基础化工行业研究：周期轮动关注提升，锂电需求催化上游板块-摩熵咨询

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报告摘要

　　本周化工表现相对较好，申万化工指数上涨3.54%，跑赢沪深300指数0.82%。短期内看宏观政策相对较少，对于基本面影响不大，对于化工更多关注三个赛道：①终端成长赛道的产业链，对于未来仍然有乐观的成长预期，比如机器人、AI赛道；②行业估值相对较低的周期赛道，风险出清相对较多，估值不高，多关注华鲁等龙头企业；③行业基本面有实际变化的，比如锂电产业链，需求预期改善已经实际带动行业供给开工变化。本周财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，2025年以来，面对更趋复杂严峻的外部环境，财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加强与其他政策协同，推动经济持续回升向好。下一步，用好用足更加积极的财政政策，用力防范化解重点领域风险，继续实施一揽子化债政策，强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关，积极培育新兴产业和未来产业，持续推动制造业转型升级。行业边际变化方面，AI行业，一是谷歌正就追加投资Anthropic进行谈判，进一步巩固其与微软支持的OpenAI的竞争格局。Anthropic凭借激进的财务预测寻求高估值，预计2028年营收达700亿美元，并试图以更高的资本效率挑战OpenAI的规模优势，其编程助手Claude Code年化营收已接近100亿美元；二是苹果计划10亿美元买谷歌AI服务，1.2万亿参数模型助Siri大升级。苹果公司正计划采用谷歌开发的1.2万亿参数人工智能模型，为其承诺已久的Siri语音助手升级提供技术支撑，苹果将每年支付约10亿美元以获取谷歌技术的使用权，新版Siri预计于明年春季推出，谷歌的Gemini模型将负责处理Siri的信息综合和任务执行等核心功能；三是英伟达联手德电建欧洲最大AI中心：部署多达1万块GPU，两家公司将在德国慕尼黑联合建设一座价值10亿欧元（12亿美元）的数据中心，预计于2026年第一季度开始运营，届时将使德国AI计算能力提升约50%。

　　本周大事件

　　大大事件一：台积电将退出成熟制程。随着台积电将重心逐渐放在先进制程，台积电将逐步把部分40-90纳米订单外包给子公司世界先进，除了宣布竹科6寸晶圆二厂停产、2年内逐步退出氮化镓（GaN）代工业务，先前已经将部分机器设备出售给世界先进与恩智浦（NXP）在新加坡成立的合资公司VSMC，台积电将资源重点转向毛利更高业务的方向已定。

　　大事件二：荷兰政府：预计安世中国将很快恢复芯片供应荷方将继续与中方、欧盟等密切协调。荷兰经济大臣卡雷曼斯表示，欢迎中方会为安世中国工厂恢复供货提供便利的表态，“鉴于我们同中方的会谈富有建设性，相信中国供应至欧洲和世界其它地区的芯片将在未来几天送达安世客户手中”。荷方将继续与中方保持密切联系，并将就此事与欧盟委员会和国际伙伴密切协调。

　　大事件三：特朗普考虑多种进攻委内瑞拉选项，包括夺取油田，油价应声走高。美国政府正评估多项针对委内瑞拉的军事打击方案，涉及特种部队行动及控制油田，或绕开国会法律限制。白宫内部分歧明显，地缘紧张局势加剧。WTI原油小幅走高。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

化工板块相对强势，关注三大结构性机遇

本周化工板块表现优于市场大盘，申万化工指数上涨3.54%，跑赢沪深300指数0.82%。在宏观政策相对平静、基本面影响有限的背景下，市场聚焦于三个确定性较高的赛道：一是终端成长赛道（如机器人、AI产业链），未来成长预期乐观；二是估值处于低位的周期赛道，风险已部分出清（如华鲁恒升等龙头企业）；三是基本面已出现实质性改善的领域（如锂电产业链），需求预期改善已带动供给开工率变化。此外，财政部报告强调积极财政政策将持续发力，重点支持新兴产业培育、关键技术攻关和制造业转型升级，为行业长期发展提供政策支撑。

