经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化

中心思想

短期利润承压，长期品牌韧性犹存

丸美生物2025年全年营收实现16.48%的稳健增长，但归母净利润同比下滑27.63%，Q4单季利润降幅达96.75%。利润端阶段性承压主要源于三大因素：双11投放效率不及预期、新总部大厦转固带来的折旧及房产税增加、理财收益减少。核心品牌丸美维持23.94%的较高增速，线上渠道尤其是抖音自播业务增长95%，展现出较强的经营基本盘韧性。然而，销售费用率同比提升8.22pct至63.62%，拖累当期盈利能力。分析师据此下调2026-2027年盈利预测，但维持“优于大市”评级，认为公司抗衰及眼部护理主业品牌心智稳固，后续随新品迭代与研发加码有望支撑中长期成长。

主要内容

营收稳增但利润显著下滑，渠道与费用结构变化是主因

• 整体业绩表现：2025年全年营收34.59亿元（+16.48%），归母净利润2.47亿元（-27.63%），扣非归母净利润2.31亿元（-29.20%）。单Q4营收10.09亿元（-0.84%），归母净利润仅0.03亿元（-96.75%）。利润下滑原因包括：经营性利润减少约3000万元（双11投放回报不佳）、折旧费用约3800万元（总部大厦转固）、房产税约1400万元、理财收益减少约1200万元。

品牌分化明显，线上渠道抖音自播成亮点

• 分品牌：主品牌丸美实现收入25.47亿元（+23.94%），受益于小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列等大单品策略；恋火实现收入9.06亿元，同比基本持平。
• 分渠道：线上渠道收入30.59亿元（+20.42%），其中抖音自播全年销售同比增长95%；线下渠道收入3.95亿元（-7.46%），仍承压。

费用率全面上行，营运能力保持稳定

• 盈利能力：2025Q4毛利率72.76%（+0.84pct），但销售费用率63.62%（+8.22pct）、管理费用率5.93%（+2.27pct）、研发费用率2.24%（+0.36pct）。销售费用率大幅提升因投放加大但产出未达预期；管理费用率提升因新总部折旧摊销。
• 营运能力：存货周转天数92天（+1天），应收账款周转天数4天（持平），基本稳定。
• 现金流：2025Q4经营性现金流净额1.15亿元（-50.5%），因投入未达预期。

盈利预测与估值调整，下调未来两年业绩预期

• 分析师下调2026-2027年归母净利润至3.20/3.74亿元（原为4.70/5.54亿元），并新增2028年预测4.16亿元。调整原因：公司处于调整期，收入增速放缓至3.5%（2026年），销售费用率维持高位（59.6%），管理费用率因折旧摊销升至5.6%。
• 当前PE（2026E）为30.5倍，PB为2.9倍，EV/EBITDA为43.2倍。可比公司毛戈平2026E PE为21.5倍。丸美生物PEG（2026E）为1.04倍，显示成长性溢价。

总结

丸美生物2025年营收端符合行业周期特征，核心品牌丸美及线上渠道尤其是抖音自播表现强劲，但利润端受多重一次性及结构性因素拖累显著。短期看，销售费用率攀升、折旧摊销增加及理财收益减少压制盈利释放；中长期看，公司在抗衰与眼部护理赛道积累的品牌心智、研发投入加大带来的新品迭代，有望逐步修复盈利能力并推动业绩恢复增长。分析师下调盈利预测后维持“优于大市”评级，反映对公司基本面韧性与长期潜力的认可，但需关注行业竞争加剧及投放效率不确定性带来的风险。