一心堂2020年年报点评：全年业绩加速增长，门店扩张重新发力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件：

　　2021年3月15日，公司公告2020年年度报告：公司2020年全年实现营业总收入126.57亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比增长27.43%。

　　国元观点：

　　全年业绩加速增长，股权激励初现成效

　　根据报告，公司2020年全年实现营收126.57亿元（+20.78%），实现归母净利润7.90亿元（+30.81%），实现扣非归母净利润7.53亿元（+27.43%），毛利率35.82%（-0.41pct），全年业绩实现加速增长，公司2020年3月制定的激励计划顺利完成，股权激励初现成效。报告期内，公司销售费用率为24.11%（-2.94pct），费用率显著下降。

　　门店扩张重新发力，坚持深耕重点区域战略

　　公司门店扩张重新发力，截止2020年12月31日，公司共拥有直营连锁门店7205家，全年门店净增加939家，同比增长14.99%。坚持深耕重点区域战略，大本营云南截至报告期末共有门店4284家，净增464家，同比增长12.15%，川渝地区截至报告期末门店总数达1154家（+19.46%），云南以外多个重点区域扩张加速，公司有望在新的重点区域复制云南的成功。

　　电商业务布局顺利，积极迎接互联网化

　　公司通依托互联网平台结合自身门店网点优势及品牌影响力，积极推动电商业务发展，包括自建O2O一心到家平台以及与美团、饿了么、京东等主流电商平台建立合作。截止2020年12月31日，公司O2O业务门店数达到4816家，覆盖率达66.84%，公司自营的一心到家平台成为公司O2O业务主力军。公司2020年全年电商业务销售总额达1.97亿元，为2019年的2.7倍。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入151.65/182.25/221.19亿元，归母净利润9.43/11.48/13.96亿元，对应每股收益为1.58/1.93/2.35元/股，对应当前股价PE分别为25/20/17倍，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件

中心思想

全年业绩加速，利润超预期增长

2020年一心堂实现营收126.57亿元（+20.78%），归母净利润7.90亿元（+30.81%），扣非归母净利润7.53亿元（+27.43%），利润增速显著高于营收。股权激励初见成效，销售费用率同比下降2.94pct至24.11%，费用管控改善推动净利率逆势上升至6.24%。

门店扩张重回快车道，下沉市场效率突出

公司门店净增939家至7205家（+14.99%），川渝、广西、贵州等省外重点区域加速拓展。下沉市场乡镇级门店日均平效45.51元/平米，高于县市级、接近地市级，租金效率远超上层市场。O2O业务覆盖率达66.84%，电商销售额1.97亿元（2019年的2.7倍），线上线下融合加速。

主要内容

业绩增长与财务分析

全年业绩加速增长，股权激励初现成效

2020年营收126.57亿元（+20.78%），归母净利润7.90亿元（+30.81%），扣非归母净利润7.53亿元（+27.43%）。销售费用率大幅下降2.94pct至24.11%，管理费用率下降0.09pct至4.00%，费用管控改善显著。毛利率35.82%（-0.41pct），但净利率逆势提升至6.24%（+0.48pct）。

疫情下品类结构变化，医疗器械占比提升

中西成药营收占比69.8%仍为最大，医疗器械占比10.7%（同比+3.8pct），主要因防疫物资需求增长，但毛利率从约50%降至43%。中药品类同比增长39.26%，占比8.86%，公司加大配方颗粒推广，已有609个品种备案。

门店扩张与区域布局

门店总数7205家，扩张重回快车道

全年净增门店939家（+14.99%），直营连锁门店7205家。预计2023-2024年门店有望突破万家。疫情导致部分竞争对手让出院边、商圈优势区位，公司新店质量或高于平均水平。

深耕重点区域，下沉市场价值凸显

云南门店4284家（+12.15%），川渝1154家（+19.46%），广西686家（+16.27%），贵州315家（+30.17%）。乡镇级门店日均平效45.51元/平米，高于县市级，租金效率远高于上层市场，体现下沉战略的有效性。

电商与政策利好

O2O业务覆盖率高，电商销售增长170%

截止2020年末O2O业务门店4816家，覆盖率66.84%。自建一心到家平台为主力，美团、饿了么、京东等合作铺开。全年电商销售额1.97亿元，为2019年的2.7倍。

医保政策利好，特慢病与远程药事领先

医保门店6250家（+18.85%），覆盖率86.12%。特慢病医保门店646家（+35.43%），相关销售同比增长83.96%，客单价481元为整体6倍。远程药事年审方超1600万单，月均135万单，为处方外流做好准备。

投资建议与风险提示

盈利预测与评级

预计2021-2023年营收151.65/182.25/221.19亿元，归母净利润9.43/11.48/13.96亿元，EPS 1.58/1.93/2.35元，对应PE 25/20/17倍。维持“买入”评级。

风险提示

新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流政策推广不及预期；药品安全事件。

总结

一心堂2020年年报展现强劲增长：营收同比+20.78%，归母净利润同比+30.81%，利润超预期主要源于费用率显著下降。门店扩张重回快车道，净增939家至7205家，省外重点区域加速推进，下沉市场效率突出。电商业务高速发展，O2O覆盖率近67%，销售额增长170%。政策层面医保门店覆盖提升、特慢病和远程药事服务领先，为处方外流提前布局。公司作为西南连锁药店龙头，股权激励后业绩加速，预计未来三年收入CAGR约20%，维持“买入”评级。

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