化工周期新起点系列1：单位GDP能耗下降2.5%目标及设备更新换代将深化化工结构性供给侧改革-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　再设单位GDP能耗目标，新一轮供给侧改革或势在必行

　　3月5日的《政府工作报告》提出了2024年发展主要预期目标，其中提到：单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。回顾2015年至今的历年政府工作报告，均对单位国内生产总值能耗及主要污染物排放量的降低提出相应的目标。此次《政府工作报告》是继2022-2023年连续两年均没有设定年度单位国内生产总值能耗降低的具体数值之后，再次针对2024年单位国内生产总值能耗降低提出具体目标，且设定了2.5%左右这一相对较高的数值。可以看出，此次《政府工作报告》对于单位GDP能耗降低事项的重视以及实现2024年目标的必要性与重要性。为了实现这一目标，我们认为，设备更新、提升行业标准、技术升级改造等措施或对降低单位GDP能耗具有重要作用。

　　复盘历史三轮周期，当前或已处于新一轮周期的起点

　　我国工业景气（包括化工行业）自2008年以来经历了三轮周期：（1）2008年底-2015年，全球金融危机后的“四万亿”需求刺激计划带动制造业景气迅速回升。（2）2015年底-2020年中，提出供给侧结构性改革，通过“三去一降一补”等措施，工业景气度大幅提升。（3）2020年底-2023年，因我国率先从全球公共卫生事件冲击中恢复生产，出口需求旺盛，同时我国新能源产业高速发展，进一步带动了工业品需求。而提出“双碳”战略，在供给端对高耗能产业有所约束。我国工业景气度因此迅速回升。回顾历史，立足当下，我们认为，化工行业当前处于景气周期低点，并呈现边际改善趋势。从近期政策端提及的“新质生产力”、约束新能源产能过剩、推动设备更新和以旧换新、重提能耗指标等表述来看，新一轮供给改革以及经济向高质量发展转型或势在必行。

　　化工配置的“两个思路，四大方向”

　　我们提出化工配置的“两个思路，四大方向”。两个思路：（1）寻找进行节能降耗效果更加明显的高能耗行业：如工业硅、黄磷等。（2）寻找行业集中度较低、能耗或成本曲线陡峭的行业：如工业硅、纯碱、PVC等。四大方向：（1）龙头白马：如万华化学、华鲁恒升等，作为代表化工行业的具有标志性的龙头白马企业，在每次周期上行时期均有不错的表现。同时这些企业自身又有很强的内生成长性，所以长期来看，其α和β兼具，往往成为标配标的。（2）已开启景气上行的行业：如氟化工、涤纶长丝、轮胎等，行业已经处于或即将开启景气上行周期，供给侧改革的到来或将进一步催化行情。（3）“新质生产力”即下游需求较好的行业：如工业硅、纯碱等，下游光伏发展空间依然较大，叠加本身高耗能属性，供给侧改革+需求高增或可使行业景气快速反转。（4）传统高耗能行业：如氯碱、磷化工、钛白粉等行业，将直接受益于供给侧改革、能耗控制等政策。

　　风险提示：政策执行不及预期，宏观经济下滑超预期，需求下滑超预期。

中心思想

本报告的核心观点是：化工行业当前处于周期底部，但新一轮供给侧改革的序幕已经拉开，为行业复苏提供了契机。报告基于2024年政府工作报告中提出的单位GDP能耗降低2.5%左右的目标，结合近期一系列政策，分析了化工行业面临的机遇和挑战。报告提出了化工行业配置的“两个思路，四大方向”，为投资者提供投资参考。

单位GDP能耗目标与新一轮供给侧改革

2024年政府工作报告再次设定单位GDP能耗降低具体目标（2.5%左右），体现了政府对节能降耗的重视。这一目标的实现将依赖于设备更新换代、技术升级改造等措施，这将对化工行业产生深远影响。近期一系列政策，包括应急管理部要求淘汰落后危险工艺及设备、《关于加强生态环境分区管控的意见》、以及全国性锅炉改造的持续推进，都指向了新一轮供给侧改革的深化。这将导致中小企业落后产能出清，行业集中度提升，为龙头企业创造发展机遇。

化工行业周期底部与未来展望

报告通过复盘2008年以来化工行业的三轮周期，分析了当前行业所处的位置以及未来走势。这三轮周期分别由金融危机后的刺激政策、供给侧结构性改革以及出口+能耗双控+新能源需求高增驱动。历史经验表明，化工行情的推动力已从需求刺激转向供给侧改革，政策的催化通常发生在PPI处于底部区间时。当前，PPI、CPI和PMI等宏观经济指标显示化工行业已处于底部，并呈现边际改善趋势，预示着新周期的到来。

