公司信息更新报告：培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间-摩熵咨询

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报告摘要

　　奥浦迈(688293)

　　培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间

　　2025年公司实现营业收入3.55亿元（+19.40%）；归母净利润0.42亿元（+98.07%）；扣非归母净利润0.21亿元（+216.57%）。费用端，公司管理费用率18.05%（-9.06pct），主要系D3厂房投产产生的费用计入生产成本，研发费用率13.63%（+2.13pct），销售费用率8.99%（+0.5pct）。公司毛利率50.85%（-2.18pct），主要系在建工程转固及CDMO产能爬坡，净利率11.56%（-4.75pct）。公司培养基业务持续高增，CDMO业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润，因此我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.74/2.35/3.19亿元（原值1.02/1.33亿元），EPS为1.25/1.69/2.29元，当前股价对应P/E分别为39.2/29.0/21.4倍，维持“买入”评级。

　　培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期

　　2025年培养基产品业务收入达3.00亿元（+23.03%），是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加80个。其中，商业化生产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。

　　CDMO业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间

　　公司2025年CDMO服务收入5398万元（+2.71%），在部分客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化。

　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

中心思想

业绩拐点确立，双轮驱动成长

奥浦迈2025年归母净利润同比增长98%，培养基业务收入增长23%成为核心驱动力，同时收购澎立生物开启“培养基+CRDMO”模式，有望实现全产业链协同。公司后期商业化管线持续放量，盈利预测上调，当前估值具备吸引力。

战略整合构建竞争壁垒

公司通过吸收澎立生物在临床前药效学评价的优势，将业务从单一培养基延伸至基因研发至商业化生产的一站式服务，提升客户粘性和全球市场转化能力。这一战略布局有望打破业绩天花板，打开长期成长空间。

主要内容

培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间

2025年公司实现营业收入3.55亿元（+19.40%），归母净利润0.42亿元（+98.07%），扣非归母净利润0.21亿元（+216.57%）。管理费用率下降9.06pct至18.05%，主要因D3厂房投产费用转入生产成本；研发费用率上升2.13pct至13.63%，销售费用率上升0.5pct至8.99%。毛利率下滑2.18pct至50.85%，受在建工程转固及CDMO产能爬坡影响；净利率上升4.75pct至11.56%。培养基业务持续高增，CDMO业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润。公司上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.74/2.35/3.19亿元，EPS为1.25/1.69/2.29元，当前股价对应PE为39.2/29.0/21.4倍，维持“买入”评级。

培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期

2025年培养基产品业务收入达3.00亿元（+23.03%），为公司收入增长核心支柱。客户管线数量创新高：截至2025年，公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加80个。其中，商业化生产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为业绩增长提供强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。

CDMO业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间

2025年CDMO服务收入5398万元（+2.71%），在客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势，公司实现从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化。

总结

奥浦迈2025年业绩展现出强劲复苏态势，归母净利润同比翻倍，核心驱动力来自培养基业务23%的收入增长及商业化管线的快速扩张。公司客户管线数量突破300个，后期项目进入高速放量期，海外授权亦形成新增量。CDMO业务虽短期承压，但D3工厂投产及通过国际审计为长期增长蓄力。收购澎立生物标志着公司由单一培养基供应商向“培养基+CRDMO”综合服务商转型，构建从研发到生产的一体化壁垒，有望显著提升客户粘性并加速全球市场拓展。未来需关注培养基配方流失风险及客户在研管线推进情况。基于培养基高增和并购协同效应，公司盈利预测上调，当前估值具备较高安全边际，维持“买入”评级。

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