基础化工行业研究：轮胎：成本压力仍存，估值性价比逐渐凸显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业观点：

　　轮胎行业需求继续增长，政策影响下进出口结构变化。2025年全球轮胎市场需求同比增长1.4%达到18.9亿条，其中全钢胎配套同比增长6%，半钢胎配套同比增长2.2%，全钢胎替换同比增长2.6%，半钢胎替换同比增长0.8%。我国轮胎出口表现有所分化，2025年乘用车胎出口量同比下降2%至3.4亿条，卡客车胎出口延续增长态势，同比增长3%达到1.3亿条；2026年1季度乘用车胎出口量同比增长3.8%至8770万条，卡客车胎出口量同比增长4.5%达到3106万条。从美国市场来看，2025年美国累计进口乘用车胎数量为1.75亿条，同比增长3%，其中泰越柬三国供应占比达到41%；进口卡客车胎数量为6155万条，同比增长5%，其中泰越柬三国供应占比达到55%。从欧盟市场来看，2025年乘用车胎进口量同比增长8%达到1.56亿条，虽然期间对我国发起双反调查，但当年进口自中国的数量比例仍高达61%，2026年受欧盟反倾销调查推进及潜在追溯关税影响，1-2月欧盟累计进口乘用车胎同比下滑29%至1659万条，其中进口自中国的数量同比大降63%至530万条，进口自泰越柬三国的数量则达到308万条。从进口结构来看，2026年2月单月进口自中国的份额降低到30%，而泰越柬三国份额则快速提升至21%。

　　轮胎板块收入稳步增长，净利润有所回落。按申万化工行业分类统计，轮胎在化工子行业中收入表现相对较好但利润表现较弱，2025年轮胎板块实现营业总收入1162亿元，同比增加10%；归母净利润78亿元，同比下滑23%；整体销售毛利率19.4%，同比下滑3pct；销售净利率7%，同比下滑2.8pct。板块整体销售费用率3.8%，同比提高0.3pct。2026年1季度板块实现营业总收入344亿元，同比增加27.7%，环比增长15.1%；归母净利润19亿元，同比下滑3.7%，环比增长34.2%；销售毛利率21.6%，同比提高3.8pct，环比提高1pct；销售净利率6.8%，同比下滑0.9pct，环比提高1.6pct。盈利方面考虑到今年2季度原料价格上涨推高成本预计行业盈利将有所承压。

　　企业端业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强，中策橡胶的收入规模和利润体量均领先同业，2025年营业总收入同比增长14.5%达到450亿元，归母净利润同比增长9.5%达到41.5亿元；2026年1季度营业总收入112亿元，同比增长5.2%，环比下滑0.7%，归母净利润为12.2亿元，同比增长5.9%，环比增长92.3%。赛轮轮胎的盈利能力领先同业且稳定性较好，公司2026年1季度销售毛利率为26.9%，同比提高2.1pct，环比提高2.3pct；销售净利率为11.4%，同比下滑1.3pct，环比提高4.2pct。随着国内轮胎企业持续出海扩张，在消费降级背景下全球化布局的胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。

　　投资建议与估值

　　基本面角度来看，目前原料为影响盈利的主要因素，在核心原料价格上涨背景下虽然多家企业通过发涨价函实现了成本传导，但是考虑涨价存在一定的滞后性，预计2季度盈利仍将承压，若后续原料价格回落，叠加3季度进入销售旺季后企业盈利有望得到修复。贸易风险角度来看，欧盟双反调查持续推进，拥有多个海外基地的轮胎企业可通过灵活调配订单来规避风险。从产业趋势角度来看，一方面需求端在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高，供给端国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力；另一方面政策端如果欧盟双反终裁税率较高，那么短期海外产能供应会相对紧张，实现全球化布局且具备海外产能增量的轮胎企业的欧盟订单有望实现量价齐升，同时美国市场原本竞争加剧的局面也将得到缓解，进一步推动轮胎行业格局优化，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。

