医疗器械行业25年三季报总结：内需回暖拐点显现，聚焦海外与创新-摩熵咨询

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报告摘要

　　医疗设备：收入端同比显客增长，毛利率基本超稳。板块202503单季度收入同比+10.65%，国内医疗设备行业下行调整期已结束，2025年上半年国内招标需求已呈现恢复超势，同时国内龙头企业份额持续提升，渠道库存去化进入尾声，预计04还有望加速恢复。中低端产品在县域市场集中采购价格偏低仍有部分影响，未来随着头部企业高端产品及海外业务占比提升，毛利率有望逐步恢复。

　　医疗耗材：需求端仍有承压，销售费用率提升明显。板块202503单季度收入同比-0.50%，在DRG政策全国推广的背景下，部分手术需求短期略有承压，同时关税政策变化导致部分低值耗材出口也面临一定价格压力。板块Q3销售费用率达到13.25%，同比+0.80pct，环比+0.74pct，在竞争日超激烈的背景下企业营销费用投入也呈现显著增长超势。

　　体外诊断：短期需求仍明显承压，业绩下滑超势超缓。板块202503单季度收入同比-13.07%，国内诊断需求由于DRG的推行受到较大影响，同时各地逐步推出医院检验互认等举措减少不必要的检测需求，短期行业需求承压明显。发光集采后部分产品出现一定价格下降，但长期有望推动国内国产化率提升，龙头企业份额将加速增长。

　　投资建议

　　建议重点关注：1）国内医疗设备赛道反转龙头；2）国际市场产品及渠道拓展领军者；3）创新能力优秀且受益于反内卷”的高值耗材企业。

　　相关标的：迈瑞医疗、南微医学、心脉医疗、先健科技等

　　风险提示

　　汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险

中心思想

医疗器械板块短期承压，细分领域分化明显，长期增长动力仍存

整体财务表现低迷，但环比改善趋势显现：2025年前三季度，医疗器械板块营业总收入与归母净利润增速整体为负，但三季度出现边际改善（营业总收入YOY转正至2.05%），净利率虽仍低于2024年同期水平，但较二季度略有回升，显示行业正在从低谷中缓慢修复。
市场表现优于基本面，反映政策预期与估值修复：年初至今医疗器械板块上涨23.7%，显著跑赢化学制药、医疗服务等子行业，主要受益于设备更新政策加速落地、医疗耗材新品放量以及海外市场拓展带来的情绪提振，但盈利修复进度仍需验证。
细分领域冷热不均：医疗设备受益政策回暖，医疗耗材韧性较强，体外诊断持续承压：医疗设备三季度营收增速大幅转正（+10.65%），主要因国内招标恢复和设备更新推进；医疗耗材营收增速放缓但净利率保持稳定；体外诊断板块营收与利润持续负增长，行业仍处调整期。

主要内容

板块整体表现：短期业绩波动，市场情绪先行

前三季度财务概览：2025Q1-Q3医疗器械板块营业总收入YOY分别为-3.98%、-4.77%、2.05%，归母净利润YOY分别为-9.98%、-23.71%、-5.07%。毛利率从50%左右逐步下滑至47.88%，销售费用率略有上升（16.09%），净利率从16.64%降至13.29%，反映盈利能力有所弱化。
市场涨幅与驱动因素：年初至今板块上涨23.7%，其中医疗耗材涨幅靠前（约25%），体外诊断涨幅最弱，医疗设备居中。上涨主要受设备更新政策、海外需求复苏及新品获批节奏加快催化。

细分板块表现及总结：结构性分化，复苏节奏各异

医疗设备：政策驱动下招标回暖，三季度营收增速转正

财务数据：2025Q3营收YOY+10.65%，归母净利润YOY+0.63%，较前两个季度显著改善。毛利率维持在49%附近，净利率13.51%（低于2024年同期但高于Q2）。
行业招标与设备更新：国内医疗设备招标金额同比增速自二季度起逐步恢复，2025年7-9月单月增速分别达20%、39%、38%（数据来源示意图）。设备更新采购招标披露预算金额在2025年3月后快速攀升，9月单周突破10亿元，显示财政支持加速落地。

医疗耗材：营收增速放缓，盈利能力相对稳健

财务数据：2025Q1-Q3营收YOY分别为1.77%、1.33%、-0.50%，较2024年两位数增长明显减速。归母净利润YOY波动较大（Q2为-6.28%，Q3为-1.42%），但净利率维持在12%-15%区间，毛利率稳定在41%-42%，显示成本管控能力较好。
行业背景：国家药监局批准注册的医疗器械数量整体呈增长趋势（2025年各月获批产品数在200-400件区间波动），为耗材产品迭代提供支撑。

体外诊断：持续承压，营收与利润双降

财务数据：2025Q3营收YOY-13.07%，归母净利润YOY-21.23%，降幅较Q2略有收窄但仍在低位。毛利率降至58.69%，净利率15.67%（较Q2回升），但销售费用率高达23.48%，费用端压力较大。
行业挑战：集采降价叠加常规检测需求增速放缓，板块内部竞争加剧，龙头企业海外拓展成为主要增长点。

海外业务：龙头企业海外增速领先国内，成为重要驱动力

迈瑞医疗、联影医疗、新产业、南微医学等核心标的2025年前三季度海外业务增速普遍在20%以上（迈瑞、新产业海外增速约42%），远超中国大陆业务增速（-26.1%至7.6%不等），海外市场成为对冲国内压力的关键。

投资建议与风险提示

投资建议：报告未详细展开，但整体方向建议关注政策受益的医疗设备领域、具备海外拓展能力的龙头公司，以及估值合理的优质标的。
风险提示：主要包括汇兑风险（海外业务占比高）、国内外政策波动性风险（贸易摩擦、采购壁垒）、投融资周期波动风险（影响行业需求）以及并购整合不及预期风险。

总结

行业处于调整底部，政策催化与海外拓展是两大主线：2025年前三季度医疗器械板块整体盈利承压，但三季度营收增速已转正，设备更新政策推动医疗设备板块率先复苏，医疗耗材展现较强韧性，体外诊断仍需等待出清。市场表现（板块上涨23.7%）已部分反映复苏预期，但基本面改善仍需时间。
结构亮点明确：医疗设备价值回归，海外业务贡献增量：医疗设备招标大幅回暖，政府设备更新资金加速落地；龙头企业海外收入增速显著高于国内，全球化布局有效对冲区域风险。投资者应重点关注具备政策受益属性及全球化能力的企业。
风险不可忽视，需警惕宏观与政策不确定性：汇率波动、贸易摩擦、投融资周期及并购整合风险可能对部分公司业绩产生明显冲击，需结合具体标的的汇率对冲策略、海外收入占比及资本运作节奏审慎评估。

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