公司信息更新报告：收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段

中心思想

业绩增长与门店扩张并进，迈入“万店”新阶段

• 老百姓2022年上半年实现营收89.91亿元（+20.51%），归母净利润4.57亿元（+12.48%），扣非净利润4.2亿元（+15.59%），业绩符合预期并呈现逐季加速态势（Q2收入增速26.89%，利润增速20.41%），经营持续向好。
• 门店总数突破10,000家（直营7,254家，加盟2,755家），正式步入“万店”阶段。星火模式收购怀仁药房（71.96%股权，16.37亿元）整合效果显著，整合后毛利率提升3.6个百分点，7月毛利率达39.7%，自有品牌占比20.1%，展现了强劲的扩张与整合能力。

精细化管理与数字化赋能驱动成长，多渠道竞争壁垒深化

• 公司全方位提升门店精细化管理：会员总数达6,611万，销售额占比同比提升6.3个百分点；慢病管理累计建档800万人次，线上渠道销售额5.6亿元（+70%），O2O门店覆盖7,700家；自有品牌销售额11亿元（+32%），占比提升至18.9%。
• 公司通过医保门店（占比92.56%）、院边店（约10%）、双通道门店（168家）及DTP药房（151家）深度承接处方外流，处方药销售占比达37%，叠加定增募资17.4亿元用于门店扩建与数字化建设，为长期增长奠定坚实基础。维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97亿元。

主要内容

1、收入、利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显

营收利润增速逐季提升：2022H1实现营收89.91亿（+20.51%），归母净利润4.57亿（+12.48%），扣非净利润4.2亿（+15.59%）。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为13.81%/26.89%，归母净利润增速分别为6.26%/20.41%，增速逐季加速，反映经营持续回暖。

分行业与产品表现：医药零售营收75.84亿（+19.6%），加盟联盟及分销13.31亿（+24.83%）。中西成药71.59亿（+19.47%），中药5.54亿（+19.83%），非药品12.78亿（+27.04%）。非药品增速最快，中药毛利率最高（50.22%）。

华中区域领先优势突显：华中地区营收38.01亿（+29.94%），营收占比超过42%，凸显区域龙头地位。华南、华北、华东、西北营收分别增长9.76%、11.31%、14.6%、18.39%，各区域均实现正增长。

盈利能力与费用管控：综合毛利率32.71%（-0.69pct），净利率5.89%（-0.35pct）。销售费用率20.42%（-0.42pct），管理费用率4.35%（+0.15pct），财务费用率0.93%（-0.16pct），整体费用率稳中有降，精细化管理显效。经营活动现金流净额10.15亿（-4.59%），Q2同比+22.25%显著改善。

2、步入“万店”阶段，怀仁药房整合成效显著

门店扩张与万店阶段：截至2022H1门店总数10,009家（直营7,254家，加盟2,755家），上半年净增1,657家（新增1,814家，关闭157家）。Q1/Q2分别新增直营店156/1,049家，加盟店203/406家，扩张节奏稳健。

星火模式与怀仁收购：2022年3月以16.37亿元收购怀仁大健康71.96%股权，湖南门店超3,000家，成为湖南区域门店与销售额最多的连锁药店。7月再次收购3.88%少数股权，合计持股80%。

怀仁整合成效显著：自2022年4月并表后，Q2主要业绩指标达成预算目标；原管理团队稳定，激励体系激活员工能动性；商品赋能后销售毛利率提升3.6pct，7月毛利率达39.7%，自有品牌占比达20.1%；品牌融合顺利，新店启用“老百姓怀仁药房”统一标识。

加盟业务第二增长曲线：“老百姓健康药房”加盟店已达2,755家，覆盖19个省市，2022H1累计配送收入7.7亿（+29%），创新线上直播招商与地推模式，加盟业务成为重要增长极。

定增落地加速扩张：2022年2月完成非公开发行3,992.78万股，募集资金17.4亿元，用于新建连锁药店、华东医药分拣加工、数字化平台及补充流动资金，增强资金实力与扩张能力。

坪效持续提升：旗舰店坪效从2018年的128元/平提升至2022H1的232元/平，大店从74元/平升至103元/平，中小成店从39元/平调整至44元/平，大店拆小店及专业服务、新零售赋能效果显著。

3、全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造

精益管理提升门店产出：搭建全国训战体系，强化人才传帮带；加强会员营销，会员总数6,611万（2022H1新增506万），活跃会员1,418万，会员销售占比同比+6.3pct，动销会员数+6.5%，会员来客占比+1.9pct。

专业服务能力持续强化：全国6,500+门店配备慢病自测蓝牙设备（血糖、血压等）；慢病管理累计建档800万人次，累计自测2,000万人次，累计回访2,000万人次，线上线下患教2万+场次。

承接处方外流能力突出：双通道门店168家，自营中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%；特殊门诊705个，DTP药房151家；2022H1 DTP销售占比约10%，处方药销售占比约37%，居行业高位。

线上业务高速增长：线上渠道销售额5.6亿元（+70%），O2O外卖服务门店达7,700家，24小时门店增至490家，新零售转型成效显著。

自有品牌打造商品优势：经营品规2.7万种；自有品牌产品超600个，销售额11亿元（+32%），销售占比达18.9%（+3.9pct），助力毛利率提升与差异化竞争。

4、盈利预测与投资建议

• 维持盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97亿元，EPS为1.31/1.58/1.88元/股。当前股价（34.46元）对应PE为26.3/21.8/18.3倍。考虑到门店扩张顺利、精细化管理能力强、整合能力突出、成长空间大，维持“买入”评级。

5、风险提示

• 门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期的风险。

总结

• 老百姓2022H1业绩验证了逐季加速的增长趋势，收入与利润增速均呈上升态势。门店规模突破万家，通过星火模式并购怀仁药房并实现高效整合，进一步巩固华中区域龙头地位，同时加盟业务与定增融资为持续扩张提供支撑。
• 公司全方位升级门店运营：会员营销增强客户粘性，慢病管理提升专业属性，处方外流承接能力行业领先，线上业务与自有品牌贡献新的增长动能，费用管控精准，盈利能力稳中向好。
• 整体来看，公司已构建“万店规模+区域深耕+精细运营+数字化赋能”的立体竞争壁垒，成长空间广阔。开源证券维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增速约18%，当前估值具备吸引力。