降本增效持续推进，业绩继续稳健增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现收入172.9亿元，同比+0.39%；实现归母净利润12.2亿元，同比+10.27%；实现扣非归母净利润11.9亿元，同比+8.8%。

　　单季度看，2025年Q3公司实现收入55.6亿元，同比+1.97%；归母净利润3.4亿元，同比+10.14%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+8.08%。

　　经营分析

　　营收同比表现回暖，扩张节奏平稳。公司25Q3营业收入同比+1.97%，较25Q2的同比-1.4%回暖，在消化此前关闭门店影响的同时，营收端呈现平稳增长，我们预计存量老店的表现边际改善。公司整体扩张节奏也比较平稳，25年前三季度，公司新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家；25年Q3，公司新开门店56家，关闭门店168家，新增加盟店77家。截至25Q3末，公司门店总数14,666家（含加盟店4,097家）。

　　降本增效持续推进，加盟分销业务表现优异。25Q3，公司销售费用率为25.4%，同比-1.5pct。25年前三季度，公司零售业务实现收入150.3亿元，同比-1.02%，毛利率为41.98%，同比+0.55pct。加盟及分销业务收入约17.4亿元，同比+17.45%，毛利率为10.88%，同比+2.1pct。分产品来看，中西成药收入约131.0亿元，同比+0.34%，毛利率35.76%，同比+0.16pct。中药收入约16.3亿元，同比-1.24%，毛利率48.92%，同比-0.25pct。非药品收入约20.4亿元，同比+4.04%，毛利率49.87%，同比+0.72pct。公司总体毛利率为40.41%，同比+0.02pct，净利率为7.64%，同比+0.68pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们继续看好公司在行业出清阶段提升市占率，精细化管理下实现业绩稳健增长。预计公司25-27年归母净利润分别为17.0/19.1/21.5亿元，分别同比增长11%/13%/12%，EPS分别为1.40/1.58/1.77元，现价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

中心思想

营收增长与利润释放的双重驱动

2025年第三季度，益丰药房在消化门店调整影响后实现营收同比正增长，归母净利润同比增幅超10%，体现了公司存量门店经营改善与成本管控的成效。核心逻辑在于：扩张节奏平稳化、降本增效持续深化、高毛利的加盟及分销业务成为利润新引擎。

行业出清中的集中度提升机遇

公司凭借精细化管理与加盟模式扩张，在药店行业出清阶段逆势实现市占率提升。2025年前三季度新开137家、净关店303家，但门店总数仍达14,666家，加盟店占比提升至27.9%，反映了“优化存量、提质扩模”的战略定力。

主要内容

业绩简评：三季度单季回暖明显

2025年前三季度，公司实现收入172.9亿元，同比微增0.39%；归母净利润12.2亿元，同比增长10.27%，扣非归母净利润11.9亿元，同比增长8.8%。单Q3表现更为突出：收入55.6亿元，同比+1.97%（较Q2的-1.4%显著改善）；归母净利润3.4亿元，同比+10.14%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+8.08%。数据印证公司已走出关店冲击，进入温和复苏通道。

经营分析：降本提效与加盟业务双击

营收与门店结构优化

25Q3营收同比+1.97%，较Q2的-1.4%回正。前三季度新开137家、关闭440家，净减303家，但加盟店净增285家，截至Q3末总门店14,666家（含加盟4,097家）。加盟业务贡献收入17.4亿元，同比猛增17.45%，毛利率10.88%同比+2.1pct，成为公司增量核心。

毛利率与费用率同步改善

25Q3销售费用率25.4%，同比下降1.5个百分点，降本成效显著。前三季度零售业务毛利率41.98%（+0.55pct），加盟分销毛利率10.88%（+2.1pct），中西成药、非药品毛利率均同比提升。整体毛利率40.41%、净利率7.64%（+0.68pct），盈利能力持续强化。

盈利预测、估值与评级：维持“买入”

基于门店效率提升与加盟放量，预测25-27年归母净利润分别为17.0/19.1/21.5亿元，同比+11%/13%/12%。EPS分别1.40/1.58/1.77元，对应PE 18/16/14倍。行业集中度提升逻辑+公司管理优势，支持估值中枢上移，维持买入评级。

风险提示

需关注门店整合不及预期、处方外流进度放缓、互联网药店冲击、区域集中度风险等。这些因素可能延缓盈利增长节奏。

总结

益丰药房2025年三季度业绩体现了“存量优化+加盟扩张”双轮驱动的成功：营收端在关店影响出清后转正，利润端受益于降本增效及高毛利加盟业务放量而加速增长。净利率突破7.6%，销售费用率下降至25.4%，经营质量持续向好。展望未来，公司凭借精细化管理能力与灵活的加盟模式，有望在行业集中度提升中持续扩大份额，预计25-27年归母净利润CAGR约12%，当前估值具有安全边际。主要风险在于门店优化进度及外部竞争环境恶化。

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