AI领域资本扩张与产业升级共振，化工需求端有望受益

本周AI行业边际变化显著，谷歌拟追加对Anthropic投资并推高估值，其编程助手Claude Code年化营收已接近100亿美元；苹果计划每年支付约10亿美元获取谷歌1.2万亿参数AI模型使用权，用于升级Siri语音助手；英伟达联合德国电信投资10亿欧元建设欧洲最大AI中心。这些巨额资本投入不仅直接拉动算力芯片需求，还将通过数据中心建设、电子材料升级等路径传导至化工产业链，特别是涉及电子化学品、高性能材料和制冷剂的细分领域。

主要内容

一、本周市场回顾

本周基础化工板块跑赢沪深300指数2.93%，石化板块跑赢指数0.48%。SW化工指数上涨2.5%，而沪深300指数下跌0.43%。子板块中涨幅前三为氟化工（8.4%）、无机盐（7.68%）、磷肥及磷化工（5.84%）；跌幅前三为钛白粉（-2.26%）、合成树脂（-2%）、粘胶（-0.64%）。国际油价方面，布伦特期货均价63.97美元/桶，环比下跌1.58%；WTI期货均价60.08美元/桶，环比下跌1.02%。估值方面，化工标的PE和PB分位数整体处于历史较低水平。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎

开工率企稳：全钢胎开工率65.5%（环比+0.1%），半钢胎开工率73.7%（环比+0.3%）。原料端橡胶价格下跌，企业低价库存有助于修复盈利。值得注意的是，欧盟于11月6日启动对中国PCR轮胎新一轮反补贴调查，若裁定高税率，将加剧国内市场竞争，但海外产能出口欧盟的订单将具备较好涨价弹性。

浙江龙盛（染料）

分散染料和活性染料价格持平，成本端原料偏暖。但下游纺织业旺季进入尾声，开机率下行至68.2%，需求偏弱使得供需矛盾未缓解，市场暂稳。

胜华新材（碳酸二甲酯）

价格稳定在3665元/吨，供应端部分装置停车，开工率有所提高。需求呈地域性差异，胶黏剂和涂料刚需托底有限，核心下游聚碳酸酯和电解液持续弱势。

钛白粉

市场承压运行，金红石型均价12993元/吨（环比-0.24%）。冬季淡季来临，龙头企业小幅下调报价，成本高企但需求冷淡，成交不足。

新和成（维生素）

维生素A需求清淡，一线品牌成交价62-63元/公斤；维生素E供应逐渐宽松，成交价49-51元/公斤。景气度下行趋缓。

神马股份（PA66）

价格下跌0.57%至14699元/吨，成本端己二酸和己二胺表现不佳，聚合厂供应充足但下游采购意愿低，市场承压。

聚氨酯

聚合MDI：均价14200元/吨持平，终端需求难复苏，价格僵持。后市需关注检修节点，但淡季需求缩减。
纯MDI：均价19000元/吨（环比+600元），工厂上调挂牌价，现货紧缺推动价格宽幅向上。但低价进口货源即将抵港，后续或受阻。
TDI：均价13488元/吨（环比+1.22%），供方利好连击（打折供应、指导价上调），价格小幅抬升。但终端需求疲弱，续涨动力受限。

纯碱

轻碱均价1148元/吨（+0.53%），重碱均价1313元/吨（持平）。供应端华东部分装置降负，轻碱出货尚可，碱厂挺价意愿增强。

农药

菊酯类：高效氯氟氰菊酯报价10.9万元/吨（+2.35%），成本上涨带动价格上调；联苯菊酯涨至13万元/吨（+1.98%）；氯氰菊酯持平。需求端不温不火。
烯草酮：报价10.5万元/吨弱稳，需求清淡，预计后期价格可能下滑至10万元/吨。
草甘膦：95%原粉均价27101元/吨（-0.35%），内贸清淡，外贸补单为主，市场供应充裕，成本增加但需求弱稳。

