业绩持续增长，人效稳步提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　业绩简评

　　2023年4月24日公司披露2023年一季报，公司1Q23实现营业收入89.64亿元（+5.8%）；归母净利润21.68亿元（+31.97%）；扣非归母净利润18.69亿元（+9.02%）；经调整Non-IFRS归母净利润23.42亿元（+14.1%）。

　　经营分析

　　依托于CRDMO/CTDMO商业模式，持续带来丰硕成果。从收入组成看，公司使用多业务部门服务的客户达79.5亿元（+7.5%），占收入比重的88.6%，其中剔除新冠商业化项目后同比增长21.2%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增258个分子，累计2590个分子、55个商业化项目及57个临床Ⅲ期项目；CGTCTDMO目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，8个临床Ⅱ期项目以及8个临床Ⅲ期项目。管线不断丰富，未来成长确定性较强。

　　不断拓展客户群体，与原有客户仍保持高粘性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至1Q23，公司新增超310家客户，活跃客户已超6000家。从收入看，公司1Q23来自全球TOP20药企客户收入约31.5亿元（-17.4%），剔除新冠商业化项目后同比增长1.2%；来自其他客户收入58.2亿元（+24.6%），其中来自Biotech企业客户收入同比增长53.2%。

　　人效不断提升，经营管理效率持续优化。根据公司业绩演示材料，预计2023年人均产出将超过90万/人，相较于2018年的人均产出54万/人显著提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

中心思想

CRDMO/CTDMO 模式驱动增长： 药明康德依托 CRDMO/CTDMO 商业模式，在小分子 CRDMO 和 CGT CTDMO 领域均取得显著进展，管线项目储备丰富，为未来增长奠定基础。
客户拓展与粘性维持并重： 公司持续拓展客户群体，实施“长尾”战略，提高大药企渗透率，同时与原有客户保持高粘性，来自 Biotech 企业客户收入同比增长显著。
人效提升与效率优化： 公司通过不断优化经营管理，人均产出显著提升，盈利能力有望进一步改善。

主要内容

1. 经营分析

CRDMO/CTDMO 商业模式成果显著
- 多业务部门服务客户收入占比高，剔除新冠商业化项目后同比增长显著。
- 小分子 CRDMO 管线和 CGT CTDMO 管线项目储备丰富，未来成长确定性较强。
客户群体不断拓展，客户粘性高
- 新增客户数量多，活跃客户数量持续增长。
- 来自 Biotech 企业客户收入同比增长显著。
人效不断提升，经营管理效率持续优化
- 预计 2023 年人均产出将超过 90 万/人，相较于 2018 年显著提升。

2. 盈利预测、估值与评级

盈利预测与评级
- 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 100/124/159 亿元，对应 PE 分别为 22/18/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

3. 化学业务（WuXi Chemistry）

一体化平台扩张，业绩增长强劲
- 剔除新冠商业化项目后，WuXi Chemistry 业务板块收入同比增长显著。
- 新分子业务(TIDES)收入增长强劲，服务客户和分子数量持续放量。
“跟随分子+赢得分子”双重驱动
- 分子管线持续扩张，商业化项目和临床Ⅲ期项目数量增加。

4. 测试业务（WuXi Testing）

实验室分析与测试业务稳健增长
- 实验室分析与测试业务收入同比增长。
- SMO 业务收入同比增长，已覆盖全国多个城市多家医院。

5. 生物学业务（WuXi Biology）

新分子种类业务快速发展
- 新分子种类相关收入同比增长，成为该板块重要驱动力之一。
技术平台全球领先
- 拥有世界最大的发现生物学赋能平台之一，提供全方位的生物学服务和解决方案。
- 拥有全球领先的 DNA 编码化合物库（DEL），服务客户众多。

6. CGT CTDMO 业务（WuXi ATU）

临港基地启用，盈利能力短期承压
- 由于新启动的上海临港运营基地目前利用率降低，1Q23 实现经调整 Non-IFRS 毛利为负。
管线项目储备丰富，有望迎来商业化生产项目
- 多个项目正在推进中，包括临床前和临床I期、临床II 期、临床III 期项目。
- 有望在 2023 年下半年迎来商业化生产项目。