　　风险提示

　　原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

中心思想

成本压力与价值修复的双重逻辑

本报告的核心观点认为，轮胎行业在2025年经历了原料成本上涨与贸易政策收紧的双重压力，导致板块整体盈利能力阶段性承压。然而，在全球轮胎需求稳步增长、消费降级趋势下高性价比产品需求扩张、以及国产头部胎企全球化布局深化等多重因素驱动下，行业长期增长逻辑依然稳固。当前板块估值性价比逐渐凸显，尤其是在海外基地布局完善、具备产能增量和灵活调配订单能力的龙头企业，有望在全球市场格局重塑中占据有利地位，实现盈利修复和市占率提升。

贸易风险与结构变化的格局重塑

报告强调，欧美贸易政策（尤其是欧盟双反调查）是影响短期进出口结构的关键变量。虽然政策加码导致2026年初我国对欧盟轮胎出口量显著下滑，但这也凸显了东南亚等海外基地产能的稀缺性。率先完成全球化布局的头部企业能够通过调配订单规避风险，甚至在高税率环境下实现量价齐升。这表明，未来的竞争核心已从单一的国内成本优势，转向全球化产能布局、抗风险能力和产品性价比的综合较量。

主要内容

一、行业回顾：需求增长与进出口结构变化

全球需求：替换市场稳健，配套市场修复

2025年全球轮胎需求同比增长1.4%，总量达18.9亿条。其中，全钢胎（卡车胎）需求增速（+3.3%）显著高于半钢胎（乘用车胎，+1.1%）。从结构看，配套市场受益于新车产量恢复，全钢胎配套（+6%）与半钢胎配套（+2.2%）均有增长；替换市场则保持稳健，分别增长2.6%和0.8%。分地区看，发展中市场（如中国、非洲/印度/中东）增长动力强劲，而北美、欧洲部分市场表现分化或偏弱。

出口格局：整体向好，新兴市场潜力凸显

我国轮胎出口整体保持增长，但品类表现分化。2025年乘用车胎出口量受高基数及政策影响同比下滑2%至3.4亿条，而卡客车胎出口同比增长3%至1.3亿条。进入2026年Q1，出口量同比均出现回升（乘用车胎+3.8%，卡客车胎+4.5%）。出口结构上，新兴市场（非洲、南美）成为卡客车胎增长的核心驱动力。美国市场对东南亚（泰越柬）的进口依赖度极高（乘用车胎占比41%，卡客车胎55%），而欧盟市场则对我国轮胎依赖度高（2025年进口自中国比例达61%）。

政策影响：欧美贸易壁垒升级，海外产能价值凸显

美国市场：对进口轮胎依赖度高，东南亚为主要供应地。加征关税背景下，中国轮胎企业经海外基地对美出口，短期盈利承压，但长期可通过供需改善后终端涨价传导，影响有限。
欧盟市场：2025年起对中国乘用车及轻卡轮胎发起反倾销和反补贴调查，2026年发布的终裁前披露税率区间为4.3%-45.3%。受此影响，2026年1-2月欧盟进口自中国的轮胎数量同比大降63%，市场份额从61%快速回落，而泰越柬三国的份额则迅速提升至21%。这意味着，拥有东南亚等海外基地的胎企将获得规避关税、抢占市场的机会。

盈利分析：成本压力阶段性承压

原料价格（尤其是天然橡胶和合成橡胶）是影响利润的主要因素。2026年Q2以来，受海外冲突及厄尔尼诺现象影响，橡胶价格强势上涨，尽管轮胎企业通过涨价函传导成本，但存在滞后性。报告预计，2季度行业盈利将承压，若后续原料价格回落，叠加3季度销售旺季，盈利有望修复。海运费上涨影响相对温和。

二、板块分析：收入增长，盈利能力承压

行业表现：收入优于利润

2025年，轮胎板块在化工子行业中收入表现较好（同比+10%），但利润表现较弱（归母净利润同比-23%）。板块整体毛利率下滑至19.4%，净利率下滑至7%。费用率方面，销售费用率小幅提升至3.8%。进入2026年Q1，受益于开工率提升及部分产品提价，收入增速（+27.7%）显著，但归母净利润同比仍小幅下滑3.7%，显示盈利能力尚未完全恢复。

