公司首次覆盖报告：国内现代种业领头羊，转基因时代更进一步

中心思想 短期业绩修复与中长期成长逻辑 隆平高科作为国内领先的“育繁推一体化”种业企业，短期来看，水稻种子行业因最低收购价小幅上涨有望触底回暖，玉米种子因饲用需求增加及行业供需改善，公司作为龙头将直接受益，利润预计将出现显著修复。中长期看，公司转基因技术储备充足（参股公司瑞丰125获生物安全证书），随着转基因商业化的推进，公司成长空间将进一步打开。尽管2019年因并购债务和行业低迷导致亏损，但未来盈利改善趋势明确。 转基因技术打开成长空间 公司通过外延并购（联创种业等）和自主研发，在转基因玉米领域占据先发优势，最新募集资金中1.5亿元投入转基因研发。转基因安全证书的颁发标志着国内种业进入新技术周期，隆平高科有望率先受益于种业革命，成为行业变革的核心受益者。 主要内容 1、国内领先的种业企业，聚焦农作物种业 公司概况与业务布局 公司成立于1999年，以袁隆平院士命名，2016年中信集团成为第一大股东。通过频繁并购整合国内外种业资源，成为国内杂交水稻种子全球前列、玉米/辣椒/黄瓜/谷子/食葵种子国内前列的种业龙头。下设隆平种业、亚华种业、联创种业等多个子公司，覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、向日葵、杂谷等品类。 财务表现与影响因素 2019年营收11.99亿元（同比-17.66%），归母净利-2.98亿元（同比-137.71%）。利润亏损主因举债收购导致财务费用大增，叠加行业低谷。但玉米种子业务受益于行业回暖，营收同比增长29.06%，毛利率回升至41.79%。水稻种子受粮价低迷影响营收下降40.89%，毛利率下滑。期间费用率2019年达37.76%，未来组织变革有望降低成本。 2、科研创新能力突出，投资并购助力国际化 国内外研发布局 水稻以湖南为指挥中心，辐射长江流域、华南及“一带一路”国家；海南为国际研发中心；南京主攻南方粳稻。玉米以联创种业为核心，面向东北、华北、黄淮海、西南等主产区，并联动巴西研发团队。研发布局合理，覆盖主要种植区域。 研发投入与成果转化 2019年研发人员超500人（+12.58%），研发投入占营收13.15%。公司建成国内领先商业化育种体系，2019年申请植物新品种权180件（水稻85件、玉米78件），国家专利超过20件。科研转化效率高，新品种权数量大幅增加。 3、水稻种子知名度高，有望受益于底部复苏 水稻种子市场地位 公司水稻种子营收规模行业领先，2019年虽同比下降但达12.56亿元，远超同行。杂交水稻种子质量严控，远超行业平均水平，品牌知名度高。以晶两优等为代表的新品种质量显著提升。 行业回暖预期 2020年国家提高早籼稻、中晚籼稻最低收购价（每50公斤上涨1元），粳稻价格持平。此前水稻收购价持续走低导致库存高位、行业低迷，叠加洪涝虫害，政策托底有望推动行业触底回暖。公司作为龙头业绩或将改善。 4、并购优质玉米种子资产，转基因商业化未来可期 玉米种子供需改善 2016年起玉米价格下跌导致种植面积减少，经近3年调整后价格走强。2020年下游养殖利润高企，生猪补栏增加带动饲用玉米需求提升，玉米种子行业盈利将进一步改善。公司通过并购联创种业（2019年净利润1.15亿元）增强玉米业务实力。 转基因技术储备与商业化前景 2020年1月农业农村部颁发抗虫玉米等转基因生物安全证书，公司参股公司杭州瑞丰（间接持股41.81%）的瑞丰125获批。公司最新募集资金中1.5亿元将投入转基因品种研发。转基因商业化将开启种业新技术周期，公司技术储备充足，有望率先受益。 5、盈利预测与投资建议 盈利预测假设 水稻种子：2020-2022年营收同比增10%/15%/20%，毛利率45%/46%/47%；玉米种子：营收同比增30%/33%/35%，毛利率47%/48%/49%；其他种子保持稳定增速。暂不考虑转基因贡献。 投资评级与估值 预计2020-2022年归母净利2.37/4.33/6.05亿元，EPS 0.18/0.33/0.46元，对应PE 92.1/50.4/36.1倍。公司资产规模大、种子体量世界前列，PE略高于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 6、风险提示 极端天气及病虫害影响产品销量，研发能力不及预期。 总结 隆平高科作为国内种业龙头，2019年因并购债务和行业低迷导致业绩亏损，但核心竞争力未变。公司杂交水稻品牌力强，随行业收购价小幅上涨有望底部复苏；玉米种子受益于供需改善及饲用需求提升，业绩贡献持续增长；转基因技术储备充足，商业化前景打开长期成长空间。预计2020-2022年盈利逐步修复，未来转基因种子有望带来更大弹性。首次覆盖给予“买入”评级，主要风险包括极端天气、病虫害及研发进度不及预期。