三季度收入恢复高增速，创新研发持续推进

中心思想

Q3收入端强劲反弹，盈利承压源于高基数与投入扩张

2025年前三季度，公司实现收入10.15亿元，同比微增5%，但归母净利润4.29亿元，同比下降22%，呈现“增收不增利”格局。核心驱动在于Q3单季收入同比大幅增长65%至3.00亿元，主要受益于去年同期低基数及海外市场加速放量；而利润端下滑主要是高基数效应、研发及销售费用扩张所致。公司毛利率持续攀升至73.28%，同比提升2.43个百分点，显示高毛利创新产品收入占比逐步提升，盈利能力结构性改善趋势明确。

战略聚焦“海外+创新”双轮驱动，长期成长逻辑未变

尽管短期利润承压，公司海外业务前三季度同比增长超65%，新增7个国家覆盖，累计进入47个国家，并取得11张海外注册证，全球化布局显著提速。研发管线方面，主动脉、外周静脉、肿瘤介入三大领域均有核心产品获批或进入注册关键阶段，为2025-2027年业绩增长提供有力支撑。盈利预测显示2025-2027年归母净利润CAGR约24%，当前PE仅22倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

主要内容

业绩简述：Q3收入高增，利润短期承压

2025年前三季度公司实现收入10.15亿元（同比+5%），归母净利润4.29亿元（同比-22%），扣非归母净利润3.72亿元（同比-26%）。其中Q3单季收入3.00亿元（同比+65%），归母净利润1.14亿元（同比-24%），扣非归母净利润1.02亿元（同比-12%）。收入端低基数下显著反弹，利润端受毛利率提升及费用扩张综合影响，降幅收窄。

经营分析：毛利率持续提升，海外市场加速拓展

Q3毛利率同比提升2.43pct，高毛利创新产品占比提升

2025Q3公司毛利率73.28%，同比+2.43pct，环比亦呈上升趋势。预计随着Cratos分支型主动脉覆膜支架、Fishhawk机械血栓切除导管等高毛利创新产品陆续放量，毛利率中枢有望进一步上移。

海外销售收入增长超65%，全球化布局进入收获期

前三季度海外销售收入同比+65%以上，新增11张海外注册证，Hector胸主动脉多分支覆膜支架获欧盟定制证书。公司累计海外注册证超100张，其中CE证书5张；业务版图拓展至欧洲、拉美、亚洲、非洲47个国家。海外市场正成为第二增长极，有效分散国内医保控费风险。

产品研发及上市进展：三大管线全面铺开

主动脉介入：Cratos国内获批上市，Hector进入绿色通道

Cratos分支型主动脉覆膜支架系统已上市并开展临床，Hector胸主动脉多分支覆膜支架获批进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序（绿色通道）。

外周静脉介入：Fishhawk受理审评，Vflower开展临床应用

Fishhawk机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，Vflower静脉支架系统顺利开展上市后临床应用，外周静脉赛道布局加速。

肿瘤介入：Tipspear获批上市，HepaFlow进入审评

Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市，HepaFlow TIPS覆膜支架系统处于国内注册审评阶段，肿瘤介入领域产品线持续丰富。

盈利预测、估值与评级：维持“买入”

预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.03/7.68/9.50亿元，同比+20%/+27%/+24%。现价对应PE为22/18/14倍。考虑到公司收入恢复高增速、海外市场高成长性及丰富研发管线，维持“买入”评级。

风险提示

主要包括：医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

总结

公司2025年三季度报告显示，收入端在低基数及海外放量下恢复高增速（Q3同比+65%），毛利率持续提升至73.28%，反映创新产品结构优化成效。海外业务前三季度收入增长超65%，覆盖国家增至47个，全球化战略进入加速期。研发管线方面，主动脉、外周静脉、肿瘤介入三大领域均有多款产品处于上市或注册审评阶段，为中长期增长奠定基础。尽管利润端短期承压（前三季度归母净利润同比-22%），但盈利预测显示2025-2027年净利润CAGR约24%，当前PE仅22倍，估值具有安全边际。综合来看，公司“海外扩张+创新产品放量”双轮驱动逻辑清晰，预计2025年将实现收入与利润双升的拐点，维持“买入”评级。