甘舒霖增长稳健，静待甘精获批

中心思想 业绩稳步兑现，核心产品驱动增长 报告期内通化东宝实现营业收入25.45亿元，同比增长24.75%；归母净利润8.37亿元，同比增长30.52%，业绩符合市场预期。核心产品重组人胰岛素“甘舒霖”收入19.21亿元，同比增幅达20.18%，是公司收入增长的主要引擎。公司通过持续拓展基层医疗市场，巩固了其在胰岛素领域的领先地位。 研发管线有序推进，未来增长点明确 甘精胰岛素于2016年10月进入报产受理阶段，预计2018年下半年获批，门冬胰岛素、地特胰岛素及利拉鲁肽等品种亦处于临床或报产阶段。依托公司十数年构建的糖尿病领域销售平台，新一代胰岛素产品上市后有望快速放量，为2019年之后的业绩提供强劲增量。 主要内容 一、事件概述 4月17日，公司发布2017年年报：实现营业收入25.45亿元，同比增长24.75%；归母净利润8.37亿元，同比增长30.52%；每股收益0.49元。 二、分析与判断 业绩符合预期，核心产品甘舒霖增长稳健 报告期内，核心产品重组人胰岛素收入19.21亿元，同比增长20.18%，主要得益于基层医疗市场持续拓展。医疗器械收入2.33亿元，同比增长16.66%；房地产收入2.14亿元，同比增幅209.94%，对整体收入增速有一定贡献。 费用控制良好，未来仍具有改善空间 销售费用6.23亿元，销售费用率24.47%，较2013年的36.11%明显下降，2017年略有增长系加大市场开拓投入及增加销售人员所致。管理费用2.61亿元，管理费用率10.25%，同比继续下降0.96个百分点，费用管控趋势稳健。 甘精胰岛素下半年大概率获批，平台价值助力快速放量 甘精胰岛素于2016年10月报产受理，预计2018年下半年获批；门冬胰岛素2017年12月完成数据库锁定，预计今年完成报产；地特胰岛素已获批临床；利拉鲁肽2017年11月获得临床受理；西格列汀二甲双胍片预计今年完成报产。公司深耕糖尿病领域十余年，销售体系完善，有望实现新产品的快速放量。 三、盈利预测与投资建议 预测2018～2020年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52亿元，EPS分别为0.63、0.83、1.08元，对应PE为39X、30X、23X。参考同类公司估值约50X，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 二代胰岛素销售不及预期；三代胰岛素研发进展不及预期。 总结 财务表现稳健，费用结构持续优化 通化东宝2017年营收与净利润均实现超20%的同比增长，核心胰岛素产品在基层市场的渗透力稳固。销售费用率长期下滑趋势未改，管理效率提升，盈利能力进一步强化。 新药获批在即，平台优势放大长期价值 甘精胰岛素等三代胰岛素品种临近收获期，叠加公司成熟的销售渠道与医生教育体系，预计新产品上市后将快速贡献收入。研发管线覆盖多种降糖机制药物，为公司在糖尿病治疗领域的长期竞争力奠定基础。