基础化工行业研究：市场反弹，政策预期加强-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周化工市场综述

　　本周市场强势向上，其中申万化工指数上涨2.28%，跑输沪深300指数1.02%。标的方面，AI材料及部分新能源化工材料表现强势。估值方面，当前行业PB历史分位数为33%，PE历史分位数为36%。

　　本周大事件

　　大事件一：近日，恒力长三角国际新材料产业基地项目一期工厂区域主体施工已完成，第一条聚酯薄膜生产线设备已调试成功，另外的生产线也在陆续调试中。预计本月将有6条生产线正式投产，今年年底12条生产线全部投产。该项目总投资近120亿元，规划建成产能达到80万吨/年的高端功能性聚酯薄膜、功能性塑料生产基地。建成后，将大大提升我国高端聚酯薄膜的产能规模。该项目规划建设新材料国际贸易中心、新材料研发中心及新材料生产基地三大综合功能体，集销售、研发、生产于一身。

　　大事件二：日前，内蒙古沣晟泰新材料有限公司年产6000吨间位芳纶纤维项目（一期）在内蒙古包头市九原区开工建设。内蒙古沣晟泰新材料有限公司年产6000吨间位芳纶纤维项目（一期）总投资5.2亿元，分两期建设，一期建设两条1500吨/年间位芳纶生产线，预计2024年3月试车投产。两期建成后，全年可实现销售10亿元，实现利税3.5亿元，安置劳动就业300余人。内蒙古沣晟泰新材料有限公司是继中国烟台泰和新材、江苏超美斯新材料后全国第三家、全球第五家实现产业化生产的企业，该技术将打破国外对我国的技术封锁，实现间位芳纶纤维“卡脖子”新材料的突破。

　　大事件三：6月9日，黄冈市生态环境局受理并公示了新祥云煤基新材料项目环境影响评价文件。该项目分两期建设，一期建设10万吨/年BDO装置、40万吨/年合成氨（中间产品）装置；二期建设10万吨/年BDO装置、6万吨/年DMC装置、6万吨/年PTMEG装置、10万吨/年DMF装置、20万吨/年双氧水装置、20万吨/年PBAT装置、40万吨/年饱和一元醇（中间产品）装置。

　　大事件四：美联储如期宣布暂停加息，止步此前的连续十次加息纪录。但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。利率决议公布后，美股短线下挫，美元指数、美债收益率双双走高，现货黄金跌破1950美元关口。

　　大事件五：国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会议指出，中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，同时要锁定提高上市公司质量重点任务，以更加务实有力的行动做优基本面、夯实基本功。证监会有关部门负责人从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出了期望和建议。

　　投资建议

　　产品方面，供需双弱持续压制着市场，整体价格承压，本周中国化工产品价格指数历史分位数为25%。产品库存方面，本周化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为45%。投资方面，政策底有望逐步显现，建议关注顺周期方向。

　　投资组合推荐

　　华鲁恒升、万华化学、润丰股份、东材科技

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

化工市场短期强势反弹，基本面承压与结构性机会并存

本周化工市场指数上行2.28%，但跑输沪深300指数1.02%，显示行业整体仍处于相对弱势。估值层面，当前行业PB历史分位数为33%，PE历史分位数为36%，处于中等偏低水平，为后续估值修复提供一定空间。从结构性表现看，AI材料及部分新能源化工材料成为本周行情的主要驱动力，反映出市场对高端化、新材料领域的预期升温。然而，供需双弱格局持续压制产品价格，中国化工产品价格指数历史分位数仅为25%，库存压力亦处于45%的分位数水平，表明行业基本面尚未实质性改善。

政策端与供给端双重催化，关注顺周期与国产替代方向

本周大事件集中反映了行业三大趋势：其一，恒力长三角项目、内蒙古间位芳纶项目等大型投资持续推进，高端聚酯薄膜和芳纶纤维的国产化进程加速，有望打破国外技术封锁并提升国内产能规模；其二，美联储暂停加息但释放鹰派信号，年内仍有加息预期，对全球大宗商品价格和需求预期形成制约；其三，国资委召开并购重组专题会，央企以上市公司为平台开展并购重组的导向明确，有望推动化工行业供给侧优化和资源整合。综合来看，政策底逐步显现，建议关注顺周期方向，同时把握新材料国产替代带来的结构性机会。

主要内容

一、本周市场回顾：指数上涨但跑输大盘，板块分化明显

本周沪深300指数上涨3.3%，SW化工指数上涨2.28%，基础化工板块跑输指数1.02%，石化板块跑输指数3.63%。子板块方面，涤纶（+10.16%）、炭黑（+9.66%）、膜材料（+6.46%）涨幅居前，食品及饲料添加剂（-0.05%）为唯一下跌板块。市场呈现明显的结构性行情，AI材料和新能源化工材料表现尤为强势。从估值分位数看，化工板块PE历史分位数为36%，PB历史分位数为33%，部分子板块如膜材料、聚氨酯等估值分位数相对较高，整体估值水平具备一定安全边际。

