基础化工行业研究：贸易情绪影响带来波动，周期配置价值凸显-摩熵咨询

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报告摘要

　　本周化工市场综述

　　本周市场表现相对承压，海外局势变化较大，贸易带来的情绪不断变化，对于行业板块形成一定的影响。化工行业在产业链布局中处于中上游阶段，供应链的优势也一直持续，目前看对于化工板块的影响相对可控，估值也位于中低位，在博弈过程带来的情绪冲击中，可能存在一定的估值切换优势，建议关注具有明显抗贸易风险属性的行业及标的，比如农化板块、添加剂等领域。反内卷方向上，政策以延续方向为主，化工行业依然需要关注具体的供给侧政策落地，能够对安全、环保、能耗、审批等形成本质影响的政策将明显带来较大影响，而短期周期方向估值具有优势，政策有未来预期，风险释放相对较为充分，具有配置价值。

　　近期来看，国内化工行业的建设投资已经出现结构性变化，在相对高端领域的投资依然有企业持续，而传统的规模化投资收到行业竞争压力以及对未来的合理预期，已经有明显收窄，化工行业的分红已经成为企业决策的重要考量方向。近期连云港纽泰科化工有限公司年产12250吨双酚S、19000吨醋酸纤维素项目正式开工，鼎际得也公告控股子公司辽宁鼎际得石化科技有限公司POE高端新材料项目工业化装置于近日投产，已成功产出合格POE产品；AI行业，Meta将在路易斯安那州建设其全球最大的数据中心项目，并通过一个特殊目的载体（SPV）完成近300亿美元融资。另外沃尔玛宣布与OpenAI达成全新合作，将允许顾客和会员近期通过ChatGPT使用即时结账功能购买沃尔玛商品。AI的建设和应用端持续双向推进。

　　本周大事件

　　大事件一：Meta要签300亿美元融资案打造数据中心。Meta将在路易斯安那州建设其全球最大的数据中心项目，并通过一个特殊目的载体（SPV）完成近300亿美元融资。Meta仅保留20%股权，由Blue Owl和Pimco等机构主导出资，摩根士丹利安排融资结构并独家承销债券。该交易让Meta无需将巨额债务计入自身资产负债表，也为AI时代提供新融资模板，在数据中心扩张的同时避免影响公司信用评级。

　　大事件二：“AI基建潮”蔓延至欧洲，微软签订140亿美元“欧洲AI云大单”，租赁11.6万块英伟达GB300GPU。英国初创公司Nscale与微软达成一项或达140亿美元的巨额协议，将在美国和葡萄牙部署超过11.6万块英伟达GB300芯片，加速全球AI基础设施建设。尽管市场担忧泡沫，但Nscale凭借高能效的AI工厂和行业资深团队迅速崛起，并计划明年下半年上市。全球对人工智能基础设施的渴求正从美国蔓延至欧洲，其中英国初创公司Nscale与微软达成的一系列巨额合作，标志着这一趋势的加速。这笔最新交易价值或高达140亿美元，将为微软提供由英伟达最新芯片驱动的强大算力。

　　大事件三：沃尔玛宣布与OpenAI合作：可在ChatGPT聊天中直接购物。据界面新闻报道，当地时间10月14日，沃尔玛宣布与OpenAI达成全新合作，将允许顾客和会员近期通过ChatGPT使用即时结账功能购买沃尔玛商品。沃尔玛表示，此次与OpenAI的新协议将帮助零售商更深入地了解并预测客户需求，从而让线上购物体验变得更加个性化和主动化，而不再仅仅是被动响应用户搜索。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

化工板块在博弈中显现估值优势，抗贸易风险与政策预期成为配置主线

本周化工市场受海外局势和贸易情绪扰动表现承压，但化工板块作为中上游环节，供应链优势使其整体风险可控，叠加估值处于中低位，在博弈过程中可能具备估值切换优势，建议重点关注农化、添加剂等具有明显抗贸易风险属性的行业及标的。
国内化工行业投资结构出现显著分化，高端领域投资持续，传统规模化投资收窄，同时行业分红已成为企业决策的重要考量。此外，AI基础设施建设和应用端双向推进（如Meta数据中心融资、沃尔玛与OpenAI合作），为相关化工需求带来新预期。

