创新药临床价值凸显，业绩重回增长轨道

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　2023 年 8 月 18 日，公司公告， 2023 年上半年营收 111.68 亿元，同比增加 9.19%，归母净利润 23.08 亿元， 同比增加 8.91%，扣非后归母净利润 22.43 亿元，同比增加 11.68%。 2023 年二季度营收56.76 亿元，同比增加 19.51%； 归母净利润 10.69 亿元， 同比增加 21.17%， 扣非后归母净利润 10.23 亿元，同比增加 23.48%。 　　点评 　　营收利润双双提升， 费用率逐步优化。 （ 1） 2023 年上半年，公司营业收入 111.68 亿元，同比增长 9.19%， 归母净利润 23.08 亿元，同比增加 8.91%。 创新药： 收入达 49.62 亿元（含税）， 临床价值逐渐凸显，驱动收入重回增长轨道。 仿制药：上半年收入与去年同期基本持平。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长均较为明显。 （ 2） 公司 2023 年上半年销售费用、研发费用与管理费用分别为 36.78、 23.31 和 10.84 亿元，费用率分别为 32.94%、 20.87%和 30.58%，与 2022 年相比均呈现下降趋势。 其中股权激励费用中，销售费用、研发费用与管理费用分别分摊 3480 万元、 4614 万元和 1019 万元。 　　临床研发实力雄厚、项目申报稳步推进。 截至 2023 年 6 月底，公司正在进行中或已计划开展的临床试验达 270 多项，有 60 多项关键注册试验。其中， 2023 年上半年共有 6 项上市申请获 NMPA 受理， 6 项临床推进至Ⅲ期， 17 项临床推进至Ⅱ期， 18 项临床推进至Ⅰ期。 此外公司共取得创新药制剂生产批件 7 个、改良型新药制剂生产批件 1 个，仿制药制剂生产批件 2 个。 　　内生发展与对外合作并重，国际化进程持续加码。 2023 年上半年，公司与 Treeline 共同推进对于 EZH2 抑制剂的合作进程，其中Treeline 已向公司支付 1100 万美元首付款。并与 One Bio 推进TSLP 单抗的合作进程， One Bio 将向公司支付 2500 万美元首付款和里程碑付款。 BD 合作为公司发展增添成长动力，有望带来持续现金流。 　　盈利预测、估值与评级 　　考 虑 到 公 司 研 发 管 线 丰 富， 产 品持 续兑 现 。 我 们预测，2023/2024/2025 年 公 司 营 收 237/276/322 亿 元 ， 同 比11%/17%/17% 。 归 母 净 利 润 46 亿 /54 亿 /63 亿 元 ， 同 比+19%/+20%/+20%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期等风险。