基础化工行业研究：霍尔木兹海峡开放，AI产业链业绩持续向好-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　基础化工行业，本周最大边际变化在于霍尔木兹海峡的开放，若持续开放，原油端的冲击将明显弱化，板块有望回归中长期向上通道；另外，本周危险化学品目录新增多个化学品，包括2-硝基-3-甲基苯甲酸、3-氯丙炔、2-碘酰基苯甲酸，建议重点关注近期有边际变化的2-硝基-3-甲基苯甲酸，该方向对应上市公司或有较高的赔率；除此之外，化工品涨价继续，本周包括轮胎、高含氢硅油、氨纶、粘胶涨价。地缘扰动方面，本周我们观察到特朗普“以打促谈”策略已初见成效，施压策略包括特朗普宣布封锁霍尔木兹海峡、美对伊启动“经济狂怒”行动，从伊朗的表态看，其倾向促和，比如：报道称伊朗考虑暂停霍尔木兹航运，为新一轮谈判争取空间，再比如：伊朗总统称愿意继续谈判。AI行业边际变化，本周进入业绩验证期，产业链的多家公司业绩表现亮眼，包括中际旭创、台积电、沪电股份、佰维存储、瑞芯微，我们认为该产业链处于加速兑现通道，建议持续重点关注。作为对比，贵州茅台上市以来首现年度营收下滑，这可能市场风格进一步强化的标志性事件。AI产品端，潜在爆款在不断推出，比如：Hermes Agent爆火、阿里腾讯各自发布3D世界模型，在此背景下，需求爆炸，算力吃紧，比如：三个月内全球Token使用量暴增250%，再比如：Claude变更企业版定价，按算力消耗计费；供需双好的背景下，AI基建的确定性也将越来越高，未来更多环节或卡脖子，近期已经看到诸多迹象，比如：美国光通信龙头Lumentum预计两个季度内将售罄2028年产能、群联CEO表示NAND缺货或持续10年、知名半导体分析机构SemiAnalysis近日称CPU正面临"极其严重的产能短缺"。投资层面，我们看到AI板块持续走强，背后原因在于当下以及未来的基本面更加确定，往后看我们继续看好科技材料投资机会；除此之外，短期看虽然周期板块或将继续受到油价波动的影响，但扰动之后板块或迎来较佳的布局时点。

　　本周大事件

　　大事件一：美伊下次会谈可能本周末举行，不排除必要时延长停火，伊朗同意不拥有核武。特朗普称，已非常接近达成协议，希望停火期内达成；协议将带给美国“免费的石油和免费的霍尔木兹海峡”通行；若协议未达成，战火会重燃。他说美国已获得一份“极具分量”的声明，确保伊朗不会拥有核武器、有效期将超过20年，伊朗对此暂无回应。大事件二：美对伊启动“经济狂怒”行动、施压达成协议，伊朗斥为经济恐怖主义，称敌人误判战局。报道称，海湾和欧洲官员估计美伊达成和平协议需约六个月，因此应延长停火。美防长称，新行动将“对伊朗施加最大化的经济压力”；若伊朗拒绝达成协议，随时准备重启作战。美军扩大对伊朗航运物资封锁范围，13艘船已被迫折返。

　　大事件三：需求爆炸，算力吃紧，Claude变更企业版定价，按算力消耗计费。Anthropic近期悄然调整Claude Enterprise定价，企业客户从固定订阅费改为“每用户每月20美元+按算力消耗计费”，此前最高每用户每月200美元的旧模式正式终结。据估算，新定价可能导致重度用户的使用成本翻倍甚至翻三倍。

　　大事件四：台积电2026年首季业绩超预期，净利润达5725亿元新台币，同比增长58%，营收为1.134万亿元新台币，同比增长35%，毛利率飙升至66.2%。受AI需求提振，HPC平台贡献逾六成营收，3nm及5nm等先进制程占比升至74%。强劲表现有效平息了地缘政治对芯片需求的担忧。

　　大事件五：国办：对无序竞争问题突出的产业领域，可实行暂停核准、备案等临时性调控措施。国务院办公厅日前印发《关于深化投资审批制度改革的意见》，提出优化政府投资项目审批权限；严禁违规通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批；完善项目建设标准和投资概算核定标准体系，严格项目概算约束。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

地缘政治与AI双主线主导化工市场，短期扰动不改中长期向上逻辑

本周化工市场最核心的边际变化在于地缘政治局势的缓和信号与AI产业链业绩的超预期兑现，二者共同主导了市场情绪与投资方向。首先，霍尔木兹海峡的开放预期是本周最大变量，若持续开放，原油端的冲击将明显弱化，基础化工板块有望回归中长期向上通道。其次，AI产业链进入业绩验证期，台积电、中际旭创等多家公司数据亮眼，产业处于加速兑现通道，科技材料的确定性投资机会凸显。此外，化工品涨价潮仍在延续，轮胎、高含氢硅油、氨纶、粘胶等品种价格上行，部分子行业景气度底部企稳。综合来看，短期油价波动虽对周期板块形成扰动，但扰动之后或迎来较佳布局时点；中长期科技材料与周期板块均具备明确上行逻辑。

