公司信息更新报告：H1医疗服务板块稳健增长，聚焦“1+N”战略成长空间大-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　盈康生命(300143)

　　H1医疗服务板块收入增速达35.8%，利润端剔除亏损医院实现高速增长

　　2021H1公司实现营收2.99亿元（+5.42%）；归母净利润0.24亿元（-12.17%）；扣非净利润-0.07亿元（-126.86%），经营现金流净额0.68亿元（+129.20%）。EPS0.04元/股（-0.01元/股）。医疗服务板块收入实现了稳健增长，2021H1实现营收2.75亿元（+35.8%）。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为65.8/36.3/27.0倍，维持“买入”评级。

　　持续推进“1+N+n”战略布局，集中打造区域旗舰中心医院

　　公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局，即10家“1”的区域旗舰医疗中心，30家“N”的卫星医院，60家“n”的放疗中心。截至2021H1，公司旗下共4家医院，其中四川友谊医院与拟注入的苏州广慈将作为旗舰医院，为后续布局打下人才储备基础，占领学术高地。

　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展

　　医院运营方面，苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。公司为旗下医院夯实基础，提供医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展“六大平台”，提升医院标准化。医院资产方面，2019年初，海尔承诺在未来60个月内会将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争，未来海尔旗下优质医院资产有望陆续注入上市公司。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。

　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

中心思想

医疗服务板块收入增长强劲，利润端亏损医院拖累消除后显现实质改善

盈康生命2021H1医疗服务板块实现收入2.75亿元，同比增长35.8%，成为核心增长引擎。利润端受三家亏损医院合计约2546万元亏损影响，归母净利润同比下滑12.17%至0.24亿元；但剔除这三家医院后，归母净利润实际达0.49亿元，表明核心医疗服务盈利能力已进入高速增长通道。同期器械板块因大型设备销售周期拉长与配置证限制，收入大幅下滑，对整体营收增速形成拖累。

聚焦“1+N+n”战略，海尔全方位赋能奠定扩张基础

公司自海尔控股后，明确以肿瘤+康复为赛道，推进“1+N+n”战略布局，目标在全国建成10家区域旗舰医疗中心、30家卫星医院、60家放疗中心。截至2021H1，已拥有4家医院，并计划通过剥离亏损医院至体外孵化来优化资产质量。海尔在运营能力、资产注入承诺（60个月内消除同业竞争）及资金支持（非公开发行）三方面全面赋能，苏州广慈医院的成功运营模式（净利率超7%）有望复制，为后续连锁扩张提供范式。

主要内容

1. H1医疗服务板块收入增速达35.8%，利润端剔除亏损医院实现高速增长

收入端分析

医疗服务收入2.75亿元（+35.8%），其中友谊医院收入2.17亿元（+37%），友方医院收入0.42亿元（+21%）。
医疗器械板块受大型设备销售执行周期长及配置证影响，伽玛刀收入同比下降84.48%，经销商品收入下降45.76%。2021H1已签约伽玛刀订单4台、经销商品订单3台，后续通过订单漏斗机制加速转化。

利润端分析

归母净利润0.24亿元（-12.17%），毛利率29.81%（-14.81pct），医疗服务毛利率28.51%（-4.1pct），净利率9.79%（-0.22pct），主要因营业成本与收入同步增长及新增PET-CT、TOMO刀折旧。
三家亏损医院（长沙、长春、杭州）合计亏损2546万元，剔除后公司2021H1归母净利润达0.49亿元，实现高速增长。扣非净利润-0.07亿元（-126.86%），主因剥离长沙盈康医院产生的非经常性损益约2400万元。

费用率与营运能力

销售费用率4.40%（+0.71pct），因玛西普加大推广；管理费用率21.10%（-0.55pct），财务费用率0.81%（-0.61pct），研发费用率4.25%（+1.24pct）。
存货周转天数21.51天（-12.30天），应收账款周转天数90.16天（-28.16天），运营效率持续提升。

2. 持续推进“1+N+n”战略布局，集中打造区域旗舰中心医院

战略布局与旗舰医院

目标实现“1-3-6”布局：10家区域旗舰医疗中心（“1”）、30家卫星医院（“N”）、60家放疗中心（“n”）。
截至2021H1，旗下共4家医院，以四川友谊医院与拟注入的苏州广慈作为旗舰医院，为后续布局积累人才与学术高地。
聚焦长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈，短期核心是打造10个区域旗舰医疗中心。

资产优化措施

2021年3月剥离长沙盈康医院（未营业）至体外孵化；8月9日公告拟剥离杭州怡康医院、长春盈康医院至体外孵化。待三家医院盈利稳定后，公司享有优先收购权，以增厚经营业绩。

3. 海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展

医院运营能力

苏州广慈医院被海尔收购后，床位使用率从2017年88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天降至7.51天，净利率超7%，模式有望复制。
公司为旗下医院搭建“六大平台”（医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展），提升标准化运营。

医院资产注入预期

2019年初，海尔承诺在未来60个月内将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争，未来优质资产有望陆续注入。

资金赋能

海尔通过非公开发行对上市公司进行资金支持，补充运营资金。公司有望受益于海尔物联网优势，打造“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”。

4. 盈利预测

维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为65.8/36.3/27.0倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

总结

盈康生命2021H1医疗服务板块实现稳健高增长，收入增速35.8%，利润端通过剥离亏损医院显现实质盈利改善；器械板块短期承压但通过订单漏斗机制有望逐步恢复贡献。公司核心看点在于海尔控股后坚定不移推进“1+N+n”战略，以旗舰医院为核心辐射区域，并通过海尔在运营能力、资产注入及资金方面的全方位赋能加速连锁扩张。未来随着旗舰医院落地及亏损医院剥离完成，公司盈利能力和规模效应有望显著提升。当前盈利预测对应2021-2023年PE分别为65.8/36.3/27.0倍，成长性强，存在估值消化空间。风险主要在于并购医院业绩实现不及预期及伽玛刀销售进度低于预期。

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