基础化工行业研究：钛矿：全球供需格局偏紧，行业有望维持高景气-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点：

　　钛矿是钛产业链的起点，具备较强的资源属性，钛铁矿与金红石是目前开采利用的主要钛矿品种。

　　供给侧：

　　从储量角度而言，根据USGS数据，在1995-2023年期间，全球钛铁矿与金红石储量（以TiO2计）在2017-2018年达到历史高峰，2018年全球钛铁矿和金红石储量分别为8.8亿吨、0.62亿吨。2023年，全球钛铁矿与金红石储量分别为6.9亿吨、0.55亿吨，相较于2018年分别下降21.6%、11.3%。

　　从资源分布角度而言，根据USGS数据，全球钛铁矿资源主要分布在中国、印度、加拿大、巴西等国家，其中中国钛铁矿储量约为2.1亿吨，占全球储量的比例高达30.4%。而金红石相对而言分布更为集中，2023年澳大利亚金红石储量约为3500万吨，占全球金红石储量的63.6%。

　　从全球主要钛矿生产企业的角度而言，根据TZMI与Eramet在2023年发布的相关数据，全球前九大含钛原料生产企业产量占比合计超过50%，其中占比较大的包括力拓（Rio Tinto）、攀钢集团、特诺（Tronox）、龙佰集团、肯梅尔（Kenmare）等，因此未来几年龙头企业重点矿山项目的边际变化是决定全球钛矿供给的关键因素。从现阶段各主要企业的规划来看，海外供给的变化主要来自于Iluka、Sierra Rutile、Base Resources以及SheffieldResources等企业，一方面由于资源枯竭等原因部分老矿逐步关闭而导致供应减少，另一方面部分新建钛矿项目的逐步投产成为未来海外钛矿供应的主要边际增量。从国内角度而言，根据安宁股份公司公告，我国钛资源主要以原生钛（磁）铁矿型的形式存在，根据涂多多数据统计，2023年攀枝花地区钛精矿产量约占国内总产量的82%，产能规模最大的前四家企业均来自攀西地区，分别是攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业，未来以龙佰集团为代表的企业仍具备一定的钛矿新增产能。

　　需求侧：

　　根据百川盈孚数据，2023年钛精矿下游需求大部分来自于钛白粉，海绵钛的需求占比约为10%。

　　钛白粉：根据Chemours年报相关信息，钛白粉的总体需求与全球住宅、商业建筑和包装市场的增长高度相关。从长期来看，钛白粉需求一般情况下将会随着全球GDP的增长而成比例地增长。根据USGS数据，2023年全球钛白粉产能约为980万吨，其中中国钛白粉产能为550万吨，产能占比高达56%。

　　海绵钛：从需求结构来看，2023年我国钛材下游需求主要集中化工与航空航天领域，分别占总应用量的50%和20%。根据《2023年中国钛工业发展报告》，2023年3C领域用量呈现爆发增长，全年用量增长接近1万吨。供需测算：根据我们测算，预计2024-2026年全球钛矿（折TiO2）供应量为931/948/1009万吨，需求量（折TiO2）约为958、991、1024万吨，2024-2026年全球钛矿供需差（供应量-需求量）分别为-27/-43/-15万吨，因此以三年维度来看，全球钛矿资源仍呈现相对短缺的状态，因此预计中短期内钛精矿价格基本能够维持相对高位运行。

　　投资建议：

　　基于对于全球钛矿供需情况的梳理与测算，我们认为中短期内钛矿价格依旧能够维持相对高位运行，因此现阶段具备钛矿资源布局以及未来具备资源增量的企业或将收益，我们建议关注国内钛产业链一体化龙头企业龙佰集团。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期；全球产能扩产速度超出预期；政策变化风险；企业项目建设不及预期的风险。

中心思想

钛矿资源结构性短缺，供需错配支撑价格高位

钛矿作为钛产业链核心起点，资源属性显著，全球钛铁矿与金红石储量在2017-2018年达到峰值后持续下滑，2023年钛铁矿储量较2018年下降21.6%，金红石储量下降11.3%，存量资源日益稀缺。
资源分布高度集中：中国钛铁矿储量占全球30.4%，澳大利亚金红石储量占全球63.6%；我国高品位钛矿相对匮乏，原生矿与贫矿占主导，进口依赖度持续上升，2023年钛矿进口量达425万吨，其中51%来自莫桑比克。

中短期供需维持偏紧，钛矿价格具备支撑

供给侧：全球前九大含钛原料企业产量占比超50%，海外老矿（如Base Resources的Kwale、Image Resources的Boonanarring）因资源枯竭逐步关闭，新增项目（Iluka的Balranald、Sierra Rutile的Sembehun）预计2025年后才陆续投产，中短期增量有限；国内增量集中于龙佰集团、西昌矿业等龙头企业。
需求侧：钛白粉为钛精矿主要下游（占比80%），其需求与全球GDP增速及建筑市场高度相关；海绵钛需求增速较快（2023年3C领域用量增长近1万吨），化工与航空航天领域持续拉动；预计2024-2026年全球钛矿需求量约958/991/1024万吨，供应量约931/948/1009万吨，供需缺口持续存在，支撑钛精矿价格高位运行。

