收入端高速增长，研发投入显著提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　业绩简评

　　2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入18.67亿元，同比+22%；归母净利润6.23亿元，同比+18%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比+19%；

　　2025Q3公司实现收入6.54亿元，同比+25%；归母净利润1.98亿元，同比+7%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+6%。

　　经营分析

　　收入端高速增长，研发投入提升较快。公司Q3在电生理及血管介入业务依然取得了较快的市场拓展，收入端同比增长25%。Q3研发投入合计达到9791万元，同比+41.98%，研发投入占营业收入的比例达到14.98%，同比+1.82pct，主要系报告期公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入，研发项目增加，对应的人员薪酬、材料费、测试费及委外研发费增加。创新研发支出将为公司长期产品竞争力提供坚实基础。

　　PFA新品上市后拓展迅速，完成全线产品三维化布局。2月公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管成功上市，公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力，该产品上市前的临床研究数据表明其房颤三维脉冲环形+线性的解决方案对阵发性房颤患者治疗安全有效。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，射频消融类产品线中，公司磁定位压力感应消融导管获得注册证，磁定位标测导管产品线新增星型标测导管、十一极线性可调弯标测导管和四极线性可调弯标测导管等多个产品的注册证，一系列产品的上市，标志着公司完成全线产品三维化布局。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.20、10.34、13.18亿元，同比+22%、+26%、+27%，现价对应PE为56、44、35倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

中心思想

业绩增长符合预期，创新驱动长期价值

收入与利润双增：2025前三季度收入18.67亿元（同比+22%），归母净利润6.23亿元（同比+18%）；Q3单季收入6.54亿元（同比+25%），电生理与血管介入业务拓展顺利，增速高于上半年。
研发投入显著提升：Q3研发费用达9791万元（同比+41.98%），研发费用率升至14.98%（+1.82pct），主要源于新产品、新技术研发项目增加，为长期产品竞争力奠定基础。
产品创新与布局领先：磁定位线性/环形压力感应PFA导管于2月上市，凭借压力感知技术实现安全有效的房颤治疗；同时传统三维非房颤手术持续推进，完成全线产品三维化布局。
盈利预期稳健：预计2025-2027年归母净利润分别为8.20、10.34、13.18亿元，同比+22%、+26%、+27%，对应PE 56/44/35倍，机构维持“买入”评级。

主要内容

财务亮点与业务进展

业绩简述（报告一级目录）

2025年Q1-Q3：收入18.67亿元，同比+22%；归母6.23亿元，同比+18%；扣非归母6.02亿元，同比+19%。
2025Q3：收入6.54亿元，同比+25%；归母1.98亿元，同比+7%；扣非1.91亿元，同比+6%。

经营分析（报告一级目录）

收入与研发投入：Q3收入端同比+25%，电生理及血管介入业务市场拓展快速；研发投入合计9791万元，同比+41.98%，占收入比例14.98%（+1.82pct），主因新产品、新技术研发项目增加所致。
PFA新品与三维化布局：2月上市磁定位线性压力PFA导管与环形PFA导管，临床试验显示对阵发性房颤安全有效；国内传统三维非房颤手术推进，磁定位压力感应消融导管、星型标测导管等多产品获证，完成全线产品三维化布局。

盈利预测与估值（报告一级目录）

预计2025-2027年营收分别为25.02、31.66、40.16亿元（同比+21.1%、+26.5%、+26.9%）；归母净利润8.20、10.34、13.18亿元（同比+21.8%、+26.1%、+27.5%）。
当前股价对应PE 56/44/35倍，维持“买入”评级。

风险提示（报告一级目录）

医保控费政策风险；在研项目推进不达预期；产品推广不达预期；汇兑风险。

总结

公司2025年三季度实现收入与利润的双位数增长，核心电生理及血管介入业务持续拓展，Q3研发投入大幅增加以强化产品管线竞争力。PFA导管成功上市并快速推广，配合传统射频消融产品线多款新品获批，公司已实现全线产品三维化布局。基于未来3年盈利预测，机构维持“买入”评级，但需关注医保政策、研发进度、产品推广及汇兑等方面的潜在风险。

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