行业观点 　　云南是我国主要的黄磷产地，极大程度上影响我国的黄磷供给。受到我国磷资源分布和下游应用的影响，我国的黄磷产能主要分布于云南、四川、贵州、湖北以及江苏等地区，其中云南是我国主要的黄磷产地，2020年云南省的黄磷产量约占我国总产量的一半，是主要的供给区域。而今年以来，云南地区黄磷产能先后多次经过限产影响，导致我国黄磷整体行业开工率较往年有明显下行。 　　汛期影响突出，行业整体供给明显下行。由于黄磷属于“三高”行业，高污染、高耗能、高排放，在生产中，单吨黄磷耗电量超过14000度，因而利用云南水电的优势较为突出，也使得整体黄磷行业在汛期开工明显提升，2020年下半年整体的产量约产全年产量的6成以上。而今年5月云南缺水，叠加后期云南限电，黄磷整体产量明显低于往年，5月至8月，由于供给端的限产，黄磷同比产量下行超过20%。 　　黄磷下游有含磷农药、精细磷化工领域的刚性需求支撑。黄磷作为热法路线的关键产品，下游主要应用于含磷农药、含磷氯化物以及热法磷酸等领域，其中高品质要求的热法磷酸以及含磷农药、三氯化磷等领域具有不可替代性，成为黄磷下游的刚性需求。近年来伴随着湿法净化磷酸对部分黄磷热法磷酸替代，下游对于黄磷需求呈现相对刚性，短期难以形成替代。 　　供给不足持续消耗库存，黄磷价格冲高提升。自二季度以来，黄磷价格供给显著低于往年，持续消耗黄磷整体库存，库存低位状态下，黄磷下游需求刚性支撑，对黄磷价格形成有效提升。今年以来黄磷价格已经呈现了三波显著提价，带动黄磷价格明显提升。 　　限能对磷肥行业实质产量影响相对较小，但基本面偏强状态下，边际影响有望放大。此次限能对于磷肥行业没有明确产量限制，仅对于磷肥生产单位能耗高于行业水平进行重点监控限产，对于小规模产能将产生一定的影响。然而相比于黄磷的产量集中，云南上的磷肥占比相对较小，磷酸一铵占比不到10%，磷酸二铵占比相对较高约为接近30%，但二铵行业集中度高，企业规模较大，整体行业相对有序，因而从实际影响看相对较小。但目前来看，磷肥行业基本面运行强势，成本支撑强，库存水平低，下游需求良好，在基本面偏强运行状态下，预期对行业的边际影响可能将有所放大，磷肥行业将维持强势运行。值得关注的是，肥料不同于一般的大宗化工品，下游涉及民生领域，未来保证粮食安全，稳定农资价格稳定相对较为重要，化肥涨价需要理性。进入三季度，行业将逐步开启冬储，预计下游需求较为稳健，预期磷肥将将维持偏强运行，在相对合理区间内维持高位。 　　投资建议 　　黄磷行业供给侧改革有望提升黄磷价格中枢，短期云南限能将明显带动黄磷维持价格高位。黄磷行业持续进行供给端的治理，新增产能严格受限，相比于以往的行业发展，黄磷行业的政策壁垒明显提升，而伴随小规模企业的清退，黄磷的价格中枢有望逐步提升。而此次云南限能将明显将今年的黄磷景气周期延长，主流区域供给受限，库存明显低位，下游有刚性需求支撑，黄磷价格价格维持高景气，主要的黄磷生产企业ST澄星、兴发集团、云图控股等。 　　风险提示 　　云南限能的真正政策落地情况，下游价格传动能力不及预期等。