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血制品板块2023Q3总结:静丙驱动高增,业绩有所分化
下载次数:
1458 次
发布机构:
中泰证券股份有限公司
发布日期:
2023-11-20
页数:
12页
投资要点
静丙驱动高增,业绩有所分化。1)23Q1-Q3收入利润受益静丙大幅增长。前三季度板块总收入189.77亿元(+18.23%),扣非净利润43.81亿元(+20.89%)。23Q1高毛利的静丙带动收入利润增速上扬,以及天坛生物浆量持续兑现可观业绩增量,前三季度收入利润依然实现良好增速。2)盈利水平提升,净利率、ROE回升。前三季度板块毛利率49.14%(-1.89pp),净利率23.08%(+0.51%),ROE5.90%(+0.72%),采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑,但是费用进一步优化从而实现利润率增加。3)销售/管理费率下降明显,研发费率保持平稳。前三季度板块销售费率11.26%(-1.98pp),费用进一步优化。管理费率6.72%(-0.21pp),相关管理开销减少所致。研发费率3.24%(-0.25%),药企研发保持平稳。
分季度来看,各项经营指标十分亮眼。1)23Q3收入利润等同环比大幅增长。23Q3板块实现收入75.66亿元(+37%),扣非净利润17.57亿元(+39%)。由于去年Q4到今年Q1人员受限等因素影响,采浆活动有所压制,因此部分库存浆量不足的企业收入增速在Q3有所放缓,而天坛生物等受益于大批量新浆站开始贡献浆量,实现良好收入增长。2)毛利率/净利率有所增长。23Q3板块毛利率55.83%(+3.74pp),净利率23.22%(+0.23pp),血制品价格上涨、采浆成本下降、产品结构优化等促使毛利率/净利率上行。3)23Q3销售费率增加,管理费率、研发费率有所减少。23Q3销售费用11.21亿元(+59%)、销售费率14.82%(+2.07pp),管理费用4.48亿元(+14%)、管理费率5.92%(-1.20pp),研发费用2.41亿元(+23%)、研发费率3.19%(-0.38pp)。随着收入规模增长,销售费用、管理费用、研发费用等同步实现增长,其中销售费率相比同期增加2.07pp,随着院端环境逐渐恢复正常,企业学术推广活动正常开展甚至加大力度。
23Q1-Q3静丙批签发强势,人血白蛋白持平。2023年前三季度,静丙、PCC保持较快增长,分别增长31%、7.4%,大品种静丙依然维持高景气;人血白蛋白、凝血八因子等保持持平。2023年单三季度,人血白蛋白批签发同比增长10.1%,静丙批签发持平。
投资建议:把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。(1)浆站/采浆量提升:十四五浆站规划各省将逐步落地,加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡,浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。(2)吨浆利润提升:品类丰富、产能充足、管理高效,才能将血浆资源兑现业绩,产生良好的吨浆收入和利润,积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市,产能投产节奏的释放及规模效应,学术推广力度等。重点推荐天坛生物、华兰生物,建议关注派林生物、上海莱士、卫光生物、博雅生物。
风险提示:血制品产品价格波动的风险,血制品学术推广不及预期的风险,行业采浆量增长不及预期的风险,血制品业务毛利率下降的风险,研报使用信息更新不及时的风险。
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