北交所信息更新：从单一磺胺到特色赛道，“原料药+人用药赛道拓展”双轮驱动新成长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　海昇药业(920656)

　　2025年归母净利润同比增长36.86%，2026Q1归母净利润同比增长51.52%

　　公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年实现营收2.21亿元，同比增长32.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长36.86%。2026Q1实现营收0.66亿元，同比增长56.36%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长51.52%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，同时进一步向医药原料药领域拓展，维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.76/0.87/1.01亿元，对应EPS分别为0.76/0.87/1.01元/股，对应PE为21.6/18.7/16.1X，维持“增持”评级。

　　养殖行业景气度提升助力原料药量价齐升，多元化产品布局加速

　　公司2025年营业收入同比增加，主要是2025年下游养殖行业景气度有所提升，带动磺胺类原料药销量增加及单价上升；募投项目投产也增加部分销售收入。2025年，公司原料药带来营收1.70亿元，同比增长52.13%，毛利率同比增加6.92pct。公司在巩固现有磺胺类原料药品种的市场地位的同时，积极推动业务向多品类协同演进。2025年公司苯溴马隆、甲流新斯的明、塞来昔布和氯氟脲原料药产品陆续通过国内外注册；同时，进一步开发宠物类原料药，该系列已经成为全球特色细分赛道，需求量逐年增长。

　　原料药与兽药产业稳步上行，市场容量持续提升

　　根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%。近十年来，行业整体呈上升态势，销售额年复合增长率为5.68%。根据Fortune Business Insights相关研究报告，2025年全球原料药市场规模约为2,452.60亿美元，预计到2034年将增长至4,577.50亿美元，年均复合增长率达7.26%。公司所处行业市场容量不断扩大，未来有望持续保持增长趋势。

　　风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

中心思想

业绩拐点确立：双轮驱动战略显成效

海昇药业2025年及2026Q1业绩实现高速增长，主要得益于下游养殖行业景气度回升带动磺胺类原料药量价齐升，同时公司推动业务从单一磺胺向特色原料药及人用药领域拓展，形成“原料药+人用药赛道拓展”的双轮驱动模式。2025年归母净利润同比增长36.86%，2026Q1同比增长51.52%，盈利能力持续改善。

市场空间扩容：行业景气周期叠加战略布局

全球原料药市场规模预计从2025年的2452.6亿美元增长至2034年的4577.5亿美元（CAGR 7.26%），中国兽药产业近十年销售额复合增长率5.68%。公司通过募投项目发挥产业链深度优势，并向宠物药、人用原料药等特色赛道延伸，有望充分受益于行业扩容与自身结构优化。

主要内容

业绩表现与盈利预测

2025年报及2026Q1报核心数据

2025年实现营收2.21亿元（同比+32.72%），归母净利润0.69亿元（同比+36.86%）
2026Q1实现营收0.66亿元（同比+56.36%），归母净利润0.20亿元（同比+51.52%）
毛利率由2024年的40.0%提升至2025年的42.9%，净利率由30.5%提升至31.5%

盈利预测与估值

维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为0.76/0.87/1.01亿元
对应EPS为0.76/0.87/1.01元，PE为21.6/18.7/16.1倍

业务驱动因素与战略拓展

原料药量价齐升，毛利率显著改善

2025年原料药营收1.70亿元（同比+52.13%），毛利率同比增加6.92个百分点
主要驱动力：下游养殖行业景气度提升，磺胺类原料药销量增加及单价上升；募投项目投产贡献增量收入

多品类协同演进，特色赛道布局加速

苯溴马隆、甲流新斯的明、塞来昔布和氯氟脲原料药已通过国内外注册
宠物类原料药系列成为全球特色细分赛道，需求量逐年增长
公司实现从单一磺胺到特色原料药+人用药赛道的双轮驱动转型

行业市场前景

兽药产业稳步增长

根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%
近十年销售额年复合增长率达5.68%，行业整体呈上升态势

全球原料药市场空间持续扩大

Fortune Business Insights数据显示，2025年全球原料药市场规模约2452.6亿美元
预计2034年增长至4577.5亿美元，年均复合增长率7.26%

总结

海昇药业在2025年及2026Q1实现了显著的业绩反转，归母净利润增速分别达到36.86%和51.52%，远超营收增速，反映盈利能力持续改善。公司凭借上游产业链深度优势和毛利率提升，在磺胺类原料药核心品种上量价齐升，同时向人用原料药和宠物药等特色赛道积极拓展，战略转型成效初显。从行业层面看，中国兽药产业近十年复合增长5.68%，全球原料药市场未来十年CAGR达7.26%，市场容量持续扩大为公司提供良好成长环境。维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润复合增速约15%以上，当前估值合理（2026年PE 21.6倍）。需关注市场竞争加剧、客户集中度及原材料价格波动等潜在风险。

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