运营与扩张：产能扩张周期持续，现金流改善

轮胎行业仍处于产能扩张期，固定资产持续增长（2025年+11%）。在建工程有所下滑，但整体规模依然较大。经营性现金流在2025年同比增长10%，资产负债率则持续小幅下降（48.5%）。单季度数据显示，2026年Q1存货和应收账款规模均有提升，但运营效率（周转天数）略有改善。

三、企业端：业绩分化，龙头韧性凸显

销量与规模：中策橡胶领跑，通用股份增长快

销量规模上，中策橡胶（1.13亿条）大幅领先，玲珑轮胎（9135万条）和赛轮轮胎（8113万条）紧随其后。增速上，通用股份（+36.3%）和三角轮胎（+14.5%）表现突出。收入体量上，中策橡胶（450亿元）和赛轮轮胎（近年收入领先）为第一梯队。

盈利能力：赛轮轮胎领先且稳定

2025年由于成本压力，多数企业盈利能力普遍下滑。但赛轮轮胎凭借高效的运营和海外布局，毛利率（24.7%）和净利率（9.8%）仍维持在行业较高水平，2026年Q1进一步修复，毛利率达26.9%，净利率11.4%，领先同业。三角轮胎则在运营管理（高存货/应收账款周转率）和资产结构（低负债率、高流动资产占比）方面表现优异。

单季度表现：龙头更具韧性

2026年Q1，中策橡胶和赛轮橡胶收入与利润体量领先。从增长潜力看，拥有产能增量企业（如赛轮、中策）表现更佳。盈利稳定性上，赛轮轮胎在Q1盈利能力已明显修复，显示了其在成本波动环境下的强大抗压能力。相比之下，部分依赖单一市场或产能弹性不足的企业盈利波动较大。

四、头部胎企：全球化布局深化，海外基地优势凸显

出海进程：从东南亚到全球化，第二轮出海开启

报告梳理了主要胎企的海外基地布局。第一轮出海（2013年起）集中在东南亚（泰国、越南）。第二轮出海（2023年起）则以玲珑轮胎塞尔维亚工厂投产为标志，胎企开始布局全球，如赛轮轮胎（印尼、墨西哥、埃及）、中策橡胶（越南、墨西哥）、森麒麟（摩洛哥）等。这表明，中国头部胎企的全球化战略已从“东南亚基地化”转向“全球网格化”。

海外业绩：盈利能力更强，贡献显著

海外业务的毛利率普遍高于国内业务。其中，赛轮轮胎（海外收入占比77%）、森麒麟（海外收入占比约90%）、通用股份（海外收入占比86%）的海外收入占比较高。率先布局的海外子公司（如赛轮越南、中策泰国、赛轮柬埔寨等）不仅收入体量庞大，且净利润规模可观（如赛轮越南2025年净利润16亿元），显示了海外基地的强大造血能力。底部区域，报告指出“看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企”。

总结

本报告认为，轮胎行业正处于“短期成本阵痛与长期格局优化”的过渡期。核心结论如下：1）短期盈利承压，但具备韧性：原料成本上涨是2季度主要压力，但龙头企业通过全球化布局和涨价函传导，可有效对冲风险，3季度旺季有望修复。2）贸易壁垒是挑战更是机遇：欧盟双反调查虽短期压制出口，但加速了全球供应链重塑，凸显了海外基地产能的稀缺性。已实现全球化布局的头部胎企，能够通过灵活调配订单规避风险，甚至在高税率环境下实现量价齐升，进一步扩大市场份额。3）长期增长逻辑清晰：消费降级背景下的高性价比轮胎市场空间广阔，国产胎企凭借成本优势和持续出海的战略，全球市占率提升的逻辑将持续演绎。综上所述，报告维持对基础化工行业“买入”评级，并建议重点关注赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟等全球化布局领先的龙头企业。

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