医用敷料绑定国际领军客户，募投驱动品类多元扩张-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　爱舍伦(920050)

　　投资要点：

　　爱舍伦本次发行价格15.98元/股，发行市盈率13.40X，申购日为2026年1月12日。爱舍伦本次发行数量为1692万股，发行后总股本为6768万股，本次发行数量占发行后总股本的25%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为29.25%，老股占可流通股本比例为14.52%。有3家战略投资者参与公司的战略配售。“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”拟投资总额为67,046万元，建设期24个月，据公司招股书预测，主要产品的拟扩产产能预计在2026Q2基本可实现达产。募投项目拟扩产产能涵盖OTC产品系列、IPA、PVP等系列，袋类及管类，医用敷料等等；其中“医用器械灭菌生产和技术服务”已投产。

　　长期专注于医疗健康事业，2024年归母净利润达8071万元（yoy+20.54%）。公司主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材，包括康复护理产品、手术感控产品的研发、生产和销售。销售模式上，公司通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品，2022-2025H1期间Medline集团一直是第一大客户，前五大客户收入占比始终保持在80%以上。2024年公司营收增至6.92亿元（yoy+20.36%），归母净利润达8071万元（yoy+20.54%）。

　　全球医用敷料市场规模稳步增长，预计在2026年将达到235亿美元。医用敷料是我国低值医用耗材第二大细分领域，其全球市场在人口老龄化、慢性病患增加等因素驱动下稳步增长，尚普咨询预计2026年全球市场规模或将达到235亿美元、中国市场规模或将达333亿元。行业增长动力稳健，康复护理（如老年护理、成人失禁、产后护理）和手术感染控制需求均有望持续提升。目前，国内已形成包括振德医疗、奥美医疗、健尔康等可比公司在内的领先企业集群，行业竞争格局相对集中，爱舍伦凭借在康复护理及手术感控领域的专注深耕，在我国医用敷料出口企业中位居前列。

　　申购建议：公司长期专注于医用卫生材料与敷料领域，通过ODM/OEM模式与全球知名医疗器械品牌商建立稳定合作，近年来业务规模持续增长，主要客户包括Medline集团等全球领先医疗耗材企业，外销占比高且合作黏性强。公司顺应全球人口老龄化与感染控制需求提升趋势，积极拓展产品线并推进产能建设，募投项目达产后有望进一步强化公司综合竞争力。可比公司最新PETTM中值为43.6X，建议关注。

　　风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争风险、境外市场收入占比较高的风险

中心思想

绑定国际领军客户，业绩稳健增长

爱舍伦通过ODM/OEM模式与全球知名医疗器械品牌商（如Medline集团）建立长期稳定合作，前五大客户收入占比超80%，其中Medline集团贡献超70%。2024年公司营收达6.92亿元（同比+20.36%），归母净利润达8071万元（同比+20.54%），2022-2024年归母净利润CAGR约13%，盈利能力稳健。

医用敷料市场扩容，募投驱动品类扩张

全球医用敷料市场规模预计2026年达235亿美元，中国市场规模有望达333亿元，行业增长动力来自人口老龄化、慢性病增加及手术感染控制需求提升。公司募投项目“凯普乐公共卫生医疗物资产业园”总投资6.7亿元，拟扩产IPA、PVP消毒产品、手术衣、手术组合包等，预计2026Q2基本达产，有望进一步强化综合竞争力。

主要内容

1. 发行情况

1.1 发行信息：发行价格15.98元/股，发行市盈率13.40X，申购日为2026年1月12日。发行1692万股，占发行后总股本25%；预计可流通股本比例29.25%，老股占可流通股本14.52%。3家战略投资者参与配售，合计169.2万股。
1.2 募投项目：“凯普乐公共卫生医疗物资产业园”拟投资总额67,046万元，建设期24个月。主要产品拟扩产产能预计2026Q2达产，涵盖OTC产品、IPA/PVP消毒产品、袋类管类、医用敷料等。其中环氧乙烷灭菌服务已于2025年5月投产，年产能12万立方米。

2. 公司：爱舍伦长期专注于医疗健康事业

2.1 产品：主营康复护理产品（2024年营收占比53.41%）和手术感控产品（占比45.76%）。2024年康复护理产品营收3.69亿元（同比+13.70%），手术感控产品营收3.16亿元（同比+29.57%）；毛利率分别约23.53%和22.26%，维持稳定。
2.2 模式：以外销为主（2025H1境外收入占比96.54%），通过ODM/OEM方式与境外品牌商合作。2022-2025H1前五大客户收入占比81.99%-88.40%，Medline集团始终为第一大客户（2025H1占比77.73%）。
2.3 财务：2024年营收6.92亿元（yoy+20.36%），归母净利润8071万元（yoy+20.54%）；2025年前三季度营收6.90亿元（yoy+42.84%），归母净利润7348万元（yoy+27.50%）。毛利率从2021年24.73%微降至2024年23.13%，期间费用率基本稳定在7%-11%。

3. 行业：医用敷料类产品是我国低值医用耗材第二大细分领域

3.1 产业：全球医用敷料市场2023年约195亿美元，预计2026年达235亿美元；中国市场规模2023年约247亿元，预计2026年达333亿元。驱动因素包括老龄化（2100年全球65岁以上人口占比或达24%）、成人失禁渗透率低（仅3%）、产后护理机构扩张（2023年超5300家）、康复医疗机构增长等。手术感控市场全球2019年突破200亿元，预计2026年达270.62亿元；中国手术感控出口规模2023年达7.4亿美元，预计2026年达10.78亿美元。
3.2 可比公司：可比公司包括振德医疗（PETTM 65.7X）、奥美医疗（15.9X）、健尔康（43.6X），三家中值43.6X。爱舍伦在医用敷料（铺垫类）出口企业中位居前十。

4. 申购建议

公司长期专注于医用卫生材料与敷料领域，与全球知名品牌商合作黏性强，外销占比高。顺应人口老龄化与感染控制需求提升趋势，募投项目达产后有望强化竞争力。可比公司最新PETTM中值43.6X，建议关注。

5. 风险提示

客户集中度较高风险：前五大客户收入占比超80%，Medline集团占比超70%，若合作关系变化或客户经营恶化，将对业绩产生不利影响。
市场竞争风险：医用敷料出口竞争加剧，东南亚低成本国家带来压力，公司规模、资金、研发方面与可比公司存在差距。
境外市场收入占比高风险：境外收入占比持续超90%，美国市场出口收入占营收40%左右（2024年），贸易摩擦和政策变化可能影响出口业务。

总结

本报告对北交所新股爱舍伦（920050.BJ）进行详细分析。公司作为医用敷料ODM/OEM出口商，深度绑定全球领先客户Medline集团，业绩持续增长，2024年归母净利润同比增长20.54%。全球医用敷料市场稳步扩容，老龄化与感控需求驱动行业增长，公司募投项目聚焦多品类扩产（IPA/PVP消毒产品、手术铺单、手术衣等），预计2026Q2达产，有望打开成长空间。本次发行价格15.98元/股，发行市盈率13.40X，显著低于可比公司PE中值43.6X，具备估值吸引力。但需警惕客户集中度高、市场竞争加剧及境外贸易政策风险。

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