医药生物行业周报（25年第45周）：海外医疗器械MNC三季报业绩汇总-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股下跌0.09%（总市值加权平均），沪深300下跌1.08%，中小板指下跌1.71%，创业板指下跌3.01%，生物医药板块整体上涨3.29%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨4.51%，生物制品上涨2.65%，医疗服务上涨1.81%，医疗器械上涨1.77%，医药商业上涨5.66%，中药上涨4.08%。医药生物市盈率（TTM）39.36x，处于近5年历史估值的84.03%分位数。

　　美股医疗器械MNC陆续披露2025Q3业绩，不同赛道表现分化明显。根据25Q3医疗器械MNC的整体业绩表现来看，耗材类产品的增长快于设备类及IVD类产品，尤其是心脏电生理、结构性心脏病等赛道维持较高的收入增长速度，器械MNC的竞争焦点已经逐步从存量的传统产品市场转向创新大单品的商业化推进上。医疗器械MNC认为中国市场短期内依然存在价格、政策及整体经济环境上的限制，但部分公司认为已经出现边际改善的迹象，并且坚定看好中国医疗器械市场长期的增长潜力。

　　关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司。1）医疗设备：招投标的持续复苏，积压需求释放，建议关注兼具“内需+出海”的医疗设备龙头企业以及有望受益于国产替代的细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；2）医疗耗材：处于业绩上触底回升阶段，建议关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清、出海能力强的细分板块龙头，如惠泰医疗、春立医疗、英科医疗等；3）体外诊断：建议关注行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物等。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

海外器械MNC业绩分化，创新大单品成为竞争焦点

本报告的核心观点是，2025年第三季度海外医疗器械跨国企业（MNC）的业绩表现呈现显著分化：耗材类产品增长快于设备及体外诊断（IVD）类产品，其中心脏电生理、结构性心脏病等高增长赛道维持强劲增速。器械MNC的竞争重心已从传统存量市场转移至创新大单品的商业化推进，脉冲场消融（PFA）、经导管瓣膜等产品成为增长引擎。

中国市场短期承压，长期战略地位不变

报告同时指出，医疗器械MNC普遍认为中国市场短期内面临价格政策、带量采购（VBP）及宏观经济环境的限制，但部分公司已观察到边际改善迹象，并坚定看好中国医疗器械市场的长期增长潜力。基于此，报告建议关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司，涵盖医疗设备、医疗耗材和体外诊断三个细分领域。

主要内容

海外医疗器械MNC三季报业绩汇总

报告详细分析了10家海外医疗器械MNC的2025Q3业绩，揭示各赛道表现分化：

雅培：医疗设备板块收入同比+14.8%，电生理（+15.6%）和糖尿病管理（+19.3%）表现亮眼；诊断板块承压（-6.6%），中国市场受VBP及DRG政策影响。
强生MedTech：心血管业务同比+12.6%，其中Shockwave（+21.2%）和Abiomed（+16.8%）增长强劲；宣布分拆骨科业务，聚焦高增长市场。
美敦力：糖尿病业务增速领先（+11.5%），心血管和神经科学核心业务稳健；中国市场短期面临价格挑战，但长期前景积极。
直觉外科：达芬奇手术量同比增长19%，系统装机存量达10763台；承认中国招标缓慢及价格压力。
波士顿科学：营收同比+20.3%，电生理业务受PFA产品驱动增长64.2%；中国市场预计全年实现约15%增长。
西门子医疗：中国市场收入同比-8%，诊断业务承压；预计明年中国市场增速恢复至中高个位数。
GE医疗：中国市场已现好转势头，超声与影像领域看到积极进展；维持对中国长期看好。
飞利浦：成熟市场收入下滑，诊断与治疗业务受挫；对中国态度“谨慎乐观”。
史赛克：整体财务健康，外科神经业务（+14.4%）领先；退出部分脊柱植入物市场，但新兴市场经营健康。
Illumina：中国收入同比-31%，但下滑速度慢于预期；上调全年中国收入预期至2.2亿美元。

本周行情回顾

A股市场：生物医药板块整体上涨3.29%，强于沪深300（-1.08%）。分子板块中，医药商业（+5.66%）、化学制药（+4.51%）领涨，医疗器械（+1.77%）表现相对较弱。个股方面，金迪克、人民同泰等涨幅居前，*ST长药、振德医疗跌幅较大。
港股市场：恒生指数上涨1.26%，医疗保健板块上涨7.18%。制药板块（+5.24%）和生物科技（+6.87%）表现突出，医疗保健设备（+1.68%）涨幅较小。

板块估值情况

医药生物整体市盈率（TTM）为39.36x，处于近5年历史估值的84.03%分位数。全部A股市盈率为20.74x。
分子板块市盈率：化学制药49.69x，生物制品50.59x，医疗服务33.47x，医疗器械41.42x，医药商业21.44x，中药29.25x。

投资策略

器械及药房板块：当前估值已充分反映集采、关税等风险，建议关注低估值、有边际变化的标的。
CXO板块：2025Q3整体表现亮眼，CDMO龙头新签订单高增长，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速突出；临床前CRO虽承压但新签价格回暖；仿制药CXO积极推进创新转型。
创新药：关注海外临床进展和数据读出，对外授权通常是全球开发的起点，后续数据可增强商业化确定性。
11月投资组合：A股推荐迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股推荐康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。

风险提示

研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

总结

业绩分化明确，创新与出海是核心主线

本报告围绕海外医疗器械MNC的2025Q3业绩展开分析，核心发现是耗材类产品（尤其是电生理、心脏介入）增速显著快于设备及IVD产品，创新大单品的商业化进度成为区分公司表现的关键。同时，中国市场虽短期受政策及经济环境影响，但MNC普遍看好长期潜力，部分公司已看到边际改善。基于此，报告提出投资策略应聚焦低估值反转标的（器械及流通）和创新药产业链长期趋势。

市场表现印证板块轮动，CXO与器械龙头具备配置价值

从行情回顾看，本周医药生物板块强于大盘，医药商业和化学制药领涨。估值方面，医药整体处于历史较高分位，但器械和流通板块估值风险已较充分释放。报告推荐的标的多为具备创新研发能力、国产替代空间和国际化布局的龙头企业，在“内需+出海”双轮驱动下具备业绩弹性。整体来看，报告强调在当前政策与市场环境下，应优选兼具确定性与成长性的细分领域龙头。

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