主要内容

本报告主要从以下几个方面展开论述：

再设单位GDP能耗目标，新一轮供给侧改革或势在必行

本节详细分析了2024年政府工作报告中关于单位GDP能耗降低目标的意义，并结合近期国家发改委等部门发布的关于能效提升、设备更新换代以及重点行业能效标杆水平和基准水平等一系列政策，论证了新一轮供给侧改革的可能性。报告还分析了应急管理部要求加速淘汰落后工艺及设备、《关于加强生态环境分区管控的意见》以及全国性锅炉改造持续推进等政策对化工行业的影响。

政府工作报告再设单位GDP能耗降低具体目标

本小节详细解读了2024年政府工作报告中关于单位GDP能耗降低目标的具体内容，并与2015年以来的历年目标进行了对比分析，指出2024年目标数值相对较高，体现了政府的决心。

新一轮供给侧改革序幕-1：应急管理部要求加速淘汰落后工艺及设备

本小节分析了应急管理部发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》对化工行业的影响，认为该目录的出台将加速淘汰落后产能，推动行业升级。

新一轮供给侧改革序幕-2：《关于加强生态环境分区管控的意见》出台

本小节解读了《关于加强生态环境分区管控的意见》，指出该意见强调传统产业绿色低碳转型升级和清洁生产改造，将对化工行业布局和发展模式产生影响。

新一轮供给侧改革序幕-3：多项政策出台，能耗管控政策持续加码

本小节总结了2024年以来多项关于能耗管控的政策，包括国家工业节能监察、中央政治局会议关于绿色低碳发展的指示、以及环保督察等，进一步说明了能耗管控政策持续加码的趋势。

新一轮供给侧改革序幕-4：全国性锅炉改造持续推进

本小节介绍了锅炉的构成、分类以及型号，并分析了全国性锅炉改造持续推进对相关行业（如涤纶长丝）供给侧的影响。

周期复盘：行业底部位置确认，或将受益于新一轮供给侧改革步入发展新周期

本节通过复盘2008年以来化工行业的三轮周期，分析了宏观经济环境、政策因素以及行业发展趋势对化工行业周期波动的影响。

宏观：我国工业景气处于底部状态，发展方式处于深刻变革中

本小节分析了当前我国工业景气度处于历史低位，并指出化工行业景气度与整体制造业景气度大体一致。

化工复盘一：2008-2011年，金融危机后的刺激政策带动化工行情

本小节回顾了2008年金融危机后，“四万亿”刺激计划以及家电、汽车下乡政策对化工行业的影响，并以巨化股份为例进行了案例分析。

化工复盘二：2015-2018年，供给侧结构性改革催化化工行情

本小节回顾了2015年开始的供给侧结构性改革对化工行业的影响，并以沧州大化为例进行了案例分析。

化工复盘三：2020-2021年，出口+能耗双控+新能源需求高增，催化化工行业大周期

本小节回顾了2020年以来，出口、能耗双控以及新能源需求高增对化工行业的影响，并以合盛硅业为例进行了案例分析。

立足当下，展望未来：化工行业底部位置确认，或即将步入新周期

本小节总结了前三轮化工周期的特点，并结合当前宏观经济形势和政策环境，对化工行业未来发展趋势进行了展望。

化工配置的“两个思路，四大方向”

本节提出了化工行业配置的“两个思路，四大方向”，为投资者提供投资参考。

典型行业分析：磷化工、氯碱产业链、煤化工、工业硅、钛白粉、轮胎

本节分别对磷化工、氯碱产业链、煤化工、工业硅、钛白粉和轮胎等典型化工行业进行了深入分析，探讨了其面临的机遇和挑战，以及在新一轮供给侧改革背景下的发展前景。每个行业分析都包含了产能、落后产能占比、政策影响等关键信息。

盈利预测与投资建议

本节对部分化工企业进行了盈利预测，并给出了相应的投资建议，包括买入、增持等评级。

风险提示

本节列出了投资化工行业的潜在风险，包括政策执行不及预期、宏观经济下滑超预期以及需求下滑超预期等。

总结

本报告基于2024年政府工作报告提出的单位GDP能耗降低目标，结合近期一系列政策，对化工行业进行了深入的市场分析。报告认为，化工行业正处于周期底部，但新一轮供给侧改革的深化将带来行业格局的重塑，为龙头企业创造发展机遇。报告提出的“两个思路，四大方向”为投资者提供了化工行业配置的参考框架，但投资者仍需谨慎评估潜在风险。报告中对多个典型化工行业的分析，以及对历史周期的复盘，为投资者理解行业发展趋势提供了 valuable insights。

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