业绩稳健增长，规模优势持续凸显-摩熵咨询

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报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　事件

　　10月24日，公司公布2022第三季度业绩报告，2022前三季度实现收入29.13亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%。

　　经营分析

　　业绩稳健增长，三季度相对平稳。2022年前三季度，公司营业收入稳健增长3.36%，受销量增加，主要为销量增加，归母净利润同比增长7.67%，主要为2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响。2022年第三季度公司实现收入10.22亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长-2.4%。前三季度，公司毛利率和各项费用率基本保持稳定。

　　新批浆站持续突破，成长空间持续打开。三季度，公司公告所属兰州血制设立金塔、静宁、古浪3家浆站。根据第七次全国人口普查数据显示，金塔县常住人口达12.18万人，古浪县为25.02人，静宁县人为36.13万人。2022年以来，公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站。“十四五”期间新设浆站持续取得重大进展；此外随着公司永安新产能逐步投产，未来吨浆效率有望持续提升。

　　重组西安回天，拓展陕西血浆资源。三季度，公司完成西安回天的相关收购及增资，公司持有西安回天63.7%股权。西安回天位于陕西省，于1996年注册成立。获得西安回天控股权后，公司一方面在通过积极推进西安回天的生产经营恢复，一方面通过收购将实现在陕西省的战略布局，拓展陕西省优良血浆资源。公司远期浆量空间值得期待。

　　盈利调整与投资建议

　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年实现归母净利润7.85、8.51、10.84亿元，分别同比增长3%、8%、27%。对应EPS分别为0.48、0.52、0.66元，对应当前PE分别为45、41、32倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　浆站拓展不达预期；新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加；产能建设进度不及预期；行业政策风险；疫情反复等。

中心思想

业绩稳健与规模扩张双轮驱动，成长确定性增强

业绩基本盘稳固：2022前三季度公司实现营收29.13亿元，同比增长3.36%；归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%。第三季度收入10.22亿元（同比+1.5%），归母净利润2.16亿元（同比-2.4%），整体表现平稳，毛利率与费用率维持稳定，反映经营韧性。
浆站拓展与战略并购打开长期空间：三季度新设金塔、静宁、古浪3家浆站，人口覆盖基础扎实（合计约73万常住人口）；同时完成对西安回天63.7%股权的收购，切入陕西省血浆资源市场。新浆站持续获批叠加产能建设推进，为公司未来吨浆效率和浆量增长提供双重支撑。

规模优势持续凸显，盈利能力有望随产能释放提升

公司作为血制品行业龙头，浆站资源持续扩大，覆盖甘肃、贵州、湖北、吉林等多省，十四五期间新设浆站取得重大进展。永安新产能逐步投产后，吨浆效率有望改善，进一步强化规模成本优势。
盈利预测显示，2022-2024年归母净利润预计分别同比增长3%、8%、27%，对应PE（2022E）为45倍，在行业可比公司中具备估值合理性。维持“买入”评级，体现对成长确认性的信心。

主要内容

经营分析：三季度业绩平稳，浆站与并购推动成长

业绩稳健增长，三季度相对平稳

2022前三季度营业收入29.13亿元（同比+3.36%），归母净利润6.01亿元（同比+7.67%），扣非归母净利润5.83亿元（同比+5.64%）。第三季度收入10.22亿元（同比+1.5%），归母净利润2.16亿元（同比-2.4%）。前三季度毛利率和各项费用率基本保持稳定，主要受2021年6月对成都蓉生增资带来的子公司持股比例变化影响。

新批浆站持续突破，成长空间打开

三季度公告所属兰州血制设立金塔、静宁、古浪3家浆站。根据第七次人口普查，金塔县常住人口12.18万人，古浪县25.02万人，静宁县36.13万人，合计超过73万人，为采浆量提供足量人口基础。2022年以来已在甘肃、贵州、湖北、吉林等多省计划新设多家浆站，“十四五”期间新设浆站取得重大进展。永安新产能逐步投产后，吨浆效率有望持续提升。

重组西安回天，拓展陕西血浆资源

三季度完成对西安回天的收购及增资，持有63.7%股权。西安回天位于陕西省，成立于1996年。获得控股权后，公司一方面推进其生产经营恢复，另一方面通过收购实现陕西省战略布局，拓展当地优质血浆资源。远期浆量空间值得期待。

盈利调整与投资建议：维持盈利预测与“买入”评级

盈利预期与估值

维持盈利预期：预计2022-2024年归母净利润分别为7.85亿元、8.51亿元、10.84亿元，同比增长3%、8%、27%。对应EPS分别为0.48元、0.52元、0.66元，对应PE分别为45倍、41倍、32倍（基于报告发布时股价21.30元）。

投资评级

维持“买入”评级，看好公司浆站拓展与规模优势的持续兑现。

风险提示

主要风险因素

浆站拓展不达预期；新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加；产能建设进度不及预期；行业政策风险；疫情反复等。

总结

天坛生物2022年三季度业绩整体稳健，营收与净利润保持增长，毛利率与费用率维持稳定，体现了血制品龙头的规模效应与抗周期能力。
公司通过持续新设浆站（甘肃金塔、静宁、古浪等）与战略并购（收购西安回天63.7%股权），显著打开了未来血浆资源获取的空间，十四五期间浆站布局进度超预期，长期成长确定性增强。
永安新产能逐步投产有望提升吨浆效率，叠加采浆量增长，规模优势将进一步凸显。盈利预测显示2022-2024年归母净利润复合增长率约17%，对应PE估值合理，维持“买入”评级。
主要风险在于浆站拓展进度、资本开支压力、产能建设及行业政策不确定性。投资者需关注公司浆站推进与产能释放的实际落地情况。

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