华熙生物（688363）：3Q2025盈利环比持续改善，期待经营弹性释放

中心思想 盈利拐点确认，四大业务协同推动业绩修复 公司2025年第三季度盈利环比持续改善，归母净利润同比增长55.6%，扣非净利润同比增长10.5%，经营拐点初步显现。 盈利能力优化主要得益于费用结构改善（销售费用率下降8.3pct）及高毛利原料业务稳健表现。 核心驱动力来自四大业务板块协同发展：原料业务保持高利润率，医疗终端新品放量（润百颜·玻玻环比增速超100%、润致·缇透环比增速超300%），皮肤科学业务费用优化，营养科学业务首次实现季度盈利。 市场对公司皮肤业务改善带来业绩弹性抱有较高期待，分析师维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润年均复合增长率约29%。 主要内容 事件：三季报发布，营收降幅收窄，利润同比转正 2025前三季度营收31.63亿元（同比-18.4%），归母净利润2.52亿元（同比-30.3%），扣非归母净利润1.85亿元（同比-43.2%）。 第三季度单季营收9.03亿元（同比-15.2%），归母净利润0.32亿元（同比+55.6%），扣非归母净利润0.12亿元（同比+10.5%），盈利端显著改善。 盈利能力优化，研发投入加大 3Q2025毛利率69.9%（同比-2.5pct），销售费用率34.3%（同比-8.3pct），管理费用率15.9%（同比-0.7pct），研发费用率14.4%（同比+3.8pct），费用结构优化，研发持续加码。 四大业务协同发展，盈利能力持续提升 原料业务：前三季度收入9.23亿元，其中医药材料原料第三季度收入同比+2.7%，毛利率84.81%，维持高位。 医疗终端：第三季度收入3.59亿元（同比+14.5%），医美业务收入2.29亿元（同比+7.9%）；新品润百颜·玻玻环比增速超100%，润致·缇透环比增速超300%。 皮肤科学创新转化：第三季度销售费用率降幅近10个百分点，费用结构优化；品牌聚焦透明质酸对ECM胶原蛋白及弹性蛋白的引导与通讯作用。 营养科学业务：收入保持增长，并实现季度首次盈利。 投资建议：期待皮肤业务改善带来业绩弹性 预计2025-2027年归母净利润4.11/5.09/5.74亿元，对应PE 62.7/50.7/44.9倍，维持“增持”评级。 风险提示 竞争加剧风险、监管政策变化风险、新品孵化不及预期风险。 总结 华熙生物2025年第三季度盈利环比明显改善，归母净利润同比增长55.6%，核心驱动来自四大业务协同发力：原料业务保持高毛利（84.81%），医疗终端新品放量（润百颜·玻玻环比超100%），皮肤科学业务费用优化近10个百分点，营养科学业务首次季度盈利。同时研发费用率提升至14.4%，彰显公司对技术创新的持续投入。尽管前三季度营收仍同比下降18.4%，但单季度盈利拐点已现，市场关注公司皮肤业务调整后的业绩弹性释放。分析师维持“增持”评级，预计2025-2027年净利润CAGR约29%。主要风险包括竞争加剧、监管变化及新品推广低于预期。