国内继续推动大型机加速进口替代，22年一季度业绩超预期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新产业(300832)

　　事件：2022年4月21日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%（扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%）；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非净利润8.83亿元，同比增长3.06%。经营活动产生的现金流量净额7.73亿元，同比下滑20.83%；基本每股收益1.2420元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。

　　其中，2021年第四季度实现营业收入6.52亿元，同比增长4.31%;归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%；扣非净利润2.82亿元，同比增长31.39%。

　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入7.43亿元，同比增长39.53%；归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%（剔除股权激励及汇兑损益同比增长43%）；扣非净利润2.86亿元，同比增长98.17%。经营活动产生的现金流量净额1.81亿元，同比增长52.03%。

　　国内继续推动大型机加速进口替代，海外重点国家业绩放量

　　经过11年的市场耕耘，截止2021年，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过20,600台，面向全球销售的化学发光免疫诊断试剂项目达到162项。其中，MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,086台，2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机763台。2022年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1,648台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机148台。

　　（1）国内市场：2021年实现营业收入17.79亿元，同比增长29.66%；毛利率同比下降2.83pct至74.89%。2021年度国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,673台，其中MAGLUMIX8实现装机601台，同比增长47.67%，大型机占比51%；2021年度国内试剂销售金额14.33亿元，同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。

　　截止2021年，公司已为国内超7,700家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台。截至2022年第一季度，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,900家，其中三甲医院客户数量达855家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为54.11%。

　　（2）海外市场：2021年实现营业收入7.66亿元，同比下降6.87%（剔除新冠业务影响同比增长39%）；毛利率同比下降13.82pct至63.48%。海外多国新冠防疫政策调整，公司新冠发光检测试剂收入大幅下降，新冠发光试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元；在扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入为4.02亿元，同比增长60.05%，呈现出良好的增长趋势。2021年公司在海外多个国家的品牌影响力显着提升，全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。

　　截止2021年，公司已为147个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台。公司累计装机过百的国家达25个，印度成为首个收入规模突破1亿元的海外国家。

　　管理费用率逐渐回归常态，22Q1净利率提升9.94pc

　　盈利能力分析，2021年公司的综合毛利率同比下降6.03pct至71.15%，主要系公司整体下调了仪器的销售价格，仪器类产品毛利率同比下降14.90pct至17.17%；不过试剂产品的毛利率保持稳定，同比下降0.83pct至89.67%。销售费用率同比提升1.00pct至14.53%；管理费用率同比下降2.83pct至6.57%；研发费用率同比提升1.59pct至8.45%，主要系报告期内加强研发团队建设，研发人员增加导致薪酬增加，同时加大了对研发的各项投入所致；财务费用率同比下降0.05pct至1.14%。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.53pct至38.25%。

　　2022年第一季度公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.11%、13.46%、4.39%、7.88%、0.64%、41.53%，分别变动+1.12pct、-1.23pct、-12.03pct、+0.31pct、+1.01pct、+9.94pct。其中，综合毛利率提升主要是因为公司仪器销售政策的调整，管理费用率下降主要是因为2020年限制性股票激励计划股份支付费用的影响逐渐减少。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024营业收入分别为33.14亿/42.10亿/52.85亿元，同比增速分别为30%/27%/26%；归母净利润分别为13.39亿/17.40亿/21.86亿元，分别增长37%/30%/26%；EPS分别为1.70/2.21/2.78，按照2022年4月21日收盘价对应2022年20倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

中心思想

业绩超预期，进口替代与海外放量双轮驱动

2021年及2022年第一季度业绩表现强劲：2021年营收25.45亿元（扣除新冠后增长32.22%），2022Q1营收7.43亿元（+39.53%），归母净利润3.08亿元（+83.46%），剔除股权激励及汇兑影响后仍实现43%增长，显著超出市场预期。
国内市场大型机加速进口替代：MAGLUMI X8装机601台（+47.67%），大型机占比达51%，三甲医院覆盖率提升至54.11%，国内试剂收入增长26.36%，单机试剂用量提升，体现高端客户渗透加深。
海外市场非新冠业务快速增长：扣除新冠试剂后海外收入增长39%，试剂收入达4.02亿元（+60.05%），装机量增长54.39%，印度成为首个收入破亿海外国家，为中长期增长奠定基础。
盈利能力改善显著：2022Q1净利率41.53%（+9.94pct），主要得益于管理费用率下降（-12.03pct，股权支付影响减弱）及毛利率回升（+1.12pct），显示经营效率持续优化。

主要内容

国内继续推动大型机加速进口替代，海外重点国家业绩放量

国内市场：大型机装机占比提升，三甲医院覆盖率提高

2021年国内营收17.79亿元（+29.66%），毛利率74.89%（-2.83pct）。全年装机1,673台，其中MAGLUMI X8装机601台（+47.67%），大型机占比51%；国内试剂销售14.33亿元（+26.36%），单机试剂用量明显提升。截至2022Q1，服务终端超7,900家，三甲医院客户达855家，覆盖率升至54.11%。

海外市场：非新冠业务快速增长，装机及试剂收入显著提升

2021年海外营收7.66亿元（-6.87%），扣除新冠后同比增长39%。海外试剂收入4.02亿元（+60.05%），全年装机2,884台（+54.39%）。累计为147个国家和地区提供服务，装机超10,800台，装机过百国家达25个，印度收入突破1亿元。

管理费用率逐渐回归常态，22Q1净利率显著提升

盈利能力分析：2021毛利率下降，试剂毛利率稳定；22Q1毛利率回升

2021年综合毛利率71.15%（-6.03pct），仪器毛利率下降14.90pct至17.17%，但试剂毛利率保持稳定（89.67%，-0.83pct）。销售费用率14.53%（+1.00pct），管理费用率6.57%（-2.83pct），研发费用率8.45%（+1.59pct），净利率38.25%（-4.53pct）。 2022Q1毛利率72.11%（+1.12pct），管理费用率4.39%（-12.03pct，股权支付影响减弱），净利率41.53%（+9.94pct），盈利能力大幅改善。

盈利预测与投资评级

预计2022-2024年营业收入分别为33.14/42.10/52.85亿元（同比+30%/+27%/+26%），归母净利润13.39/17.40/21.86亿元（+37%/+30%/+26%），EPS分别为1.70/2.21/2.78元，对应2022年约20倍PE。维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧风险、降价幅度超预期风险、研发进展不及预期风险、海外市场波动风险、新冠疫情持续影响风险。

总结

报告核心结论

报告基于2021年年报及2022年一季报数据，重点阐述了新产业在国内外市场双轮驱动的增长逻辑。国内方面，公司依托MAGLUMI X8等大型机加速替代进口，装机结构持续优化，三级医院覆盖率达54.11%，试剂销售同步增长；海外方面，扣除新冠影响后非新冠业务增长60%，装机量显著提升，印度等国家成为新增长点。盈利能力上，随着股权支付影响消退及规模效应显现，2022Q1净利率回升至41.53%，预计未来三年营收及净利润复合增速均超25%，当前估值具有吸引力，维持买入评级。

报告正文