订单强劲复苏，全球运营能力深化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　泰格医药(300347)

　　l事件

　　公司发布2025年度业绩，全年营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归属于母公司股东的净利润为8.88亿元，同比增长119.15%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润3.55亿元，同比下滑58.47%。

　　l核心观点

　　新签订单量价企稳，在手订单充裕保障未来增长。公司的业务复苏拥有坚实的订单基础。2025年，公司净新增合同金额达101.6亿元，同比大幅增长20.7%；截至报告期末，累计待执行合同金额为182.0亿元，同比增长15.3%，为未来1-2年的收入提供了有力保障。公司国内临床运营新签订单的平均单价在2025年已经企稳，并有望在2026年重回增长。

　　全球运营能力深化，海外业务成为核心增长引擎。公司全球化战略成效显著，公司海外临床运营业务收入持续快速增长，2025年美国地区新增临床试验项目17个。截至2025年12月31日，美国地区进行中的临床试验项目达38个。战略层面，公司通过收购日本CRO公司Micron及供应链服务公司佰诚医药，系统性提升了在亚太及欧美关键市场的本地化服务与运营能力。截至2025年末，公司全球员工达11,130人，覆盖42个国家和地区，其中海外员工增至1,964人。全球布局使得公司能够同步执行全球化项目，在全球临床外包服务市场的竞争力持续增强。

　　l盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为75.20/85.68/99.69亿元，同比增长10.05%/13.94%/16.36%；归母净利润为10.20/12.59/16.21亿元，同比增长14.90%/23.43%/28.73%，对应PE为50/41/32倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　l风险提示

　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

中心思想

订单强劲复苏与全球化双轮驱动业绩拐点明确

泰格医药2025年业绩表现出结构性分化：归母净利润同比大增119.15%，但扣非净利润同比下滑58.47%。报告核心逻辑在于新签订单量价企稳（净新增合同101.6亿元，同比增长20.7%）及在手订单充裕（182亿元），为公司未来1-2年收入提供坚实保障。同时，全球化运营能力深化，美国地区临床试验项目达38个，海外员工增至1,964人，海外业务成为核心增长引擎。基于此，预计2026-2028年营收与归母净利润复合增长率分别约13%和22%，首次覆盖给予“买入”评级。

盈利预测显示成长性修复，估值具备安全边际

报告预测公司2026-2028年营收分别为75.20/85.68/99.69亿元，归母净利润分别为10.20/12.59/16.21亿元，对应PE从57.65倍逐步降至31.58倍。结合毛利率从27.4%提升至32.1%的预期，以及ROE从4.2%提升至6.6%，表明公司盈利能力和资本回报率正步入修复通道，当前估值处于合理区间。

主要内容

事件

公司发布2025年度业绩：全年营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归属于母公司股东的净利润为8.88亿元，同比增长119.15%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润3.55亿元，同比下滑58.47%。业绩呈现“净利润大增但扣非大降”的显著分化，主因非经常性损益贡献较大。

核心观点

新签订单量价企稳，在手订单充裕保障未来增长

2025年公司净新增合同金额达101.6亿元，同比大幅增长20.7%；截至报告期末累计待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3%。国内临床运营新签订单平均单价已企稳，预计2026年重回增长。订单基础扎实，为未来1-2年收入提供强力支撑。

全球运营能力深化，海外业务成为核心增长引擎

公司全球化战略成效显著：2025年美国地区新增临床试验项目17个，截至年末进行中项目达38个。通过收购日本CRO公司Micron及供应链服务公司佰诚医药，系统性提升亚太及欧美关键市场本地化能力。截至2025年末，全球员工11,130人，覆盖42个国家和地区，海外员工增至1,964人，全球竞争力持续增强。

盈利预测与投资建议

预计公司2026/2027/2028年收入分别为75.20/85.68/99.69亿元，同比增长10.05%/13.94%/16.36%；归母净利润分别为10.20/12.59/16.21亿元，同比增长14.90%/23.43%/28.73%。对应PE分别为50/41/32倍。公司为中国临床研究外包行业领先企业，业绩复苏趋势明确，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

下游研发需求变动风险
市场竞争加剧风险
地缘政治风险

总结

泰格医药2025年财报凸显“订单复苏强劲、全球化深化”两大主线：新签订单增速超20%，在手订单充裕保障未来收入；海外业务持续扩张，美国项目数高增，并购强化亚太与欧美布局。尽管扣非净利润短期承压，但净利润大幅增长显示整体盈利能力改善。报告预测2026-2028年营收和归母净利润均实现两位数增长，毛利率与ROE稳步提升，估值随盈利修复逐步下降。首次覆盖给予“买入”评级，核心关注点在于订单向收入的转化速度及海外业务的持续突破。

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