2018年一季度业绩快报点评：一季报超市场预期，纯销零售快速增长

中心思想 业绩超预期，纯销与零售双轮驱动 公司2018年一季度营收、归母净利润及扣非净利润分别同比增长25.32%、35.27%和33.96%，显著超越Wind一致预期，核心驱动力来自纯销业务的供应链增值服务扩张及零售药店规模的快速拓展。 在“两票制”政策推动下，公司凭借高纯销比例及完善的区域配送网络，持续攫取市场份额，同时通过上下游延伸战略（如与桂东人民医院签约、DTP药房建设）强化产业链控制力。 多元化布局与估值优势奠定增长持续性 公司加速医疗器械、中药饮片等非药品业务发展，其中柳润医疗已突破IVD市场，仙茱中药产能逐步释放，形成新的业绩弹性点。 当前估值（18年PE约19倍）低于行业均值（21倍），且未来三年归母净利润复合增长率预计达27%，维持“强烈推荐”评级，强调估值修复与业绩超预期的双重逻辑。 主要内容 一、事件概述 公司发布2018年一季度业绩快报：实现营收27.12亿元（+25.32%）、归母净利润1.13亿元（+35.27%）、扣非净利润1.13亿元（+33.96%），EPS为0.61元（+3.39%），业绩超出市场预期。 二、分析与判断 纯销业务稳定发展，零售业务加速增长 归母净利润同比增长35.27%、环比增长1.32%，主因供应链增值服务及分销网络拓展推动纯销稳定增长；零售业务受益于药店规模扩大及DTP药房业务，保持高增速；医疗器械和中药饮片销售持续扩大，品种结构优化。 两票制力助配送份额提升，上下游布局稳步推进 两票制执行提升行业集中度，公司纯销比例高且网络完善，有望扩大配送市占率；上游供应商4200余家、品规4万余个，下游与桂东人民医院等医疗机构签约合计已达52家，转型为综合性现代医药物流服务商。 零售药店布局加快，多元化发展优化品种结构 通过自建和并购扩张门店，现有270家直营药店（157家有医保资质），计划全年开设10家以上DTP药房；医疗器械品规超15000个，合作供应商1600多家；柳润医疗突破IVD市场；仙茱中药产能释放，医大仙晟准备GMP认证。 三、盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为2.82、3.56、4.51元，对应PE为19、15、12倍。18年流通板块平均估值约21倍，公司估值偏低且业绩有望超预期，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 医院供应链延伸服务项目推进低于预期；两票制执行进度不及预期。 总结 柳州医药2018年一季度业绩超预期，营收与净利润高速增长，核心得益于纯销业务稳定、零售业务加速以及两票制红利下的配送份额提升。 公司通过上下游延伸（医院合作、DTP药房）和多元化品种（医疗器械、中药饮片、IVD）持续拓宽护城河，区域聚焦优势显著。 盈利预测显示未来三年净利润复合增长率超26%，当前估值低于行业中枢，具备安全边际与弹性空间。尽管存在项目推进风险，但整体趋势向好，维持“强烈推荐”评级。