业绩稳定提升现金流持续增长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　业绩简评

　　2023年7月31日公司披露2023上半年业绩，上半年公司实现营收188.71亿元(+6.3%)；实现归母净利润53.13亿元(+14.6%);经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%）。其中，Q2实现营收99.08亿元(+6.7%)；实现归母净利润31.45亿元(+5.1%);经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.4%）。

　　经营分析

　　一体化CRDMO/CTDMO商业模式驱动持续增长。2023年上半年公司使用多业务部门服务的客户实现收入173.3亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长37%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增583个分子，累计2819个分子、56个商业化项目及59个临床Ⅲ期项目；CGTCTDMO目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，10个临床Ⅱ期项目以及7个临床Ⅲ期项目，顺利推进4个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。此外，DDSU项目中2款新药获批上市，获得了第1笔客户销售的收入分成。随着更多新药获批上市，收入分成的盈利模式也将为公司营收提供强劲增长动力。

　　不断拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客户，活跃客户已超6000家。从收入组成看，公司1H23来自全球TOP20药企客户收入约71.4亿元，占总收入比重38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。客户忠诚度高，原有客户1H23实现收入186.5亿，剔除新冠商业化项目后同比增长30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。多元化的客户构成确保公司业绩的稳定性和韧性。

　　拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023年上半年公司自由现金流达到29.3亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能&新能力建设，提高公司核心竞争力。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

中心思想

业绩增速符合预期，一体化商业模式驱动成长

药明康德2023年上半年实现营收188.71亿元（+6.3%），归母净利润53.13亿元（+14.6%），经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%），Q2增速环比提升。公司凭借独特的CRDMO/CTDMO一体化商业模式，在剔除新冠商业化项目后，多业务部门服务客户收入同比增长37%，小分子管线新增583个分子，CGT CTDMO顺利推进4个潜在商业化项目，展现强劲成长动能。

管线与客户双轮驱动，自由现金流显著改善

公司持续实施“长尾”战略并深化大药企合作，全球TOP20药企客户收入剔除新冠项目后同比增长47%，活跃客户超6000家，客户忠诚度高。2023年上半年自由现金流达29.3亿元（+550.08%），由负转正并强劲增长，得益于资产利用率和经营效率提升，为产能与技术建设提供坚实支撑。

主要内容

业绩简评：营收利润稳健增长

2023年上半年公司营收188.71亿元（+6.3%），归母净利润53.13亿元（+14.6%），经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%）。Q2单季营收99.08亿元（+6.7%），归母净利润31.45亿元（+5.1%），经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.4%），业绩表现符合预期。

业务板块分析：一体化驱动与项目管线扩张

化学业务（WuXi Chemistry）：1H23实现收入134.7亿元（+3.8%），剔除新冠项目后同比增长36.1%，新分子业务（TIDES）收入13.3亿元（+37.9%），在手订单同比强劲增长188%。D&M管线累计2819个分子，商业化及临床III期项目新增8个，TIDES服务客户数和分子数分别增长25%和46%。

测试业务（WuXi Testing）：1H23实现收入30.9亿元（+18.7%），实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%），药物安全性评价收入同比增长24%；临床CRO及SMO业务收入8.5亿元（+18.3%），SMO收入同比强劲增长34.3%，保持行业领先地位。

生物学业务（WuXi Biology）：1H23实现收入12.3亿元（+13.0%），新分子种类相关能力持续兑现，核酸类新分子平台累计服务超110家客户，交付超700个项目；早期发现综合筛选平台为下游业务贡献超20%新客户，DEL库服务客户超1600家。

CGT CTDMO业务（WuXi ATU）：1H23实现收入7.1亿元（+16.0%），毛利率逐步改善。管线共69个项目，其中临床III期7个（2个处于上市申请审核，2个准备阶段），助力客户完成全球首个创新TIL项目BLA及中国首家LVV注册现场核查，预计2023年下半年迎来客户产品获批。

国内新药研发服务部业务（WuXi DDSU）：1H23实现收入3.4亿元（-24.9%），业绩承压系业务主动迭代与客户需求下降。但公司已获第一笔销售分成收入，为客户研发的两款新药获批上市（新冠及肿瘤），预计未来十年销售收入分成复合增速超50%。

总结

药明康德2023年上半年业绩稳健增长，核心驱动力来自一体化CRDMO/CTDMO模式、持续扩张的管线（小分子+新分子+CGT）以及多元化客户结构（全球TOP20药企收入剔除新冠后同比+47%）。自由现金流同比大幅转正，为产能建设提供保障。各业务板块中，化学业务剔除新冠后强劲增长，TIDES业务在手订单高增；测试与生物学稳步增长，新分子平台引流效果显著；CGT CTDMO商业化项目推进中；DDSU虽短期承压但销售分成模式开启。公司预计2023-2025年归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE 22/18/14倍，维持“买入”评级。风险提示包括需求下降、政策变化、行业竞争加剧、海外监管等。

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