公司事件点评报告：海外维持高增，成本红利释放-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件

　　2025年10月29日，安琪酵母发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入117.86亿元（同增8%），归母净利润11.16亿元（同增17%），扣非净利润9.65亿元（同增15%）。其中2025Q3总营业收入38.87亿元（同增4%），归母净利润3.17亿元（同增21%），扣非净利润2.23亿元（同减8%）。

　　投资要点

　　成本位于周期底部，盈利能力优化

　　2025Q3毛利率同增3pct至24.43%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，预计未来1-2年内糖蜜价格仍处于周期底部位置，叠加公司水解糖成本托底，预计后续公司持续锁定毛利率优势。2025Q3销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至6.24%/3.77%，净利率同增1pct至8.24%，盈利能力持续提升。

　　主业稳步增长，海外延续高增

　　分产品来看，2025Q3酵母及深加工产品营收26.45亿元（同增2%），主要系量增贡献，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；2025Q3制糖产品营收2.56亿元（同减17%），2025Q3食品原料营收5.61亿元，公司积极推进战略新品酵母蛋白推广动作，依托原有渠道资源进行市场导入，多家客户保持稳定合作。分区域来看，2025Q3国内/国外营收分别为21.90/16.87亿元，分别同比-3%/+18%，截至2025Q3，国内/海外经销商数量较2025H1末分别净增加173/192家至18419/6535家，国内受下游烘焙需求疲软影响，营收相对承压，海外中东、非洲、东南亚、中亚等市场延续高增，2025年初俄罗斯、埃及产线投产，发挥海外低价原料与运费优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。

　　盈利预测

　　国内年初推进事业部架构调整，Q1磨合期结束后，中后台效率持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.17/2.53元（前值为1.81/2.06/2.31元），当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

中心思想

糖蜜成本下行与海外市场高增驱动盈利结构优化

报告核心观点指出，安琪酵母2025年前三季度营收与利润双增长，主要得益于两大结构性红利：一是糖蜜等核心原材料价格处于周期底部，叠加水解糖成本托底，推动毛利率显著提升；二是海外市场（中东、非洲、东南亚等）延续高速增长，通过产能扩建与渠道扩张持续提升全球竞争力。国内烘焙需求疲软导致营收承压，但整体盈利能力持续改善，预计未来1-2年成本红利仍将释放。

战略新品推广与产能扩张奠定中长期成长基础

公司积极推动酵母蛋白等战略新品的市场导入，依托现有渠道资源实现多家客户稳定合作。同时，俄罗斯、埃及产线于2025年初投产，印尼工厂预计2026年投产，短期产能瓶颈逐步突破，中长期产能释放与成本优势叠加，有望进一步巩固行业龙头地位。报告据此上调盈利预测，维持“买入”评级。

主要内容

投资要点

成本位于周期底部，盈利能力优化

2025Q3毛利率同比提升3个百分点至24.43%，核心驱动为糖蜜成本下降及海运费压力减轻。2025Q3销售/管理费用率分别同比增加1个百分点至6.24%/3.77%，净利率同比提升1个百分点至8.24%，盈利能力持续提升。预计未来1-2年糖蜜价格仍处周期底部，叠加水解糖成本托底，公司有望持续锁定毛利率优势。

主业稳步增长，海外延续高增

2025Q3酵母及深加工产品营收26.45亿元（同比+2%），主要系销量增长贡献，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能持续释放。制糖产品营收2.56亿元（同比-17%），食品原料营收5.61亿元。战略新品酵母蛋白推广顺利，依托原有渠道资源导入市场。分区域看，2025Q3国内/国外营收分别为21.90/16.87亿元，同比分别-3%/+18%。截至2025Q3，国内/海外经销商数量较2025H1末分别净增173/192家至18419/6535家。国内受下游烘焙需求疲软影响营收承压，海外中东、非洲、东南亚、中亚等市场延续高增。2025年初俄罗斯、埃及产线投产，发挥海外低价原料与运费优势，印尼工厂预计2026年投产，后续通过海外扩产/并购提升全球竞争力。

盈利预测

根据2025年三季报，预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.17/2.53元（前值1.81/2.06/2.31元），对应PE分别为21/18/15倍。国内年初事业部架构调整后中后台效率提升，糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目投产产能瓶颈突破，预计业绩持续改善。维持“买入”投资评级。主要财务指标显示：2025-2027年营收增长率分别为10.1%/10.9%/10.0%，归母净利润增长率分别为17.9%/20.6%/16.6%，ROE分别为12.8%/14.2%/15.1%，盈利能力逐步提升。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期风险、产能建设不及预期风险、原材料价格波动风险、海外拓展不及预期风险。

总结

本报告基于安琪酵母2025年三季报数据，深入分析了公司成本红利释放与海外市场高增两大核心逻辑。2025Q1-Q3总营收117.86亿元（同比+8%），归母净利润11.16亿元（同比+17%），扣非净利润9.65亿元（同比+15%）。其中2025Q3毛利率同比提升3pct至24.43%，主因糖蜜成本周期底部及海运费压力减轻；净利率同比提升1pct至8.24%。分产品看，酵母及深加工营收稳步增长（+2%），食品原料营收5.61亿元，战略新品酵母蛋白推广顺利；分区域看，国内营收同比-3%承压，海外营收同比+18%延续高增，经销商网络持续扩张。报告上调2025-2027年盈利预测，预计EPS分别为1.80/2.17/2.53元，对应PE21/18/15倍，基于成本下行、产能释放及海外布局深化，维持“买入”投资评级。主要风险点包括宏观经济波动、消费复苏、产能建设、原材料价格及海外拓展不确定性。

报告正文