二、国金大化工团队近期观点：多数子行业承压，部分品种存边际改善

（1）轮胎：行业底部回升，需求逐渐复苏，半钢胎开工率78.4%（同比+13.4%），全钢胎开工率64.9%（同比+7.9%），配套市场受汽车优惠政策推动有望复苏，海外市场消费降级利好国内龙头出海。（2）金禾实业：甜味剂价格支撑较弱，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚均处弱势，库存高位，需求疲软。（3）浙江龙盛：分散染料市场弱稳运行，终端纺织需求欠佳，印染综合开机率64.69%小幅提升但增量有限。（4）胜华新材：碳酸二甲酯价格向上运行，均价5167元/吨（+8.03%），供应偏紧，电解液和聚碳酸酯需求向好。（5）钛白粉：价格下滑但抗跌性增强，行业开工率低位运行，高成本和加工亏损抑制供给，需求处于弱势胶着状态。（6）新和成：维生素市场整体弱势盘整，VE、VA价格偏弱，下游采购热情不高，需求端缺乏支撑。（7）神马股份：PA66价格震荡下跌，供应充足，原料端对现货指引性不强。（8）华鲁恒升：煤炭价格平稳，氨醇滞后性回落，后端产品盈利分化，尿素回落，醋酸平稳，辛醇价差提升。（9）万华化学：MDI推涨上行，聚合MDI价格15925元/吨（+1.59%），纯MDI持稳19400元/吨，供应端存缩量预期，后续预计稳中坚挺。（10）其他：有机硅市场弱势，环氧丙烷窄幅下行，六氟磷酸锂主稳观望，纯碱小幅回涨后预期下行，菊酯类农药暂稳观望，TDI跌后反弹等。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化：涨跌互现，上游原料跌幅较大

本周价格上涨前五位为丙酮（+7.92%）、TDI（+4.29%）、苯酚（+4.03%）、轻质纯碱（+3.66%）、二氯甲烷（+3.25%）。价格下跌前五位为煤焦油（-16.55%）、丁二烯（-14.49%）、二甲醚（-13.84%）、合成氨（-13.64%）、磷矿石（-13.04%）。价差方面，TDI价差（+46.59%）、MEG价差（+32.63%）、ABS价差（+22.45%）涨幅居前；煤头尿素价差（-78.16%）、丙烯-丙烷（-25.15%）跌幅居前。整体看，上游原材料价格承压，下游部分产品价差受益于成本下降而扩大。

四、本周行业重要信息汇总：国产替代与政策动向并行

（1）全球最大LNG接收站唐山LNG项目二阶段4座20万立方米储罐主体完工，全面转入安装作业，全部投产后天然气峰值外输能力达1.6亿立方米/天。（2）浙江公示首批18家化工园区复核认定拟通过名单，涵盖建德、宁波石化、衢州等重点园区，园区化管理进一步规范。（3）5月份原煤生产增速放缓，油气生产加快，原煤产量3.9亿吨（+4.2%），进口煤炭3958万吨（+92.6%），能源供应总体稳定。（4）镁材料在可再生能源储能领域潜力显现，镁电池和镁储氢材料具备安全性高、成本竞争力强等优势，产业化后有望解决弃风弃光问题。

五、风险提示：外部不确定性与需求疲软仍是主要风险

（1）国内外需求下滑：全球经济复苏进程不确定性，终端需求恢复仍需时间。（2）原油价格剧烈波动：原油为多数化工产品的源头，价格波动对产业链产生重大联动影响。（3）国际政策变动影响产业布局：贸易政策变化影响产业链布局和进出口，对相关产品的投资生产销售产生影响。

总结

供需双弱格局延续，结构性机会来自新材料与国产替代

本周化工市场在内部政策催化与外部宏观压力下呈现分化走势：整体指数虽随大盘上涨，但供需基本面仍显疲弱，产品价格指数历史分位数仅25%，库存水平偏高。从大事件看，恒力长三角新材料基地、内蒙古间位芳纶项目的推进标志着高端聚酯薄膜和芳纶纤维国产替代进入实质阶段，有望提升我国在全球新材料产业链中的地位；国资委推动央企并购重组为行业资源整合提供政策支持，龙头企业有望受益。然而，美联储暂停加息但鹰派信号明确，对全球大宗商品需求预期形成压制，国内化工品出口面临一定不确定性。

投资建议聚焦顺周期与低估值，关注政策底与盈利修复

投资方面，建议关注顺周期方向，尤其是当前处于估值低位的化工龙头。华鲁恒升、万华化学、润丰股份、东材科技入选投资组合推荐，体现了对煤化工、聚氨酯、农药、膜材料等领域的看好。产品端，MDI、TDI等品种因供给收缩存在短期价格支撑，但需求端整体偏弱，后续需密切关注下游开工率及政策落地效果。总体而言，行业正处于从“政策底”向“基本面底”过渡阶段，建议投资者在估值安全边际下布局具备成长性品种，同时警惕原油价格波动及需求下滑风险。

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