主要内容

一、本周市场回顾

指数表现：沪深300指数下跌2.22%，SW化工指数下跌5.83%，基础化工和石化板块均跑输大盘。无板块上涨，合成树脂（-13.13%）、改性塑料（-9.42%）、涂料油墨（-8.97%）跌幅居前。
原油价格：布伦特期货结算均价61.99美元/桶，环比下跌4.66%；WTI期货结算均价58.29美元/桶，环比下跌4.87%。
估值水平：化工标的PE-PB分位数显示整体估值处于中低位，部分子板块估值分位数较低，具备一定安全边际。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎：节后开工回升，全钢胎开工率64.5%（环比+20.6%），半钢胎72.7%（环比+26.2%）。国内外需求持续复苏，原料端橡胶价格下跌为主，行业底部企稳，收入和盈利有望修复。
染料（浙江龙盛）：分散黑ECT300%市场价格17元/公斤，较上周上涨6.25%。原料成本端强劲支撑，但终端纺织需求未有明显好转，企业上调报价，市场稳中上行。
碳酸二甲酯（胜华新材）：市场价3725元/吨，较上周下跌0.8%。需求跟进不足，核心下游聚碳酸酯与电解液溶剂价格低位，抑制价格涨势。
钛白粉：市场均价13372元/吨，环比持稳。成本高压与出口利好双重驱动，多家企业发布涨价函，市场稳中看涨预期巩固。
维生素（新和成）：维生素A行情先弱后稳，维生素E行情止跌回稳。部分厂家暂停报价，贸易渠道低库存下采购积极，市场成交提升。
PA66（神马股份）：市场均价14881元/吨，较上周下跌0.12%。成本面支撑不足，下游需求一般，市场成交乏力，参与者降价促进出货。
聚氨酯：聚合MDI持续下跌至14350元/吨（-350元/吨），悲观氛围弥漫；纯MDI稳中上涨至18000元/吨（+250元/吨），供方利好提振；TDI涨跌互现至13338元/吨（+0.19%），供需拉锯。
纯碱：轻质纯碱1144元/吨（-2.64%），重质纯碱1314元/吨（-0.3%）。市场情绪低迷，库存高位，竞价激烈，供强需弱格局延续。
农药：菊酯类农药市场偏稳；烯草酮价格下滑至10.5万元/吨（-4.55%）；草甘膦市场清淡盘整，95%原粉主流成交参考2.74-2.77万元/吨，展会期间询单多但实际成交有限。
甜味剂：三氯蔗糖继续下探至11-12万元/吨，供需失衡；安赛蜜市场弱平衡，价格大稳小动；麦芽酚市场窄盘观望。
煤化工：煤炭需求支撑提升，甲醇价格先涨后跌，合成氨区域性分化，化肥底部企稳（钾肥区间震荡、磷肥成本抬升）。
华鲁恒升：尿素暂时止跌，醋酸价格小幅提升，辛醇先涨后降，己二酸弱势运行。
宝丰能源：焦炭运行平稳，聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）价格弱势下行，受原油大跌及需求不及预期影响。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格涨幅前五：液氯（+553.33%，基数极低）、硫酸（+26.15%）、硫磺（+4.58%）、醋酸乙烯（+3.95%）、盐酸（+3.70%）。
价格跌幅前五：PS（-9.96%）、天然气（-7.74%）、丙酮（-6.56%）、国际石脑油（-6.52%）、氯化铵（-6.25%）。
价差涨幅前五：合成氨价差（+26.57%）、环氧丙烷-丙烯（+14.49%）、DAP价差（+13.21%）、PET价差（+7.27%）、乙烯-石脑油（+6.80%）。
价差跌幅前五：PTA-PX（-229.41%，或为异常值或统计口径问题）、煤头尿素价差（-22.15%）、聚丙烯-丙烯（-17.19%）、TDI价差（-16.47%）、丁酮-液化气（-12.70%）。

四、本周行业重要信息汇总

中化国际：控股子公司宁夏中化锂电池材料有限公司因持续亏损、资不抵债，申请破产重整。
中国化学：东华公司与印度拉玛控股公司、埃及磷酸盐公司签订磷肥项目总承包合同。
巴斯夫：湛江一体化基地成功实现首批丙烯酸丁酯出口越南，标志该装置首次实现亚太跨区域供应。

五、风险提示

国内外需求下滑：全球宏观经济环境变化导致终端需求复苏仍需时间。
原油价格剧烈波动：原油作为多数化工产品源头，价格剧烈波动将联动影响产业链。
国际政策变动影响产业布局：贸易政策等变化将极大影响产业链布局和进出口。

总结

本周化工市场整体承压，主要受海外宏观情绪和贸易摩擦影响，化工指数跑输大盘。但板块估值处于中低位，为估值切换提供可能，建议关注农化、添加剂等抗贸易属性品种。行业内部呈现结构性分化：高端领域投资持续，传统规模化投资收窄，分红成为重要方向；产品价格方面，液氯、硫酸等涨幅显著，而PS、天然气、石脑油等跌幅较大，价差端多环节出现明显波动（如PTA-PX价差大幅走弱）。AI基建热潮（Meta、微软、沃尔玛）为化工需求注入新预期，而原材料价格波动、需求复苏缓慢及国际政策仍是主要风险点。

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