公司信息更新报告：2025Q3业绩稳健增长，盈利能力持续提升

中心思想

盈利能力显著改善，动保原料药周期拐点确立

国邦医药2025年第三季度在收入微降的情况下，归母净利润实现23.17%的同比高增长，毛利率与净利率同步抬升，充分验证了公司产品结构优化与成本管控的有效性。季度净利率提升3.40个百分点至14.82%，主要得益于高毛利核心产品的放量及费用率的下行。

全球化认证与渠道扩张构筑核心壁垒

公司通过持续获取欧、美、中等主流市场的高质量认证，以及覆盖全球117个国家和地区的销售网络，形成了差异化的竞争优势。截至2025年上半年，公司已获得18个产品CEP证书、7个FDA认证，并首次落地加拿大欧盟GMP认证，为海外市场份额的进一步扩大奠定坚实壁垒。

主要内容

2025Q3利润端维持较好增长，盈利能力持续提升

季度业绩表现强劲

2025年前三季度实现营业收入44.70亿元（同比+1.17%），归母净利润6.70亿元（+15.78%），扣非归母净利润6.19亿元（+9.59%）。单季度来看，2025Q3收入14.44亿元（-5.39%），但归母净利润2.15亿元（+23.17%），扣非1.83亿元（+7.87%），利润增速显著优于收入增速。

盈利能力持续优化

2025年前三季度毛利率26.9%（+0.73pct），净利率14.94%（+1.84pct）；2025Q3毛利率27.00%（+1.64pct），净利率14.82%（+3.40pct）。在原材料价格波动背景下，公司通过产品结构升级与成本控制实现利润率的连续提升。

多款核心产品获国际认证，费用率有所下降

高壁垒认证加速海外准入

截至2025年上半年，盐酸多西环素获得CEP证书；阿奇霉素、泰拉霉素等7个产品获美国FDA认证；泰拉霉素首次通过欧盟GMP并落地加拿大，成功打入欧美主流市场。高附加值认证产品有望带动出口均价与毛利率的进一步提升。

研发费用率与期间费用率控制良好

2025Q3公司研发费用率3.88%（同比-0.53pct），销售费用率1.53%（+0.34pct，但绝对值较低），管理费用率4.88%（-0.20pct），财务费用率0.49%（-0.35pct）。整体费用率呈下降趋势，显示公司在维持研发投入强度的同时优化了管理效能。

渠道扩展持续深化，海外市场拓展加速推进

全球化网络覆盖超5000家合作伙伴

截至2025年上半年，公司构建了覆盖全球六大洲117个国家和区域、超5,000家全球销售和供应合作伙伴的坚实网络，客户使用多品种集中战略提高了合作粘性。

国际展会与注册认证齐头并进

公司积极参加API、CPHI等18个国内外医药、动保相关展会。截至2025年上半年，已在EDQM注册获批18个产品CEP证书，通过FDA认证产品7个，形成“展会引流+注册落地”的双轮驱动模式。

境内外收入结构实现同步增长

2025年上半年境内营业收入17.35亿元（占比57%），境外营业收入12.91亿元（占比43%）。境外业务占比接近半数，且海外高壁垒认证产品占比提升有望进一步优化收入结构。

总结

业绩增长驱动力来自多重正向因子

国邦医药2025Q3实现了利润端的高质量增长，核心驱动因素包括：① 动保原料药周期拐点向上带来的销量与毛利率双升；② 高壁垒国际认证拓宽欧美等主流市场空间；③ 全球化渠道网络持续渗透带来稳定的客户增量。

未来盈利预期清晰，估值性价比突出

预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.95/12.35/13.91亿元，对应PE分别为12.6/10.2/9.0倍，P/E与P/B均处于历史低位区间。考虑到公司产品认证壁垒、全球化渠道壁垒以及持续优化的费用结构，当前估值具备较高的安全边际和修复弹性，维持“买入”评级。