中心思想
纯碱行业迎来周期性上升机遇
本报告核心观点认为，在“双碳”目标背景下，纯碱行业正迎来1-2年的周期性上升期。 报告分析了供需错配、环保趋严、下游需求增长等多重因素，驱动纯碱价格上行。 报告预计，本轮周期在持续时间和价格高度上，有望超过上一轮周期。 报告同时看好行业龙头企业的竞争地位提升，并给予相关公司“谨慎推荐”评级。
主要内容
纯碱行业供需格局分析
行业周期性及驱动因素
报告指出，纯碱行业经历完整的价格周期，2016年低迷价格迫使落后产能退出，供需改善。 环保巡视叠加下游地产景气，纯碱价格开启上涨。2020年疫情冲击下价格探底，随后在地产竣工和光伏玻璃增量拉动下，价格重回上行通道。 本轮周期有望超越上一轮，主要驱动力包括光伏玻璃带来的边际增量、环保限制供给弹性、以及“双碳”目标对长期产能的限制。
需求端分析：地产韧性与新能源增量
报告分析了纯碱下游需求结构，玻璃是主要应用领域，占比56%。 地产后周期需求保持韧性，竣工数据是关键指标。 尽管地产销售和开工有所放缓，但竣工增速仍维持高位，支撑玻璃需求。 光伏玻璃需求增长迅速，抬高行业长期增速。 磷酸铁锂电池需求贡献重要边际增量，碳酸锂需求增加，进而拉动纯碱需求。
供给端分析：产能受限与环保趋严
报告指出，2016年后行业扩产受限，资本开支下降。 环保门槛提升，限制了行业产能扩张。 连云港碱业等落后产能退出，加剧短期供需紧张。 能耗和环保限制制约产量增长，联碱法受限，未来行业将以低能耗的自然碱产能扩张为主。
下游成本传导与投资建议
报告分析了下游成本传导情况，认为在供需偏紧下，下游对价格的容忍度决定价格上限。 玻璃企业盈利能力较好，纯碱成本压力有限，价格上涨空间较大。 报告给予纯碱行业“领先大市”评级，并推荐关注行业龙头山东海化（000822.SZ）和远兴能源（000683.SZ）。
重点公司分析与风险提示
远兴能源（000683.SZ）
报告分析了远兴能源的业务和竞争优势，公司是国内最大的天然碱法制纯碱和小苏打生产企业。 报告预计公司2021-2023年EPS分别为0.95、0.86、0.83元，给予“谨慎推荐”评级，目标价10.32-12.04元/股。
山东海化（000822.SZ）
报告分析了山东海化的业务和竞争优势，公司是国内主要的纯碱生产企业之一。 报告预计公司2021-2023年EPS分别为1.41、1.50、0.48元，给予“谨慎推荐”评级，目标价12.0-15.0元/股。
风险提示
报告提示了三大风险：房地产需求不及预期、新增产能投放超预期、新能源需求不及预期。
总结
本报告深入分析了纯碱行业的供需格局、驱动因素、下游需求、供给端限制以及投资建议。 报告认为，在“双碳”目标和环保趋严的背景下，纯碱行业有望迎来1-2年的景气周期。 报告重点分析了地产、光伏、新能源等下游需求对纯碱价格的影响，并对行业龙头企业进行了分析和估值。 报告最后提示了行业面临的风险，并建议投资者关注。
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