医药健康行业研究：景气度温和回升，把握创新药和消费两大核心领域，兼顾器械板块改善

中心思想

把握历史性窗口：估值底部与基本面分化中的结构性机会

本周市场整体回调，但医药板块估值已处于历史性底部，且基本面呈现温和改善迹象。报告认为，大盘回调恰为把握医药板块投资机会提供了重要窗口。三季度医药各子赛道业绩景气度较Q2平稳中微有改善，随着正面政策持续落地，院内需求和消费医疗需求有望复苏。核心观点分为两方面：一是创新药出海已成为增量投资和估值扩张的核心动力；二是消费医疗标的估值被极度压缩后，修复空间巨大，叠加消费刺激政策密集出台，未来业绩改善可观。

两大核心驱动力：药品创新出海与消费医疗复苏

赛道配置上，需重点聚焦“药品创新出海”和“消费医疗复苏”两条主线。药品板块方面，国内创新药出海不断开花结果，带来增量投资机会；生物制品、仿创药、原料药领域业绩改善个股较多，提供EPS投资机会。消费医疗方面，前期优质标的估值极度压缩，修复空间显著；消费刺激政策密集出炉，医疗健康消费和社会服务零售有望进入上行周期。此外，随着设备采购招标恢复和院内需求改善，医疗器械板块IVD和设备类也可能迎来景气度见底回升。

主要内容

创新药：从诺奖到license-out热潮，中国创新药国际化进入收获期

• 诺奖催化与技术进步：2024年诺贝尔生理学或医学奖授予miRNA相关科学家，小核酸药物领域再次引发关注。从全球研发进度看，小核酸药物已从罕见病拓展至乙肝、高胆固醇血症、高血压等慢性病领域。数据显示，Alnylam与诺华合作的高胆固醇血症药物Inclisiran 2024上半年销售额达3.33亿美元，同比增长137%。国内企业如药明康德、特宝生物、圣诺医药等也已积极布局。
• license-out交易金额大幅增长：2024上半年，中国创新药license-out交易共42笔，与去年同期持平，但披露总交易金额达255亿美元，同比增加80%，首付款达8.9亿美元。这表明大额交易频现，中国创新药质量获国际认可。近期宜联生物与安进、百奥泰与吉瑞医药的BD合作也进一步印证了这一趋势。恒瑞医药白蛋白紫杉醇美国FDA首仿获批、石药集团奥马珠单抗中国获批及脂蛋白抑制剂获阿斯利康超20亿美元BD交易，均是国际化突破的典型例证。

医疗服务及医美：诊疗人次缓慢恢复，医美新品加速获批

• 医疗服务恢复趋势：据各省市卫健委数据，四川24H1医疗卫生机构总诊疗人次同比+8%，重庆2024年8月同比+1%，环比-7%。终端诊疗人次呈缓慢恢复态势。固生堂与上海中医药大学启动“固生施杞国医大师班”，为中医出海培养人才；海吉亚贺州广济医院再添4个市级临床重点专科，优势学科群有望壮大。
• 医美新品密集获批：2024年9月30日，高德美旗下“注射用聚左旋乳酸填充剂”Sculptra®塑妍萃获NMPA批准，为全球首个获FDA批准“面颊部除皱”适应症的PLLA型胶原刺激剂，也是国内第二款进口童颜产品。爱美客旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批，进一步丰富PVA微球修饰类产品矩阵。瑞士海雅实验室旗下海维纳斯®海π™玻尿酸获批，为国内第三个获批下颌适应症的玻尿酸填充剂，主攻面部轮廓精细化塑形。

医疗器械：设备更新政策加速落地，创新器械评审加速

• 财政政策支持设备更新：10月12日，国务院新闻办发布会提到将积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作，财政安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持“两新”政策。1-9月发行新增专项债券3.6万亿元，支持项目超3万个。随着设备采购招标逐步恢复，国内医疗设备行业景气度有望回升，国产龙头在超声、内镜等领域的市场份额有望提升。
• 海外电生理创新成果显著：雅培宣布其球囊型PFA产品Volt PFA完成美国IDE临床研究入组，从首例入组到完成仅3个月。该产品独特篮形与球囊相结合设计可实现one-shot一次性完全消融，并与三维标测系统联合使用。国内惠泰医疗、微电生理等企业创新PFA产品有望快速提高脉冲消融技术在国内房颤治疗领域的渗透率。
• HRD试剂盒进入特别审查程序：艾德生物自主研发的HRD检测试剂盒进入药监局创新医疗器械特别审查程序，为国内首款进入该程序的HRD试剂盒，覆盖卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌、胰腺癌等癌种，满足PARPi新药治疗的临床检测需求。

生物制品：RSV疫苗数据积极，商业化表现亮眼

• GSK Arexvy数据亮眼：2024年10月8日，GSK公布AReSVi-006 III期试验新数据，单剂量Arexvy在三个完整RSV季节后，对RSV-LRTD的累积疗效为62.9%，对严重RSV-LRTD的累积疗效为67.4%。在第三个季度，疫苗有效率仍为48.0%，显示出长期保护效力。
• RSV疫苗市场潜力巨大：美国CDC建议所有75岁及以上成年人及60-74岁高风险人群接种RSV疫苗。GSK的Arexvy在首个RSV流行季节的销售额达12.38亿英镑，在美国60岁以上渗透率已达11%，其中68%选择Arexvy。目前已有多家国内企业布局RSV疫苗，建议持续关注海外商业化进展和国内研发进度。

中药：基药利好独家品种放量，建议关注有基药潜力品种

• 基药目录品种持续扩容：2009年至今，我国发布3版基药目录，品种总数从307种增至685种，中成药占比从33.2%提升至39.1%。2018版基药目录新增中成药中，独家产品占比达64%。
• 基药品种放量效果显著：2018版基药目录新增的独家中成药中，有25个产品2022年在公立医疗机构终端的销售额比进入目录前（2018年）增长超过1亿元。例如，以岭药业的芪苈强心胶囊从5+亿元增至14+亿元，康缘药业的金振口服液从4+亿元增至10+亿元。2024年3月GDP考核将基本药物采购品种数占比纳入指标，进一步推动基药使用。基药目录调整周期原则上不超过3年，后续新目录有望出台。

总结

本报告从创新药、医疗服务及医美、医疗器械、生物制品、中药五大维度全面分析了当前医药行业的投资逻辑。核心结论是：医药板块当前处于估值历史性底部、基本面温和改善的窗口期，大盘回调为布局提供了良机。两大主赛道值得重点关注：一是药品创新出海，以license-out为代表的中国创新药国际化已进入收获期，带来增量投资和估值扩张机会；二是消费医疗复苏，前期估值极度压缩的优质标的具备巨大修复空间，叠加消费刺激政策密集出台，业绩改善可期。

从数据支撑看，2024上半年创新药license-out交易总金额达255亿美元，同比增80%，大额交易频现；GSK的Arexvy首个RSV季节销售额达12.38亿英镑，商业化表现亮眼；基药目录独家品种放量效果明显，25个产品销售增长超1亿元。在风险提示方面，需关注汇兑风险、国内外政策变化、投融资周期波动及并购整合不及预期等潜在风险。整体而言，建议投资者保持乐观，重点布局科伦博泰、特宝生物、康方生物、人福医药、益丰药房等标的。