小分子业务盈利能力回升，新兴板块持续减亏-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博腾股份(300363)

　　l事件

　　公司发布2025年度及2026一季度业绩，2025年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损2.88亿元）；扣非归母净利润0.59亿元，同比亦实现扭亏为盈（2024年亏损2.72亿元）。2026年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入8.86亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.28亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损428万元）；扣非归母净利润0.25亿元，同比同样实现扭亏为盈（去年同期亏损1009万元）。整体盈利能力稳步修复。

　　l核心观点

　　核心业务彰显韧性，客户与项目拓展成效显著。2025年小分子原料药业务收入30.92亿元，同比增长13%，毛利率恢复至38.39%（+5.65pct），驱动整体盈利回升。2026Q1小分子收入8.31亿元（+9%），维持增长。2025年，小分子原料药业务全年新增客户98家，新项目193个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从0到1”的突破。公司参与服务的分子中有5个在美国获FDA批准上市，4个获中国NMPA批准上市。

　　新兴业务结构优化提速，减亏节奏清晰。2025年新兴业务收入3.05亿元（+26%），占比近9%，其中，CGT与新分子业务分别大增36%和224%，新分子更是实现海外双载荷ADC IND订单破局。2026Q1新业务整体收入继续增长25%，继续保持高增。尽管新业务25年合计亏损约2.08亿元，但CGT与制剂板块已分别同比减亏918万和644万元，制剂业务正从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，新兴业务整体减亏路径明确。

　　l盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为37.98/42.31/46.57亿元，同比增长11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润为2.66/4.05/5.90亿元，同比增长176.41%/52.09%/45.59%，对应PE为45/30/20倍。公司是领先的医药研发生产外包机构，新业务处于减亏通道。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　l风险提示

　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

中心思想

业绩扭亏为盈，核心业务彰显韧性

本报告的核心观点是博腾股份在2025年实现营收与利润的双重反转，盈利能力稳步修复。其核心小分子原料药业务收入达30.92亿元，同比增长13%，毛利率显著回升5.65个百分点至38.39%，有力驱动了整体盈利改善。该业务在全球范围内客户与项目拓展成效显著，新增客户98家、新项目193个，并在美国和欧洲实现跨国制药公司“从0到1”的突破。

新兴业务高速增长，减亏路径明确

报告另一核心观点指出，公司新兴业务（CGT、新分子、制剂）结构优化加速，营业收入同比增长26%至3.05亿元，成为第二增长曲线。尽管新兴业务2025年合计亏损约2.08亿元，但CGT与制剂板块已实现同比减亏，减亏节奏清晰，转型路径明确。公司整体基本面改善趋势明确，因此首次覆盖给予“买入”评级。

主要内容

一、事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩

核心数据: 公司2025年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润0.96亿元，同比实现扭亏为盈（2024年亏损2.88亿元）；扣非归母净利润0.59亿元，同样实现扭亏为盈。
延续增长: 2026年第一季度，公司延续增长态势，实现营业收入8.86亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.28亿元，同比实现扭亏为盈。
结论: 整体盈利能力稳步修复，标志着公司经营拐点的确立。

二、核心观点：小分子业务盈利回升，新业务结构优化提速

核心业务彰显韧性:
- 2025年小分子原料药业务收入30.92亿元，同比增长13%，毛利率恢复至38.39%（+5.65pct），驱动整体盈利回升。
- 2026年Q1，小分子收入达8.31亿元（+9%），维持增长态势。
- 客户与项目拓展方面，全年新增客户98家、新项目193个，在美国和欧洲均实现跨国制药公司“从0到1”的突破，证明了业务的全球竞争力。
新兴业务减亏节奏清晰:
- 2025年新兴业务收入3.05亿元（+26%），占比近9%。其中，CGT与新分子业务分别大增36%和224%，新分子业务实现海外双载荷ADC IND订单破局。
- 2026年Q1新业务整体收入继续增长25%，继续保持高增。
- 虽然2025年新业务合计亏损约2.08亿元，但CGT与制剂板块已分别同比减亏918万和644万元，减亏路径明确。

三、盈利预测与投资建议

财务预测: 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为37.98/42.31/46.57亿元，同比增长11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润分别为2.66/4.05/5.90亿元，同比增长176.41%/52.09%/45.59%。
估值与评级: 对应PE分别为45/30/20倍。基于公司作为领先的医药研发生产外包机构，且新业务正处于减亏通道的基本面判断，首次覆盖，给予“买入”评级。

四、风险提示

下游研发需求变动风险。
市场竞争加剧风险。
地缘政治风险。

总结

本报告对博腾股份的2025年及2026年一季度业绩进行了深度复盘与展望，核心结论为公司基本面向好趋势明确。一方面，核心的小分子原料药业务展现了强大的市场韧性与盈利能力，通过客户拓展和项目获取实现了收入的稳健增长与毛利率的显著修复，成为公司扭亏为盈的核心引擎。另一方面，以CGT、新分子和制剂为代表的新兴业务虽然目前仍处于亏损状态，但增长迅速，减亏节奏清晰，展现了公司构建第二成长曲线的决心与能力。

综合来看，公司正处于基本面反转的关键节点，小分子业务的盈利回归与新兴业务的快速发展共同构建了公司未来的成长逻辑。分析师基于对营收与利润的持续增长预测，给予了“买入”评级，认为公司在经历行业调整后，正在重回增长轨道，具有明确的投资价值。

报告正文