化工行业研究：甲苯、液氯等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　甲苯、液氯等涨幅居前，丁二烯、醋酸乙烯等跌幅较大本周涨幅较大的产品：甲苯（FOB韩国，25.22%），液氯（华东地区，13.73%），甲基环硅氧烷（DMC华东，13.64%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，11.11%），硫磺（CFR中国合同价，10.00%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，8.78%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，8.70%），合成氨（河北金源，8.58%），硫酸（双狮98%，8.00%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，7.59%）。

　　本周跌幅较大的产品：双酚A（华东，-2.05%），PVC（华东乙烯法，-2.06%），丙烯（FOB韩国，-2.11%），蛋氨酸（河北地区，-2.26%），钛精矿（四川攀钢，-2.33%），PS（HIPS/CFR东南亚，-2.69%），燃料油（新加坡高硫180cst，-3.80%），二氯甲烷（华东地区，-4.23%），醋酸乙烯（华东，-4.35%），丁二烯（东南亚CFR，-7.89%）。

　　本周观点：欧佩克降价增产，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：截至2025-11-14收盘，布伦特原油价格为64.39美元/桶，相较上周+1.19%；WTI原油价格为60.09美元/桶，相较上周+0.57%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：甲苯上涨25.22%，液氯上涨13.73%，甲基环硅氧烷上涨13.64%，硫酸上涨11.11%等，但仍有不少产品价格下跌，其中丁二烯跌幅-7.89%，醋酸乙烯跌幅-4.35%，二氯甲烷跌幅-4.23%，燃料油跌幅-3.80%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

油价震荡与行业分化：聚焦高股息与内需驱动的结构性机会

本周基础化工行业呈现出显著的分化格局。一方面，甲苯（+25.22%）、液氯（+13.73%）等产品涨幅居前，显示部分细分领域存在短期供需错配带来的价格反弹；另一方面，丁二烯（-7.89%）、醋酸乙烯（-4.35%）等产品跌幅较大，反映出行业整体需求偏弱、产能过剩的压力依然存在。在欧佩克降价增产导致国际油价中枢下移至65美元/桶的背景下，报告的核心投资策略明确转向“进口替代、纯内需、高股息”三大方向。这一策略切换不仅是对当前行业弱势周期的防御性选择，更是对全球贸易不确定性（如关税政策）和国内经济结构转型（内循环）的积极回应。

产能周期与业绩分化：精选具备量增逻辑的成长性龙头

报告通过对化工行业三季报业绩的分析指出，行业整体仍处于弱势，主因是过去两年产能扩张进入新一轮产能周期，叠加下游需求偏弱。然而，部分子行业（如润滑油添加剂）业绩超预期，表明在总量承压的环境中，竞争格局良好、具备持续成长逻辑且拥有量增预期的个股仍能脱颖而出。报告重点推荐了草甘膦（有望进入景气周期）、润滑油添加剂（国内龙头瑞丰新材）、煤制烯烃（宝丰能源）以及纯内需驱动的化肥行业（如华鲁恒升、新洋丰）。此外，在油价下行预期下，高股息资产（中国石化）和受益于原材料成本下降的民营大炼化企业（荣盛石化、恒力石化）也被视为重要的防御性配置方向。

主要内容

化工行业投资建议：结构性机会与防御策略并举

国际油价震荡下跌，地炼价格小幅上涨

本周欧佩克月报释放供应过剩信号，国际油价震荡下跌。布伦特原油价格为64.39美元/桶（周环比+1.19%），WTI原油价格为60.09美元/桶（周环比+0.57%）。地炼市场呈现“柴强汽弱”格局，柴油因“赶工期”和购物节物流需求而量价齐升，汽油则因消费淡季需求疲软。

