基础化工行业研究：重视反内卷重大政策信号，周期方向配置信号凸显-摩熵咨询

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报告摘要

　　本周市场强势向上，期间上证指数突破3900点，其中申万化工指数上涨1.99%，跑赢沪深300指数2.5%。标的方面，受益于存储大周期以及有色行情的扩散，雅克科技、振华股份、兴发集团、云天化表现较佳，此外，临近三季报，业绩较佳的标的表现也不错。本周最大的边际变化在于国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，其中有四个要点值得关注，一是对价格无序竞争问题突出的重点行业，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考；二是对涉嫌价格无序竞争的经营者进行提醒告诫，要求其自觉规范价格行为，严守价格竞争底线；三是对提醒告诫后仍未规范价格行为的经营者予以重点关注，必要时开展成本调查、价格监督检查，发现价格违法违规问题的，依法予以查处；四是不得以低于成本的报价竞标；继今年6月以来，相关部门陆续出台反内卷相关政策，这次公告不仅体现了政策的决心，而且维护价格无序竞争的方案进一步细化，执行和落地性更强，具体到投资，建议关注龙头、无序竞争突出的钛白粉PVC以及有望迎来行业拐点的氨纶和有机硅。

　　机器人行业，建议关注两大事件，一是阿里亲自下场，通义千问牵头组建机器人AI团队，巨头的不断入场有望加速产业迭代，二是特斯拉放弃了今年的量产计划，特斯拉进展是市场关注重点之一，其调整产量计划有可能调整市场预期，总的来说，大趋势依然向好，但节奏有所变化。AI行业，Sora2的发布以及开发者大会都很重要，一边是应用商业闭环模型的雏形显现，比如：Sora2上线不到五天下载破百万，一边是OpenAI生态的逐步完善，我们能看到OpenAI已然成为市场分向标之一。近期OpenAI绑定英伟达和AMD，先前结盟三星、SK，锁定每月90万片DRAM和90万片HBM晶圆供应；此外，马斯克旗下xAI接近募资200亿美元，英伟达出资20亿美元入股且“挂钩芯片”，AI“闭环”继续；市场对此的解读存在分歧，有观点认为上下游分化及不断攀升的债务不可持续，本周例证是有媒体称上财季甲骨文的服务器租赁业务毛利率14%，这低于许多非科技零售企业的毛利率，且远低于甲骨文传统软件业务约70%的整体毛利率，我们也观察到IMF和英央行齐发声，对AI泡沫发出最明确警告；也有观点认为Meta、微软、亚马逊、谷歌等科技巨头正在大举采购基础设施服务客户，这是真实需求驱动的"根本性基础设施建设"；我们认为核心看真实商业模式闭环能否接力上，尤其是能否出现爆款应用，在模型、算力、应用加速迭代的背景下，这种情景实现的概率越来越高。

　　本周大事件

　　大事件一：国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，经营者应当按照规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。

　　大事件二：从过剩到短缺，AI正在“吞噬”存储芯片。曾经充足的存储芯片，正被AI数据中心的饥渴需求卷入一场前所未有的供应风暴。存储市场从近两年的价格暴跌逆转为全面短缺，NAND闪存和DRAM价格正快速攀升。

　　大事件三：报道称特斯拉不断下调“擎天柱”机器人产量目标，夏天已降至2000台。特斯拉已放弃了今年的量产计划，转而重新投入资源，以期攻克手部设计并进行其他改进。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

政策反内卷与产业分化：化工周期底部确认，龙头优势凸显

本周化工板块整体强势上涨，上证指数突破3900点，申万化工指数上涨1.99%，跑赢沪深300指数2.5%。核心驱动来自国家发改委与市场监管总局联合发布的《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，该政策标志着反内卷从号召进入实操阶段，对钛白粉、PVC、氨纶、有机硅等无序竞争突出的子行业形成供给侧出清预期，龙头企业定价权与成本优势有望进一步强化。从价格数据看，硫酸、焦炭、合成氨等品种领涨，而液氯、尿素、PP等下跌，分化格局明显，反映出需求疲软与政策托底并存。

AI与机器人催化结构性机会：存储芯片短缺加剧，产业闭环雏形显现

本周行业层面，AI与机器人两大科技主线发酵。阿里通义千问组建机器人AI团队，特斯拉调整“擎天柱”量产计划，大趋势向好但节奏变化。Sora2上线五天下载破百万，OpenAI与英伟达、AMD、三星、SK海力士深度绑定，锁定每月90万片DRAM与90万片HBM晶圆供应，存储芯片从过剩转向短缺，NAND与DRAM价格快速攀升。与此同时，IMF与英央行对AI泡沫发出警告，市场对算力投资可持续性存在分歧，但模型、算力、应用加速迭代背景下，真实商业模式闭环正逐步形成。

主要内容

一、本周市场回顾

本周基础化工板块跑赢沪深300指数2.51%，石化板块跑赢3.51%。涨幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工（+6.26%）、钛白粉（+4.23%）、复合肥（+3.42%），无板块下跌。布伦特期货均价65.02美元/桶，环比下跌1.17%；WTI均价61.28美元/桶，环比下跌0.84%。从估值分位数看，化工板块PE与PB均处于历史中低位，安全边际较高。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎

假期开工回落，全钢胎开工率44%（环比-21.8%），半钢胎46.5%（环比-27.1%）。橡胶价格下跌，成本端利好减弱。行业底部企稳，外需受关税影响，但低价库存支撑盈利修复。

