零售业务驱动业绩快速增长，并购战略赋能见成效

　　老百姓(603883) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入899，106.57万元，同比增长20.51%；归属于上市公司股东的净利润45，650.02万元，同比增长12.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42，005.76万元，同比增长15.59%；基本每股收益1.03元，同比增长4.04%。 　　零售业务快速增长，驱动上半年业绩提升 　　报告期内，公司医药零售业务实现营收758,420.64万元，同比增长19.60%，占公司总收入比例超84%：毛利率36.34%，较去年同期减少了0.42个百分点。公司加盟、联盟和分销业务实现营收133，069.80万元，同比增长24.83%，占总收入比例15%；毛利率11.84%，较去年同期减少了1.68个百分点。以产品来分，公司中西成药实现营业收入715，915.78万元，同比增长19.47%，占公司总收入比例约80%；毛利率30.38%，较去年同期上涨了0.13个百分点。整体来看，公司零售业务快速增长，中西成药产品量价齐升，驱动公司上半年业绩提升。 　　华中区域新增门店数独占整头，精细化深耕下沉市场 　　从门店数量来看，截至报告期末，公司现有门店总数为10009家，以直营门店为主，共计7254家，经营面积共计75.49万平方米，日均坪效为58元/平方米，较去年同期有所下滑，同比下降1.72%。公司直营门店日销平均下降，主要系新开门店相应公司深耕下沉市场战略导致。从公司旗舰店经营效率来看，公司旗舰店日均坪效232元/平方米，同比增长21.47%，较去年呈现上升趋势。新增门店数量方面，公司上半年新增门店1814家其中1205家为直营门店，609家为加盟门店。以地区来看，公司新增直营门店以华中地区为主，共计新增直营门店885家，占新增直营门店总数的73.44%。公司在华中区域新增门店数独占整头，随着公司精准扩张战略的逐步推进，精细化深耕下沉市场有望加速公司市场下沉，提升核心品牌影响力。 　　星火并购战略商品赋能见成效，股权激励增加核心人员粘性 　　报告期内，公司以自有资金16.37亿元收购怀仁药房71.96%的股权。从并购规模来看，此次并购是公司并购规模最大的项目，有效填补了公司在湘西地区的市场份额。从盈利能力方面考虑，怀仁药房的并购为公司带来更强的上游供应商的议价能力，报告期内，公司在怀仁地区销售毛利率提升了3.6个百分点，进一步增强公司整体盈利能力。股权激励方面，公司为调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，于8月1日发布了股票激励计划，拟以16.78元/股的价格授予限制性股票310.54万股、总人数不超过321人。解除限售要求2022至2024年公司净利润增长较2021年分别不得低于15%、40%和65%。此次股权激励解锁期限较长，同时绑定核心管理人员利益，有望进一步助力公司长期发展 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为1.36元、1.61元和1.98元、对应的动态市盈率分别为23.63倍、19.99倍和16.21倍。公司是是国内规模领先的药品零售连锁企业之一。公司不断强化新零售版图，精细化深耕下沉市场。星火并购战略商品赋能见成效，同时股权激励增加管理人员粘性，业绩有望持续实现快速增长，给予买入评级。 　　风险提示：并购门店经营不及预期造成风险、市场竞争加剧的风险、新冠疫情风险、行业政策变化的风险