新冠试剂放量弹性突出，常规检测恢复可期

中心思想 新冠试剂驱动业绩爆发，常规业务前景可期 万孚生物2020年上半年实现营收16.07亿元（+66.0%），归母净利润4.49亿元（+117.4%），业绩超预期。核心驱动因素为新冠抗体检测试剂盒的大幅放量，该产品贡献约8.4亿元收入，占比总营收52.4%，且毛利率与费用率持续优化。同时，常规检测业务（如慢病管理、毒品检测）在疫情冲击后有望恢复稳健增长，叠加化学发光和分子诊断产品布局，为中长期增长提供支撑。基于此，报告上调2021-2022年盈利预测12.6%和4.3%，维持“买入”评级。 盈利能力提升与研发投入并进，奠定长期基础 公司2020年上半年毛利率达70.5%（同比+5.3pct），销售费用率和管理费用率分别下降至21.0%和7.1%，显示出规模效应和成本控制成效。研发投入同比增长117%，研发费用率提升至9.5%，聚焦于新冠试剂、化学发光、分子诊断等平台创新，为后续产品线和市场拓展储备动能。财务指标显示，净资产收益率由2019年17.43%提升至2020E的24.38%，体现了盈利能力显著增强。 主要内容 业绩爆发与盈利能力优化 业绩简评 2020年上半年公司实现营收16.07亿元（+66.0%），归母净利润4.49亿元（+117.4%），扣非后归母净利润4.39亿元（+127.7%）。其中Q2单季营收10.55亿元（+104.7%），归母净利润3.51亿元（+162.2%），业绩超预期，主要源于新冠检测试剂出口大幅放量。 经营分析 新冠检测试剂海内外放量：2020年上半年新冠抗体检测试剂盒实现销售收入约8.4亿元，占总营收52.4%。该产品在国内首批获批，已在多省份集采中标；国际获20+个国家和地区注册准入，销往70+个国家和地区。预计国内常态化防控和海外持续订单将贡献业绩弹性。 毛利率和费用水平优化：上半年毛利率70.5%（去年同期65.2%），Q2毛利率72.1%（Q1为67.4%）。销售费用率21.0%（去年同期22.3%），Q2降至18.2%；管理费用率7.1%（去年同期8.8%），Q2降至5.9%。研发投入同比增长117%，研发费用率9.5%。 常规检测业务恢复与进展：1）慢性疾病检测业务上半年营收1.99亿（-30.5%），但装机量和口碑提升，有望反弹；2）毒品检测业务营收1.3亿（+54%），美国业务调整后实现显著增长；3）化学发光：新血栓六项推出有助于提升中高等级医院终端覆盖率；4）分子诊断：与iCubate、Biocartis合作推进，万孚倍特全自动核酸分析系统及配套血流感染试剂盒处于报证阶段。 盈利预测上调与投资建议 盈利调整与投资建议 上调2021、2022年盈利预测12.6%、4.3%，预计2020-2022年归母净利润分别为7.1、8.2、9.9亿元，同比增长83%、16%、21%。维持“买入”评级。 风险提示 海外市场竞争加剧可能导致新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广受阻；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期。 附录：三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表、现金流量表分析，以及每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等财务比率预测。数据显示公司资产质量良好，资产负债率从2019年16.42%降至2022E的15.33%，净负债/股东权益持续为负，现金流充裕。 总结 万孚生物2020年上半年业绩超预期，核心受益于新冠抗体检测试剂的海外出口放量，营收结构优化带动毛利率和费用率改善，盈利能力大幅提升。常规检测业务如慢病管理和毒品检测逐步恢复，化学发光和分子诊断新品布局为中长期增长奠定基础。报告上调盈利预测并维持“买入”评级，同时提示海外竞争、常规恢复进度、新品推广及政策风险。整体来看，公司作为POCT龙头，在新冠弹性与常规复苏的双轮驱动下，有望保持高增长态势。