公司事件点评报告：主业可圈可点，配方应用发展迅速-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　莱茵生物(002166)

　　事件

　　2026年3月30日，莱茵生物发布2025年年报，2025年营收20.44亿元（同增15.36%），归母净利润1.43亿元（同减12.2%），扣非净利润1.27亿元（同减16.32%）。2025Q4营收入7.72亿元（同增28.23%），归母净利润0.73亿元（同增18.48%），扣非净利润0.65亿元（同增39.21%）。

　　投资要点

　　毛利率边际下滑，成本回升及折旧摊销所致

　　2025年毛利率25.75%（同减3.57pct），其中2025Q4毛利率同减4.61pct至26.99%，系原材料价格回升及固定资产折旧摊销影响所致。目前罗汉果量价均有提升，但采购价格同步回升导致利润空间略有压缩。2025Q4销售/管理费用率同比保持稳定，净利率同减0.61pct至9.55%，系毛利率下滑拖累所致。

　　天然甜味剂稳增长，茶叶提取物表现不错

　　2025年公司植物提取产品营收19.67亿元（同增14%）。其中，天然甜味剂营收11.82亿元（同增24%），系公司持续拓展北美、欧洲成熟市场维度，加大东南亚等新兴市场开发力度，聚焦细分领域头部品牌客户，攻坚食品饮料、休闲食品、调味品等需求市场，精准挖掘增量空间。其中甜叶菊提取物个位数增长，罗汉果提取物营收同增50%+，量价齐升明显；茶叶提取物营收2.14亿元（同增17.5%），其他提取物营收5.7亿元（同减3.55%）。

　　合成生物业务推进顺利，配方应用进展顺利

　　合成生物业务甜菊糖苷RM2通过美国FDA GRAS认证，国内食品添加剂新品种申报处于最后审核阶段，2025年在上海筹建合成生物研发中心，2026年将继续推进专业团队建设。在配方应用领域，持续推进新品新场景拓展，2025年全年累计完成客户配方调试项目112项，研发落地应用产品及复配配方189个，实现配方销售收入1.15亿元。

　　盈利预测

　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据2025年年报，我们预计2026-2028年EPS分别为0.25/0.34/0.42元，当前股价对应PE分别为37/28/22倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

中心思想

营收增长与利润承压并存，合成生物与配方应用提供新动能

公司2025年实现营收20.44亿元，同比增长15.36%，但归母净利润同比下降12.2%至1.43亿元，显示出增收不增利的短期压力，主要源于原材料价格回升及固定资产折旧摊销导致的毛利率下滑（下降3.57个百分点至25.75%）。
天然甜味剂业务成为核心增长支柱，营收同比增长24%至11.82亿元，其中罗汉果提取物营收增幅超50%且呈现量价齐升态势；茶叶提取物营收增长17.5%，植物提取主业整体保持稳健增长。
合成生物业务取得关键进展，甜菊糖苷RM2获得美国FDA GRAS认证，国内申报进入最后审核阶段；配方应用领域实现收入1.15亿元，全年完成配方调试项目112项，新业务拓展初见成效。
预计2026-2028年归母净利润复合增长率约为29.5%，甜叶菊新工厂投产有望缓解中长期产能瓶颈，合成生物与配方应用将拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升，维持“买入”评级。

主要内容

事件

2026年3月30日，莱茵生物发布2025年年报。2025年全年实现营业收入20.44亿元（同增15.36%），归母净利润1.43亿元（同减12.2%），扣非净利润1.27亿元（同减16.32%）。单季度看，2025Q4营收7.72亿元（同增28.23%），归母净利润0.73亿元（同增18.48%），扣非净利润0.65亿元（同增39.21%），Q4利润端明显改善。

投资要点

毛利率边际下滑，成本回升及折旧摊销所致

2025年毛利率为25.75%，同比减少3.57个百分点，其中2025Q4毛利率同比下降4.61个百分点至26.99%。下滑原因系原材料价格回升以及固定资产折旧摊销增加所致。目前罗汉果量价均有提升，但采购价格同步回升导致利润空间略有压缩。2025Q4销售费用率和管理费用率同比保持稳定，净利率同比减少0.61个百分点至9.55%，主要受毛利率下滑拖累。

天然甜味剂稳增长，茶叶提取物表现不错

2025年公司植物提取产品实现营收19.67亿元，同比增长14%。其中，天然甜味剂营收11.82亿元（同增24%），增长驱动来自持续拓展北美、欧洲等成熟市场维度，加大东南亚等新兴市场开发力度，聚焦食品饮料、休闲食品、调味品等细分领域的头部品牌客户。分品类看，甜叶菊提取物实现个位数增长，罗汉果提取物营收同比增长超50%，量价齐升明显；茶叶提取物营收2.14亿元（同增17.5%）；其他提取物营收5.7亿元（同减3.55%）。

合成生物业务推进顺利，配方应用进展顺利

合成生物业务方面，甜菊糖苷RM2已通过美国FDA GRAS认证，国内食品添加剂新品种申报处于最后审核阶段。2025年公司在上海筹建合成生物研发中心，2026年将继续推进专业团队建设。在配方应用领域，公司持续推进新品和新场景拓展，2025年全年累计完成客户配方调试项目112项，研发落地应用产品及复配配方189个，实现配方销售收入1.15亿元。

盈利预测

公司作为植物提取行业领军企业，借助研发、工艺和管理优势持续打造核心竞争力。甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，合成生物领域利用主业协同优势拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据2025年年报，预计2026-2028年EPS分别为0.25/0.34/0.42元，当前股价对应PE分别为37/28/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

总结

主业稳健增长，新业务突破构筑长期成长逻辑

2025年公司营收保持15.4%的稳健增长，但利润端受毛利率下行拖累出现下滑，Q4单季利润增速转正（归母净利润同增18.48%），边际改善迹象显现。成本端压力（原材料价格回升、折旧摊销增加）是短期利润承压的主因。
天然甜味剂业务表现亮眼，特别是罗汉果提取物实现超50%的营收增速，量价齐升趋势明确；茶叶提取物亦保持双位数增长，植物提取主业整体基本盘稳固，市场拓展策略（成熟市场深耕+新兴市场开拓）成效显著。
合成生物业务取得FDA GRAS认证等里程碑进展，配方应用业务实现从研发到收入的转化（全年收入1.15亿元），新业务正从布局期进入收获期，有望打开第二成长曲线。
未来三年盈利预测显示归母净利润复合增速约30%，产能释放（甜叶菊新工厂）与技术壁垒（合成生物认证）共振，叠加配方应用的场景拓展，公司市场份额有望持续提升。当前估值水平合理，维持买入评级，但需关注原材料价格波动、行业竞争加剧及汇率风险等潜在不利因素。

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