测序装机量持续快速增长，提质增效有序推进-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　华大智造(688114)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收27.80亿元（yoy-7.73%），归母净利润亏损2.22亿元，亏损缩窄，扣非归母净利润亏损3.90亿元，亏损缩窄。2026Q1实现营业收入5.85亿元（yoy+24.81%），归母净利润亏损1.05亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元。

　　25年临床测序装机高速增长，多组学业务逐步释放潜力。2025年分产品营收，全读长测序营收22.03亿元（yoy-8.04%），其中设备收入7.72亿元（yoy-17.44%），试剂耗材收入12.75亿元（yoy-6.03%）；25年全年测序仪器销售总量超1470台，同比增长16.15%，其中临床领域新增销售898台，同比增长67.54%。智能自动化营收2.54亿元（yoy-32.14%），多组学营收2.76亿元（yoy+47.83%）。分区域

　　营收，中国区收入18.72亿元（yoy-8.40%），亚太区收入2.16亿元（yoy-31.00%），欧非区收入4.02亿元（yoy+0.98%），美洲区收入2.43亿元（yoy+20.57%）。

　　费用持续优化，提质增效有序推进。2025年公司毛利率为52.92%（yoy-2.59pct），其中全读长测序、多组学毛利率分别为56.41%(yoy-4.12pct)、46.08%(yoy-5.87pct)。2025年公司费用均呈现下滑趋势，其中销售费用7.01亿元（yoy-8.43%）、研发费用5.39亿元（yoy-27.79%）、管理费用4.48亿元（yoy-25.58%）。公司持续提升订单交付及时率，联合核心供应商攻坚关键原材料，带动产业链整体效率提升25%，境内外多基地联动、产能精益布局与供应链协同创新，全面深化“提质增效重回报”，优化资源配置、提升运营质量。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.76/39.43/49.88亿元，同比增速分别为17.86%/20.37%/26.48%，2026-2028年归母净利润分别为0.12/0.76/1.71亿元，27-28年同比增速分别为531.83%/126.53%。当前股价对应的PS分别为7x、6x、4x。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，维持“买入”评级。

　　风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

中心思想

业绩改善趋势确立，测序业务增长强劲

2025年全年营收下滑但亏损大幅缩窄，2026年一季度营收同比恢复正增长（+24.81%），显示公司经营拐点初现。
临床领域测序装机量高速增长（+67.54%），多组学业务贡献显著增量（+47.83%），结构性增长动力明确。
期间费用全面压缩，销售、研发、管理费用分别下降8.43%、27.79%、25.58%，提质增效成果显著。
基于产品力全球领先及市场份额快速提升的预期，维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润由负转正并高速增长。

主要内容

业务端：测序装机高速增长，多组学潜力释放

事件：公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年实现营收27.80亿元（同比-7.73%），归母净利润亏损2.22亿元（亏损缩窄）；2026Q1实现营收5.85亿元（同比+24.81%），归母净利润亏损1.05亿元。
全读长测序收入：2025年营收22.03亿元（同比-8.04%），其中设备收入7.72亿元（同比-17.44%），试剂耗材收入12.75亿元（同比-6.03%）。
测序装机量：全年销售测序仪器超1470台（同比+16.15%），临床领域新增898台（同比+67.54%）。
智能自动化与多组学：智能自动化营收2.54亿元（同比-32.14%）；多组学营收2.76亿元（同比+47.83%）。
分区域市场：中国区收入18.72亿元（同比-8.40%）；亚太区2.16亿元（同比-31.00%）；欧非区4.02亿元（同比+0.98%）；美洲区2.43亿元（同比+20.57%）。

财务端：费用持续优化，盈利改善可期

毛利率：2025年整体毛利率52.92%（同比-2.59pct），其中全读长测序毛利率56.41%（同比-4.12pct），多组学毛利率46.08%（同比-5.87pct）。
费用压降：销售费用7.01亿元（同比-8.43%）；研发费用5.39亿元（同比-27.79%）；管理费用4.48亿元（同比-25.58%）。
提质增效：订单交付及时率提升，联合核心供应商攻坚关键原材料，带动产业链整体效率提升25%，境内外多基地联动、产能精益布局优化资源配置。
盈利预测与评级：预计2026-2028年营收分别为32.76/39.43/49.88亿元，同比增速17.86%/20.37%/26.48%；归母净利润分别为0.12/0.76/1.71亿元，2027/2028年同比增速531.83%/126.53%；当前股价对应PS为7x/6x/4x，维持“买入”评级。
风险提示：国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

总结

华大智造2025年营收同比下滑7.73%，但归母净亏损收窄至2.22亿元，2026年一季度营收恢复增长24.81%，经营态势边际改善。核心驱动力来自临床测序装机的持续放量（临床装机增幅达67.54%）以及多组学业务的高速增长（+47.83%），同时在费用端通过大幅压缩销售、研发、管理费用实现提质增效。尽管毛利率有所下滑，但公司产品维持全球领先竞争力，国内外市场份额快速提升。根据盈利预测，2026年有望实现扭亏为盈，长期增长路径清晰。维持“买入”评级，需警惕政策、新品推广及海外业务拓展等风险。

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