甜味剂

三氯蔗糖：低位盘整，报价9-9.5万元/吨，部分企业有停车计划，终端淡季难反弹。
安赛蜜：稳中小降至3.3-3.4万元/吨，需求疲软，库存压力大。
麦芽酚：大体走稳，甲基10-10.5万元/吨，乙基7.7-7.8万元/吨，挺价心态坚定但需求旺季不旺。

煤化工

煤炭价格小幅上行，甲醇沿海价格创新低，供强需弱。合成氨北方弱势运行，华东稳中小涨。

化肥

磷酸一铵：小幅探涨，成本倒挂驱动价格上行，55%粉报价3375元/吨（+2.27%）。
磷酸二铵：成本增强但需求谨慎，冬储缺乏指引。
氯化钾：主流品种货源偏紧，东北地区价格涨幅明显，市场小幅拉涨。

华鲁恒升

尿素：波动运行，上半周降价，下半周受期货带动及出口配额传闻提振，成交有所好转。
醋酸：区域分化，供应宽松，需求疲弱，价格弱稳。
辛醇：控量提价，多家装置检修，供应减少，出口加持下挺价。
己二酸：价格由稳转跌，成本支撑一般，需求低迷，主力工厂下调指导价。

宝丰能源

焦炭：第三轮提涨落地（50-55元/吨），焦企利润修复但原料煤上涨，供应偏紧。
聚烯烃：弱势运行，原油价格下跌，需求跟进有限，聚丙烯价格弱势下调。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格涨幅前五：天然气（30.25%）、液氯（21.08%）、硝酸（20.59%）、硫磺（10%）、硫酸（8%）。价格跌幅前五：氯化铵（-13.33%）、丁二烯（-11.63%）、煤焦油（-8.06%）、丁苯橡胶（-7.14%）、三氯乙烯（-6%）。价差上涨前五：PTA-PX（398.26%）、聚丙烯-丙烯（24.78%）、顺丁橡胶-丁二烯（24.37%）、ABS价差（5.01%）、纯MDI价差（2.66%）。价差跌幅前五：TDI价差（-70.48%）、丁二烯-液化气（-26.51%）、合成氨价差（-19.62%）、煤头尿素价差（-16.92%）、丙烯-丙烷（-7.13%）。

四、本周行业重要信息汇总

南京聚隆成立新公司布局智能机器人研发。
博雅聚力年产1500吨聚酰亚胺薄膜项目（二期）开工，突破国际技术封锁。
赢创三季度净亏损1.06亿欧元（约8.7亿元人民币），由盈转亏，但仍加码投资。

五、风险提示

国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、国际政策变动影响产业布局。

总结

化工板块跑赢大盘，结构性机会与风险并存

本周化工市场整体表现强势，申万化工指数上涨3.54%，跑赢沪深300指数0.82%，主要受三大赛道驱动：成长赛道（机器人、AI）、低估值周期赛道（华鲁恒升等龙头）、基本面改善赛道（锂电产业链）。财政政策积极、AI领域资本扩张以及行业边际变化（台积电退出成熟制程、荷兰恢复芯片供应、委内瑞拉地缘风险推升油价）为市场提供短期催化。但行业内部分化明显，TDI、丁二烯、煤焦油等产品价格及价差大幅下跌，反映出需求端仍存隐忧。子行业层面，轮胎、聚氨酯、纯碱等出现企稳或改善迹象，而染料、钛白粉、农药等需求偏弱。整体而言，市场在宏观政策平静期，更聚焦于确定性的结构性机会，同时需警惕需求下滑、原油价格波动及国际政策变动带来的风险。

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