需求支撑偏弱，丙烷市场小幅震荡

丙烷市场均价为4512元/吨，环比微涨0.05%。受PDH装置利润欠佳和化工需求偏弱影响，丙烷价格上涨乏力，但民用气燃烧刚需提供底部支撑。

下游按需补库，动力煤市场价格偏强运行

动力煤市场均价为650元/吨，较上周上涨2.36%。低温天气推高电厂日耗，但下游对高价接受度下降，市场观望情绪增加。

聚乙烯市场缓慢下行，聚丙烯粉料市场弱势下行

聚乙烯LLDPE市场均价为6969元/吨，环比下跌0.68%。需求旺季进入尾声，供应端新装置投产加剧供需矛盾。聚丙烯粉料市场因成本端丙烯价格下跌及下游需求疲软而弱势下行。

周内PTA市场偏暖震荡，涤纶长丝市场偏暖运行

PTA华东周均价为4582.14元/吨，环比上涨1.41%。周内PTA装置检修导致产量下滑，叠加下游聚酯需求稳定，市场供需结构偏好。涤纶长丝价格在成本支撑和印度解除BIS认证等利好消息提振下上涨。

尿素市场价格先扬后稳，复合肥价格走势上行

尿素市场均价为1642元/吨，较上周上涨1.99%。受第四批出口配额落地消息提振，市场情绪短期走强，但基本面未改善。复合肥价格因成本支撑而走强，但高价成交乏力。

聚合MDI市场稳中有涨，TDI行情慢牛式拉涨

聚合MDI市场均价为14350元/吨，环比上涨150元/吨。北方大厂发布检修及控货消息，提振市场信心。TDI市场均价为13919元/吨，环比上涨3.2%，供方持续挺价，但下游追高谨慎。

主产区磷矿石价格稳定，河北地区磷矿石略有下调

国内30%品位磷矿石市场均价为1017元/吨。供需两端均呈减弱趋势，价格平稳运行。

EVA市场弱稳整理，成交重心稳中走低

EVA周度市场均价为10600元/吨，环比下调0.47%。下游接货意愿低迷，业者心态谨慎偏空。

业者推涨气氛浓郁，纯碱现货价格小幅上调

轻质纯碱市场均价为1161元/吨，环比上涨1.13%。供应端开工负荷下降，碱厂挺价意愿强烈，但重碱下游需求平静。

钛白粉市场延续下行通道，主流报价持续走低

硫酸法金红石型钛白粉市场均价为13159元/吨，环比下降1.01%。需求持续疲软，下游采购意愿低迷，企业面临成本和需求双重压力。

制冷剂R134A市场稳中探涨，制冷剂R32价格维持高位

R134a受配额余量减少和头部企业控量挺价影响，市场维持强势。R32在配额制度约束和下游需求支撑下，价格维持高位坚挺。

甲苯、液氯等涨幅居前，丁二烯、醋酸乙烯等跌幅较大

本周涨幅居前产品：甲苯（FOB韩国，+25.22%）、液氯（华东，+13.73%）、甲基环硅氧烷（DMC华东，+13.64%）。本周跌幅居前产品：丁二烯（东南亚CFR，-7.89%）、醋酸乙烯（华东，-4.35%）、二氯甲烷（华东，-4.23%）。

风险提示

下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

总结

本报告通过详实的数据分析，刻画了当前基础化工行业“总量承压、结构分化”的复杂格局。价格方面，甲苯、液氯等产品周涨幅显著，但同时丁二烯、醋酸乙烯等产品跌幅较大，显示市场缺乏统一的上涨动力。核心逻辑在于，行业正经历上一轮产能扩张周期的消化期，多数产品面临供过于求和需求偏弱的双重压力。

在此背景下，报告摒弃了传统周期股的投资框架，转而提出三条更具确定性的投资主线：一是高股息与成本受益，看好中国石化等受益于油价下行、成本下降且分红稳定的央企；二是纯内需驱动，聚焦化肥（氮肥、磷肥）等产业链完全内循环、需求刚性的品种；三是进口替代与成长性，精选草甘膦（有望进入景气周期）、润滑油添加剂（瑞丰新材）等具备独特竞争力和量增逻辑的个股。总体来看，报告建议投资者在弱势市场中以防御为主，同时抓住结构性机会，尤其关注具备“量增”和“高股息”双重特征的标的。

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