危险化学品目录更新与库存出清提供结构性机会，市场风格切换信号显现

本周危险化学品目录新增多个化学品，其中2-硝基-3-甲基苯甲酸方向对应上市公司或具备较高赔率，边际变化值得重点跟踪。与此同时，贵州茅台上市以来首现年度营收下滑，这可能成为市场风格进一步强化的标志性事件，资金向确定性更高的科技与AI产业链迁移的迹象明显。从供需结构看，AI领域算力持续吃紧，全球Token使用量三个月内暴增250%，Claude变更定价模式按算力消耗计费，供需双好背景下AI基建确定性持续提升，未来更多环节或出现卡脖子现象。化工板块内部，涨价品种与库存出清品种的结构性机会并存，需结合行业景气度与政策变化进行精细化布局。

主要内容

本周市场回顾

原油价格大幅下跌，化工板块表现弱于大盘

本周布伦特期货结算均价为95.77美元/桶，环比下跌5.21美元/桶（-5.16%）；WTI期货结算均价92.04美元/桶，环比下跌10.8美元/桶（-10.51%）。基础化工板块跑输指数（-1.57%），石化板块跑输指数（-5.87%）。沪深300指数上涨1.99%，SW化工指数上涨0.41%。涨幅最大的三个子行业分别为膜材料（8.77%）、非金属材料Ⅲ（8.22%）、其他橡胶制品（7.25%）；跌幅最大的三个子行业分别为氮肥（-5.92%）、煤化工（-5.55%）、农药（-4.08%）。

化工产品价格分化明显，液氯与合成氨领涨

本周化工产品价格上涨前五位为液氯（24.33%）、合成氨（9.66%）、工业级碳酸锂（9.27%）、尿素（6.11%）、纯苯（4.72%）；价格下跌前五位为国内汽油（-16.67%）、三聚氰胺（-16.67%）、醋酸酐（-14.31%）、国际柴油（-12.62%）、PVC（-11.27%）。价差方面，ABS价差、合成氨价差、顺丁橡胶-丁二烯价差涨幅居前，而聚丙烯-丙烯价差、DAP价差跌幅显著。

国金大化工团队近期观点

轮胎与聚氨酯：开工波动与成本压力并存

轮胎行业开工小幅波动，全钢胎开工率68.1%，半钢胎77.2%；国内龙头企业出海布局进程可能超预期。聚合MDI市场重心下移，均价19000元/吨（-8.21%）；纯MDI小幅回落至25000元/吨（-1.96%）；TDI弱势阴跌至19000元/吨（-6.29%）。后市短期预计聚氨酯价格窄幅波动，下游采购情绪较弱。

农药与化肥：地缘政治成本传导，菊酯草甘膦偏强运行

菊酯类农药受中间体涨价和供应偏紧影响，高效氯氟氰菊酯报价13.8万元/吨，联苯菊酯15.1万元/吨；草甘膦受美国《国防生产法》列为关键物资影响，95%原粉成交参考3.42-3.45万元/吨，看涨预期较强。磷肥方面，磷酸一铵成本承压，部分企业减产；磷酸二铵价格平稳，但采销气氛预期减弱。化肥板块整体呈现磷肥偏强、钾肥弱势震荡的格局。

煤化工与精细化工：煤炭价格暂稳，价差明显放大

煤头化工产品价差明显放大。甲醇价格小幅上行，港口库存持续去库；合成氨市场偏强运行，山东地区检修装置集中致区域缺货明显。精细化工方面，碳酸二甲酯价格向下运行，钛白粉受硫酸紧缺影响高位坚挺，维生素市场供需观望小幅震荡。三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等品种走货不畅，价格大体维稳。

新材料与AI产业链：科技材料确定性凸显

本周AI产业链成为最大亮点，中际旭创、台积电、沪电股份等业绩表现亮眼。投资层面，AI板块持续走强，科技材料投资机会被持续看好。行业重要信息包括：赛鼎工程签约2.75万吨环烯烃聚合物新材料项目，华陆科技5万吨/年超高分子量聚乙烯树脂项目投料试车成功，福建中沙古雷150万吨/年乙烯项目裂解炉装置机械竣工。

行业重要信息

新材料项目密集落地，高端化转型加速

本周行业重要信息显示，新材料领域投资加速。赛鼎工程签约2.75万吨/年环烯烃聚合物新材料项目，标志着国内首套COP项目启动；华陆科技总承包的5万吨/年超高分子量聚乙烯树脂项目一次性投料试车成功；福建中沙古雷150万吨/年乙烯项目裂解炉装置机械竣工。这些项目体现了化工行业向高端化、新材料方向转型的明确趋势，也为相关上市公司提供了增量业务空间。

总结

本周化工市场在地缘政治缓和与AI产业链业绩兑现的双重主线驱动下，呈现出结构性分化与边际变化共存的复杂格局。霍尔木兹海峡开放预期有效缓解了原油端的冲击压力，为化工板块中长期向上奠定基础；危险化学品目录更新则提供了高赔率的结构性机会。AI产业链的加速兑现进一步强化了科技材料的投资确定性，而贵州茅台营收下滑可能标志着市场风格的深度切换。

从具体品种看，液氯、合成氨、碳酸锂等产品价格涨幅领先，轮胎、聚氨酯、农药等子行业景气度底部企稳，但下游需求偏弱和原料价格波动仍是主要制约因素。地缘政治方面，特朗普"以打促谈"策略初见成效，伊朗倾向促和，但美伊谈判结果不确定性仍存，需持续关注对原油和化工产业链的传导影响。

综合来看，短期周期板块虽受油价波动影响，但扰动之后的布局时点值得关注；中长期AI基建和科技材料的确定性持续提升，科技材料投资机会应给予重点跟踪。风险方面，需警惕国内外需求下滑、原油价格剧烈波动及国际政策变动对产业布局的扰动。

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