主要内容

一、钛矿：以钛铁矿和金红石为主要品种，全球资源分布不均

1.1、钛矿是钛产业链的起点，钛铁矿与金红石为主要开采利用品种

钛矿处于产业链上游，主要分支为钛白粉工业与钛材工业。钛铁矿与金红石是当前可经济开采的主要钛矿品种，其中钛铁矿占比约85%-90%，其品位及选矿工艺直接影响下游产品品质与环境成本。

1.2、全球钛矿资源分布较为集中，我国高品位钛矿资源相对匮乏

全球钛铁矿储量2023年为6.9亿吨（中国占30.4%），金红石储量0.55亿吨（澳大利亚占63.6%）。我国钛矿资源呈现“原生矿多、砂矿少、贫矿多、富矿少、共伴生矿种类多”的特点，高品位易开发资源稀缺，需持续从莫桑比克等国家进口。

二、供给侧：中短期内全球新增产能有限，重点关注头部矿企和矿山变化

海外企业方面，力拓高钛渣产量维持100-120万吨区间波动，短期受熔炉事故影响供给承压；特诺通过Atlas-Campaspe新矿弥补老矿枯竭缺口，中短期供应稳定；肯梅尔Moma矿山WCP A搬迁项目预计2025年完成，短期产量平稳；Iluka的Balranald项目预计2025年下半年试产，可新增金红石与人造金红石各6万吨/年；Sierra Rutile的Area 1矿区受政策分歧影响停产重启，Sembehun项目预计2026年投产，届时金红石产能将大幅提升；Base Resources的Kwale矿山2024年底枯竭，Toliara项目预计2027年贡献增量；Sheffield Resources的Thunderbird项目2024年一季度投产，产能快速爬坡；Image Resources的Boonanarring已枯竭，Atlas项目预计2024年底投产。

国内企业方面，攀钢集团钛精矿产能170万吨/年，龙佰集团2023年钛精矿产量147.45万吨（全部自用），并计划“十四五”末达到248万吨/年；安宁股份钛精矿产量49.47万吨，议价能力较强；西昌矿业太和铁矿采矿规模提升至1000万吨/年，极贫矿项目2026年投产；东方锆业Mindarie项目仍处调试阶段。

三、需求侧：钛白粉支撑下游主要需求，海绵钛需求增速较快

3.1、钛白粉：钛精矿下游主要需求，未来国内仍规划有部分新增产能

2023年钛白粉占钛精矿下游需求的80%，其中涂料占钛白粉下游59%。中国钛白粉产能占全球56%（550万吨），未来三年国内规划新增产能129万吨，海外部分产能退出。内需受房地产竣工下滑影响承压，但人均消费仍低于发达国家；出口持续增长（2023年出口量同比+23%），印度、越南等发展中国家需求旺盛。

3.2、海绵钛：应用广泛的高性能金属材料，下游需求快速增长

海绵钛是钛材加工上游，中国产能占全球63%（2023年26万吨），产量持续提升。2023年国内钛材应用量达14.8万吨，化工与航空航天分别占50%和20%，3C领域用量爆发增长近1万吨，推动海绵钛需求高速增长。

四、全球钛矿供需格局有望维持，钛矿价格或将维持高位运行

未来三年海外新增产能有限，国内增量集中于龙头企业。基于供需测算，2024-2026年全球钛矿供应量约931/948/1009万吨，需求量约958/991/1024万吨，供需缺口分别为-27/-43/-15万吨，钛精矿价格预计中短期内维持高位。

五、投资建议与相关标的

龙佰集团：全球钛白粉龙头（产能151万吨/年），海绵钛产能5万吨/年，纵向垂直一体化布局。2023年钛精矿产量147.45万吨（全自用），并表振兴矿业后资源量翻倍，红格南矿合作拓宽原料渠道，有望持续受益于钛矿价格高位。

六、风险提示

下游需求不及预期；全球产能扩产超预期；政策变化风险；企业项目建设不及预期。

总结

本报告从资源属性、供给侧格局、需求结构及供需平衡四个维度对全球钛矿行业进行了系统性分析。核心结论为：全球钛矿储量逐年下降，资源分布高度集中，中国虽储量大但品位偏低，进口依赖度持续提升；供给侧中短期海外新增产能有限（2025年后增量项目逐步释放），国内增量集中于龙佰集团等龙头企业；需求侧钛白粉仍为主导（占钛精矿下游80%），海绵钛需求增速较快（3C与化工领域拉动）；经测算2024-2026年全球钛矿供需持续偏紧，供需差分别为-27/-43/-15万吨，支撑钛精矿价格高位运行。建议关注具备上游资源布局及增量能力的龙佰集团，同时需警惕下游需求、产能扩张、政策及项目进度不及预期等风险。

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