制药板块三季报总结：赛道分化延续，创新药放量提速-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心结论：

　　药品板块：整体业绩稳健，利润端有所提振。药品板块企业（据申万行业分类共选取132家样本企业）2025Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为-3%/-8%，整体业绩稳健；2025Q3营业收入/归母净利润增速为-1%/+17%，板块利润端得益于创新药Licenseout出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2025Q1-Q3增速分别为-3%/持平，2025Q3增速分别为-3%/-2%，运营费用整体平稳；研发费用于2025Q1-Q3、2025Q3增速分别为+4%、+5%，创新研发投入力度持续提高。

　　Pharma重点个股：业绩持续分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。代表性Pharma企业（选取17家）2025Q1-3整体营业收入/归母净利润增速为-0.7%/+4.5%，平均净利润率约为13%（同比增长0.7pct），其中2025年Q1-3收入规模百亿元以上的6家Pharma收入/利润增速为-1.9%/+4.4%，平均净利润率约为12%（同比增长0.7pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的11家Pharma增速为4.3%/4.7%，平均净利润率约为18%（同比增长0.1pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压所致。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳。

　　Biotech重点个股：放量提速，盈亏平衡点渐近。Biotech公司仍处快速放量期，11家代表性Biotech2025Q1-3产品累计营收（不含里程碑收入）约124亿元，同比增速约31%。多因素催化Biotech公司核心大单品及整体收入快速提升。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势当前，国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、医保政策及商保对创新药加速倾斜，国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。

　　生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，细分赛道龙头延续增长态势。代表性生物制品企业（选取14家）2025年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为-25%/-50%，业绩持续承压；其中疫苗板块多数企业第三季度亏损扩张，血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。分季度看，板块整体2025Q1收入/归母净利润增速为-41%/-57%，2025Q2收入/归母净利润增速为-18%/-45%，2025Q3收入/归母净利润增速为-14%/-45%，三季度收入端下滑趋势稍微减缓。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩延续上半年良好增长态势。

　　投资建议与估值：我们认为，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025-2026年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。

　　风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

中心思想

行业整体表现与结构性分化

本报告基于2025年前三季度（Q1-Q3）的数据，分析了中国医药行业的整体业绩表现。核心结论显示，行业内部呈现出显著的结构性分化：药品板块整体业绩稳健，利润端在创新药出海和运营增效的推动下迎来提振；生物制品板块（疫苗、血制品）则持续承压，业绩下滑趋势尚未扭转。这表明，行业增长动能已由传统仿制药转向创新药与高壁垒产品。

投资主线判断与风险提示

报告明确指出，创新药和“左侧板块困境反转”是2025-2026年医药板块最大的投资机会，并对不同细分赛道（Pharma、Biotech、生物制品）内的企业表现进行了深入分析。同时，报告强调了四个主要风险点，包括汇兑风险、国内外政策不确定性、临床试验及审评进展不及预期，提示投资者需谨慎评估。

主要内容

各板块核心数据与趋势

一、核心结论

药品板块：2025年Q1-Q3，132家样本企业整体营收/归母净利润增速为-3%/-8%；但Q3单季度利润端显著提振，归母净利润增速达+17%，主要得益于创新药License-out出海和运营增效。研发费用持续增长，Q3增速为+5%，创新研发投入力度加大。
Pharma重点个股：17家代表性Pharma企业整体业绩持续分化，收入规模百亿元以上的头部6家企业营收/利润增速为-1.9%/+4.4%，平均净利润率提升0.7pct，表现稳健；而规模较小的11家企业利润承压，整体平稳。创新转型及具有高壁垒属性的头部Pharma业绩更佳。
Biotech重点个股：11家代表性Biotech公司仍处快速放量期，2025年Q1-3产品累计营收约124亿元，同比增长31%。收入快速放量得益于出海、疗效优势、医保政策倾斜及独家适应症带来的护城河。国内多家Biotech有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。
生物制品：14家代表性企业（疫苗、血制品）2025年Q1-3整体营收/归母净利润增速为-25%/-50%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业第三季度亏损扩张，血制品板块内生盈利能力下降。但从个股看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩延续增长态势。

二、药品板块

业绩稳健，利润端提振

2025年Q1-Q3，药品板块整体营收/归母净利润增速为-3%/-8%。
2025年Q3单季度，营收/归母净利润增速为-1%/+17%，利润端显著改善。销售费用率和管理费用率均下降，运营费用平稳；研发费用率提升，创新投入持续。毛利率和净利率同比均有改善。

三、Pharma重点个股

创新转型企业表现更佳

17家代表性Pharma企业2025年Q1-3整体营收/归母净利润增速为-0.7%/+4.5%。其中，收入百亿元以上的6家头部企业平均净利润率约12%，同比增长0.7pct。
规模不足百亿元的11家企业增速为4.3%/4.7%，部分企业（如海思科、科伦药业）短期利润承压。头部Pharma运营效率维持较高水平，研发投入保持增长以保障长期增长。

四、Biotech重点个股

放量提速，盈亏平衡点渐近

11家代表性Biotech 2025年Q1-3产品累计营收（不含里程碑收入）约124亿元，同比增速约31%，2019-2024年CAGR超44%。
研发费用率与销售费用率持续优化，部分Biotech（如艾力斯、三生国健）近两年逐步扭亏。盈亏平衡点渐近。

五、生物制品

下行通道，细分龙头逆势增长

14家代表性企业（疫苗、血制品）2025年Q1-3整体营收/归母净利润增速为-25%/-50%。分季度看，收入端下滑趋势从2025年Q2起略有减缓（Q1:-41%, Q2:-18%, Q3:-14%），但利润端仍未改善。
疫苗板块多数企业第三季度亏损扩张；血制品板块毛利率下行导致内生盈利能力下降。但高成长性个股（如甘李药业、特宝生物）业绩表现亮眼。

六、风险提示

汇兑风险：海外业务受人民币汇率波动影响。
国内外政策风险：贸易摩擦或影响产品出口与原材料采购。
临床试验进展不及预期风险：新药开发具有高度不确定性。
产品上市审评进展不及预期风险：监管审批延迟影响业绩。

板块内部结构性分化

报告数据清晰地揭示了医药行业内部的分化格局：以创新为导向的Pharma和Biotech正在经历业绩增长或盈利改善，而传统疫苗和血制品板块则面临较大压力，且尚未见明显拐点。这表明，企业的创新能力与产品壁垒成为其穿越周期的关键。

总结

业绩分化与创新驱动

报告通过对2025年Q1-Q3核心数据的分析，勾勒出中国医药行业“冰火两重天”的图景。药品板块整体稳健，利润端得益于创新药出海和运营增效而提振，其中Pharma企业业绩持续分化，创新转型进度靠前的大型企业表现更佳；Biotech公司仍处快速放量期，盈亏平衡点渐近；而生物制品板块（疫苗、血制品）整体业绩持续承压，但竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头延续增长态势。数据表明，创新药和具有高壁垒属性的产品已成为驱动业绩增长的核心引擎。

投资策略与风险平衡

报告明确将“创新药主线”和“左侧板块困境反转”视为2025-2026年最大的投资机会，并建议关注泛癌种抗体药物、慢病药及ADC、双抗等新技术领域。同时，报告详尽列出了包括汇兑、政策、研发及审评在内的四大风险点，提示投资者在把握创新与结构反转机遇的同时，需对不确定性保持审慎。整体策略建议是聚焦创新主线，同时密切关注具备技术壁垒和业绩韧性的细分赛道龙头。

报告正文