康泰生物2020年年报&2021年一季报点评：业绩符合预期，核心品种放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　事件：

　　2021年4月29日，公司公告2020年年报及2021年一季报：2020：公司实现营业收入22.61亿元（+16.36%），实现归母净利润6.79亿元（+18.22%），扣非归母净利润为6.20亿元（+17.35%）。

　　2021Q1：公司实现营收2.77亿元（+56.31%），归母净利润2515.26万元（+937.58%），扣非后归母净利润867.24万元（+238.23%）。

　　国元观点：

　　20年业绩符合预期，21Q1恢复显著

　　公司2020年分别实现营收与归母净利润增速16.36%与18.22%，业绩符合预期。分季度看，公司2020Q1-4分别实现营收1.77亿元（-48.12%）、6.93亿元（+48.63%）、5.50亿元（-6.17%）、8.41亿元（+53.13%）。公司2020年实现销售毛利率89.99%（-1.59pct），净利率30.04%（+0.48pct），销售费用率38.85%（-1.52pct），管理费用率19.26%（+0.27pct），费用率控制较好。2021Q1公司实现营收与归母净利润增速56.31%与937.58%，疫情的影响基本消退，业绩恢复显著。

　　乙肝疫苗恢复批签发，核心品种放量显著

　　公司2020年累计实现疫苗批签发1408.66万（-55.06%），其中乙肝疫苗201.03万（-90.61%），四联苗556.33万（+16.56%），23价肺炎球菌多糖苗408.46万（+357.61%），Hib疫苗242.84万支（+12.10%）。公司乙肝疫苗已重新获得《药品补充申请批件》，并于2020Q4恢复供应。2021Q1实现乙肝疫苗批签发662.52万支，四联苗135.03万支（-12.88%），23价肺炎球菌多糖苗63.22万支，Hib疫苗143.46万支（+379.00%），核心疫苗产品放量显著。

　　研发管线有序推进，有望为公司提供增量收入。

　　公司研发管线丰富，有超过30个产品在研中，有望为公司提供增量收入。其中13价肺炎疫苗已经进入注册现场检查阶段，有望于近期获批，成为我国第二款国产13价肺炎疫苗；人二倍体狂犬疫苗已经提交上市申请；四价流脑结合疫苗、甲肝灭活疫苗、水痘减毒疫苗等在研品种已经完成III期临床；新型肺炎灭活疫苗已经完成I/II期临床试验。

　　投资建议与盈利预测

　　康泰生物是国产疫苗龙头企业，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，公司核心品种放量显著，不断推进研发管线，预计公司21-23年营业收入分别为39.14/59.45/76.28亿元，归母净利润11.22/17.75/22.14亿元，EPS分别为1.65/2.61/3.26元/股，对应PE为101/64/51倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。

中心思想

新冠疫情冲击后业绩复苏强劲，核心品种放量驱动增长

本报告的核心观点认为，康泰生物2020年业绩符合预期，2021年一季度业绩恢复显著，主要受益于核心疫苗产品（四联苗、23价肺炎球菌多糖苗、Hib疫苗）的放量增长。公司乙肝疫苗在2020年第四季度恢复供应，2021年第一季度批签发量大幅提升，进一步巩固了业绩回升的基础。

研发管线纵深布局，未来增量可期

公司拥有超过30个在研产品，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等重磅品种已进入审评或申请上市阶段，有望在近期获批并贡献增量收入。分析师基于当前产品放量节奏和研发进展，预测公司2021-2023年营收和净利润将保持高速增长，维持“增持”评级。

主要内容

业绩回顾：2020年符合预期，2021Q1恢复显著

2020年全年业绩符合预期

公司2020年实现营业收入22.61亿元，同比增长16.36%；归母净利润6.79亿元，同比增长18.22%；扣非归母净利润6.20亿元，同比增长17.35%。全年毛利率89.99%（同比下降1.59个百分点），净利率30.04%（同比提升0.48个百分点），销售费用率38.85%（同比下降1.52个百分点），管理费用率19.26%（同比提升0.27个百分点），费用控制总体良好。

2021Q1业绩恢复显著

2021年第一季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比增长56.31%；归母净利润2515.26万元，同比大增937.58%；扣非后归母净利润867.24万元，同比增长238.23%。疫情对业务的负面影响基本消退，业绩反弹强劲。

核心产品分析：乙肝疫苗恢复批签发，四联苗与23价肺炎疫苗放量

乙肝疫苗恢复供应

2020年公司累计实现疫苗批签发1408.66万支，同比下降55.06%，主要由于乙肝疫苗批签发201.03万支，同比大幅下降90.61%。公司乙肝疫苗已于2020年第四季度重新取得《药品补充申请批件》，恢复供应。2021年第一季度乙肝疫苗批签发量达到662.52万支，恢复显著。

四联苗及23价肺炎疫苗增长强劲

2020年四联苗批签发556.33万支，同比增长16.56%；23价肺炎球菌多糖苗批签发408.46万支，同比暴增357.61%；Hib疫苗批签发242.84万支，同比增长12.10%。2021年第一季度，核心品种持续放量：四联苗135.03万支（同比下降12.88%，但环比可能改善），23价肺炎球菌多糖苗63.22万支，Hib疫苗143.46万支（同比增长379.00%）。

研发管线：在研品种丰富，重磅品种临近收获

13价肺炎疫苗有望近期获批

公司13价肺炎球菌结合疫苗已进入注册现场检查阶段，有望成为我国第二款国产13价肺炎疫苗，市场空间广阔。

人二倍体狂犬疫苗已申报上市

冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已提交药品注册批件申请，属于技术壁垒较高的创新苗。

其他在研品种进展有序

四价流脑结合疫苗、甲肝灭活疫苗、水痘减毒疫苗已完成III期临床；新型肺炎灭活疫苗完成I/II期临床；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗处于III期临床；组分百白破联合疫苗等已获得临床试验批准。研发管线超过30个产品，形成阶梯式布局。

投资建议与盈利预测：维持“增持”评级

分析师预测公司2021-2023年营业收入分别为39.14亿元、59.45亿元、76.28亿元，同比增长73.11%、51.88%、28.30%；归母净利润分别为11.22亿元、17.75亿元、22.14亿元，同比增长65.26%、58.16%、24.70%。对应EPS分别为1.65元、2.61元、3.26元/股。基于公司在研管线丰富、核心品种放量潜力，维持“增持”评级。

风险提示

报告提示的主要风险包括：疫苗研发失败风险、新建工程进程不确定性、疫苗上市进程不确定性、疫苗行业政策风险。

总结

本报告对康泰生物2020年年报及2021年一季报进行了全面点评。核心结论为：公司2020年业绩符合预期，收入与净利润均实现两位数增长；2021年一季度业绩在低基数上呈现爆发式恢复，营收增长56.31%，归母净利润增长超9倍。产品层面，乙肝疫苗在2020年Q4恢复批签发后，2021年Q1放量显著；四联苗、23价肺炎球菌多糖苗、Hib疫苗等核心品种2020年及2021年Q1均实现不同程度放量，成为业绩增长的主要驱动力。研发方面，公司拥有超过30个在研产品，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等接近上市，有望打开中长期成长空间。财务预测显示2021-2023年营收复合增长率约50%，归母净利润复合增长率约49%，对应2021年PE约101倍。综合来看，康泰生物作为国产疫苗龙头，受益于居民疫苗接种意识提升和重磅产品陆续获批，具备较强的成长确定性，投资价值凸显。

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