业绩持续高速增长，四大研发管线快速推进

中心思想

业绩持续高增长，核心产品快速放量

• 心脉医疗2021年前三季度实现营业收入5.10亿元（同比+55%），归母净利润2.50亿元（同比+54%），扣非归母净利润2.33亿元（同比+56%），业绩增速稳定在30%以上，核心产品Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架与Reewarm PTX药物扩张球囊导管上市后实现快速放量，奠定主动脉覆膜支架市场领先地位。
• 综合毛利率维持79.2%高位，净利率48.8%同比基本持平；研发费用率提升至13.14%，四大研发管线（主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入）持续推进，研发投入为长期发展奠定基础。

研发管线布局丰富，长期成长信心凸显

• 公司在研项目丰富，Fontus分支型术中支架为国内独家且已进入注册审批阶段，Talos新一代胸主动脉支架采用覆膜远端微孔设计以保障分支血管通畅。
• 2021年9月公布归属期长达7年的股权激励计划，考核目标为收入增长与三类医疗器械注册证获取，彰显公司对长期成长性的信心。
• 国金证券预测2021-2023年归母净利润分别为3.19、4.23、5.56亿元，同比增长48%、33%、32%，维持“买入”评级。

主要内容

业绩简评

• 前三季度业绩表现：2021年前三季度公司实现营业收入5.10亿元（+55%），归母净利润2.50亿元（+54%），扣非归母净利润2.33亿元（+56%），业绩延续高速增长趋势。
• 单季度业绩表现：2021年Q3单季度实现营业收入1.48亿元（+30%），归母净利润0.65亿元（+56%），扣非归母净利润0.53亿元（+33%），单季度收入增速持续稳定在30%以上。

经营分析

• 业绩持续高速增长，核心产品快速放量：核心产品Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架与Reewarm PTX药物扩张球囊导管上市后实现快速放量，公司在主动脉覆膜支架市场已形成良好产品矩阵，预计未来核心产品将持续快速增长。
• 整体盈利能力稳定，研发投入增长迅速：2021年前三季度综合毛利率79.2%（同比基本持平），净利率48.8%（同比下滑0.7pct），费用率增长主要源于研发费用提升；研发费用率13.14%（同比提升0.7pct），主动脉、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入四大研发管线持续快速推进。
• 研发管线布局丰富，设置长期激励考核目标：Fontus分支型术中支架为国内独家产品、技术领先并已进入注册审批阶段；Talos新一代胸主动脉支架具备独特覆膜远端微孔设计以保障分支血管通畅；9月公布的股权激励计划归属期长达7年，考核目标为收入增长与三类医疗器械注册证，彰显长期成长信心。

盈利调整与投资建议

• 投资逻辑与盈利预测：看好公司在主动脉支架领域的竞争力及外周血管介入领域的未来潜力；预计2021-2023年归母净利润分别为3.19、4.23、5.56亿元，同比增长48%、33%、32%，维持“买入”评级。
• 估值参考：基于2021-2023年预测，摊薄每股收益分别为4.426、5.872、7.731元，对应PE分别为51.89、39.11、29.71倍；ROE分别为20.81%、21.96%、22.69%，盈利能力持续提升。

风险提示

• 主要风险来源：新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

总结

从财务表现到成长前景：高增长、高研发、高置信度

• 心脉医疗2021年前三季度营收与净利润均实现超过50%的同比增长，核心产品市场放量顺利，盈利能力稳定在高位，研发费用率持续提升至13.14%，四大研发管线快速推进，为公司长期发展提供充足动力。
• 公司通过长达7年的股权激励计划绑定核心团队，考核目标聚焦收入增长与三类医疗器械注册，彰显管理层对长期成长的坚定信心。
• 国金证券基于公司在主动脉支架领域的领先地位及外周介入领域的布局潜力，预测2021-2023年净利润复合增长率约37%，给予“买入”评级，但需关注新产品研发、政策降价、产能及市场推广等潜在风险。