分子砌块需求旺盛，业绩强劲增长

中心思想 中报业绩超预期，收入与订单双高增 公司2020年上半年实现营业收入4.59亿元，同比增长58.17%；归母净利润0.87亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长25.41%，业绩显著超预期。收入端强劲增长主要得益于分子砌块领域需求旺盛，其中kg级以上规模订单收入占比达75.87%，同比增幅高达76.75%，项目漏斗导流效应与新冠疫情带来的部分受益共同推动。同时，技术服务板块同比大增314.14%，显示出新业务拓展的强劲动力。 经营持续改善，成长空间打开 剔除上半年摊销的2225万元股权激励费用后，归母/扣非净利润实际同比增速分别达58%和59%，主营业务净利率保持稳定。毛利率同比下降10.29个百分点，主因毛利率较低的规模订单占比提升及一季度疫情导致开工下降。展望未来，研发产能瓶颈即将解除：预计江北新区研发产能于2020年底落地，2021年早期研发（kg级以下）小订单将恢复高增长；中试以上规模订单已进入上升通道，新药研发类业务陆续落地有望带动估值提升。盈利预测显示2020-2022年EPS分别为1.52/2.21/3.19元，给予“买入”评级。 主要内容 业绩简评 公司发布2020年中报，实现营业收入4.59亿元（同比+58.17%）、归母净利润0.87亿元（同比+26.08%）、扣非归母净利润0.82亿元（同比+25.41%）。业绩超预期，收入端强劲，利润高。 经营分析 收入端强劲增长，需求旺盛，中试以上规模订单进入上升通道 分板块看：①kg级以下收入占比19%，同比仅增长0.63%，主要受限于早期研发产能瓶颈；预计年底江北新区研发产能落地后，2021年该类订单将恢复高增长。②kg级以上订单收入占比75.87%，同比增长76.75%，项目漏斗导流作用明显，部分受益于新冠疫情。③技术服务收入占比4.90%，同比增长314.14%，需求旺盛叠加新冠疫情受益。 经营改善，股权激励费用影响表观利润 上半年股权激励费用摊销2225万元，剔除后归母/扣非净利润分别同比增长58%/59%。毛利率同比下降10.29%，主因毛利率较低的规模订单占比提升（收入结构变化），以及新冠疫情导致一季度开工下降。费用率稳中有降，经调整后主营业务净利率基本保持稳定。 未来可期，成长空间大 ①主营业务趋势向好，订单丰富，排产饱满。②明后年研发产能瓶颈解除，小订单产能提升，中试以上规模订单进入上升通道。③新药研发类业务陆续落地，带来估值提升。 投资建议 预计2020-2022年EPS分别为1.52元/2.21元/3.19元，给予“买入”评级。 风险提示 下游产品研发、销售不达预期；原材料涨价；汇率波动；安全生产与环保；新业务拓展不达预期；核心技术人员流失；解禁风险；大客户依赖风险。 总结 本报告基于药石科技2020年中报，全面分析了公司业绩表现与业务结构。核心发现如下：分子砌块领域需求持续旺盛，收入端以58.17%的同比增速超预期；kg级以上订单保持76.75%的高增长，技术服务业务增长314.14%显示新动能；股权激励费用虽短期影响表观利润，但剔除后实际净利润增速与收入匹配。中期来看，研发产能瓶颈（江北基地2020年底落地）有望在2021年解除，推动千克级以下订单恢复；中试以上订单已进入上升通道，新药研发业务陆续落地将打开估值空间。综合财务预测（2020-2022年EPS复合增长率约44%），报告维持“买入”评级，认为公司成长明确且空间较大。