浙江龙盛

分散染料与活性染料价格持平，成本支撑稳定，但下游纺织订单清淡，印染开机率66.3%持平，观望情绪浓厚。

胜华新材

碳酸二甲酯价格上涨1.35%至3755元/吨，因节后补货。供应端多套装置停车，开工率变化不大。核心下游聚碳酸酯与电解液价格低位，抑制涨幅。

钛白粉

金红石型均价13372元/吨，环比上涨0.06%，高位盘整。节前备货预支需求，节后价格坚挺。行业景气度底部企稳，政策反内卷利好龙头。

新和成

维生素A市场交投清淡，报价57-60元/公斤；维生素E价格下滑4-5元/公斤至41-42元/公斤，下游采购观望。

神马股份

PA66均价14906元/吨，下跌0.77%。原料己二酸、己二胺价格偏弱，成本支撑不足。下游采购谨慎，市场偏弱整理。

聚氨酯

聚合MDI价格下跌1.34%至14700元/吨，需求低迷；纯MDI上涨1.14%至17750元/吨，因上海C厂报价上调；TDI下跌1.48%至13313元/吨，供方结算低于预期。整体供需博弈，后市预计窄幅波动。

纯碱

轻质纯碱1175元/吨（-0.25%），重质纯碱1318元/吨（-0.3%）。节后情绪平淡，期货偏弱，下游刚需采购。供需矛盾持续，预计弱稳运行。

农药

菊酯类行情平稳，高效氯氟氰菊酯10.6万元/吨，联苯菊酯12.8万元/吨，氯氰菊酯7.6万元/吨。烯草酮需求清淡，价格11万元/吨。草甘膦稳价，95%报价2.75万元/吨，出口订单交付中。

甜味剂

三氯蔗糖价格大幅走跌至10万元/吨附近，厂商价格战持续。安赛蜜淡稳3.5-3.6万元/吨。麦芽酚弱稳，乙基麦芽酚7.5-7.7万元/吨。供需格局无改观，价格仍有下行压力。

煤化工

煤炭价格节后下行，甲醇弱势运行（均价2230元/吨，-1.55%），传统下游补货力度一般。合成氨区域分化，北方价格小幅上涨。醋酸区域化运行，华东检修推升价格。

化肥

磷酸一铵僵持运行，成本端硫磺上涨但需求疲软；二铵成本支撑增强但用肥推迟；氯化钾平稳运行，节后个别货源松动。尿素需求淡季，价格弱势下行（小颗粒1550元/吨，-3.13%）。

华鲁恒升

尿素弱势下行，供需宽松；醋酸区域化运行，华东检修支撑；辛醇价格下行至年内低位，下游补库后企稳；己二酸弱势，成本端纯苯走弱，需求清淡。

宝丰能源

焦炭平稳，提涨条件不足；聚乙烯市场不及预期，库存累积，贸易商让利；聚丙烯弱势下行，成本支撑减弱，节后去库存为主。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格上涨前五位

硫酸（+4.94%）、焦炭（+4.02%）、合成氨（+2.93%）、环氧丙烷（+2.74%）、硫磺（+2.53%）。

价格下跌前五位

液氯（-150%）、尿素（-5.59%）、PP（-2.34%）、磷酸二铵（-2.12%）、苯酚（-1.84%）。其中液氯价格转负，反映需求极端疲软。

价差上涨前五位

纯碱价差（+19.35%）、DAP价差（+6.71%）、丙烯-丙烷（+6.57%）、煤头尿素价差（+5.47%）、环氧丙烷-丙烯（+4.13%）。

价差下跌前五位

TDI价差（-4769.23%，基数为负）、PTA-PX（-28.42%）、聚丙烯-丙烯（-3.68%）、己二酸-纯苯（-3.5%）、纯MDI价差（-1.93%）。

四、本周行业重要信息汇总

新疆庆华煤制气项目二期启动

九丰能源联合新疆庆华、河南丝路投资230.33亿元建设55亿立方米煤制天然气二期工程，九丰出资不超过34.55亿元获50%权益（年产20亿方）。项目体现煤化工绿色转型与天然气增量空间。

美湖智造入局PEEK材料

美湖诺维新材料科技公司成立，聚焦高性能PEEK轻量化材料，应用于机器人、新能源汽车、航空航天等高端制造。龙头入局加速产业链国产替代。

2025阿赫玛亚洲展聚焦绿色转型

10月14-16日ACHEMASIA重返上海，汇聚全球化工、制药企业，聚焦可持续发展解决方案。展会体现行业研发投入与环保趋势。

五、风险提示

国内外需求下滑

全球宏观经济复苏节奏缓慢，终端需求恢复时间不确定。

原油价格剧烈波动

原油为化工源头，价格波动影响全产业链成本与盈利。

国际政策变动影响产业布局

贸易政策、关税调整影响化工品进出口与产能布局。

总结

本周化工市场在政策利好驱动下整体走强，结构性分化延续。国家发改委反内卷政策细化落地，有望加速钛白粉、PVC等过剩子行业出清，龙头企业在成本与定价权上的优势进一步巩固。与此同时，AI与机器人产业链催化存储芯片短缺与材料需求升级，细分领域如PEEK、煤制气等获得资本市场关注。从基本面看，多数子行业仍处于需求疲软与成本高企的博弈阶段，纯碱、MDI、化肥等品种维持弱势震荡，而硫酸、焦炭等受短期供给支撑价格上行。展望后续，需重点关注政策执行效果、海外需求复苏节奏以及AI商业闭环能否形成爆款应用，化工板块整体估值低位提供安全边际，建议聚焦反内卷受益龙头与产业趋势明确的成长赛道。

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