公司信息更新报告：利润稳健增长，创新药布局加速-摩熵咨询

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报告摘要

　　健康元(600380)

　　利润稳健增长，创新药布局加速，维持“买入”评级

　　公司2025H1实现收入78.98亿元（同比-4.08%，以下为同比口径）；归母净利润7.85亿元（+1.10%）；扣非归母净利润7.70亿元（+1.04%）。公司2025H1毛利率为62.21%（-1.10pct）；净利率为22.33%（+1.73pct）。2025单Q2公司收入38.09亿元（-2.20%，环比-6.85%）；归母净利润3.49亿元（+3.72%，环比-19.88%）。公司各业务板块协同发力，丽珠集团作为发展基本盘，持续贡献稳定业绩，丽珠单抗对公司归母净利润的影响较2024H1减亏0.62亿元，公司妥布霉素2025H1销售额同比实现增长112%，呈现出良好的增长态势；保健品板块同比增长35%；原料药板块运营同样稳健，重点产品7-ACA价格维持良好态势，美罗培南原料药价格逐步止跌企稳。我们看好公司呼吸赛道的创新优势，维持2025-2027归母净利润为14.63/15.68/17.15亿元，EPS为0.80/0.86/0.94元/股，当前股价对应PE为16.1/15.0/13.7倍，维持“买入”评级。

　　聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，研发创新多点突破

　　公司研发创新多点突破，各治疗领域管线布局持续完善。截至2025半年报，公司已在呼吸领域前瞻性布局超过10款1类创新药，在COPD抗炎领域形成差异化竞争优势。针对流感治疗的玛帕西沙韦胶囊已进入申报生产阶段，针对儿童群体的玛帕西沙韦干混悬剂获临床试验批准（IND）后，I期临床正有序推进，两款药物的梯度布局有望覆盖全人群流感治疗需求。在呼吸慢病领域，TSLP单抗II期临床按计划稳步推进，进度位居国内前列；全球首创（FIC）的PREP抑制剂已顺利完成I期临床，正稳步进入II期研究。其他领域研发同样取得积极进展。镇痛领域非阿片类创新药钠离子1.8抑制剂已完成I期临床，正在推进II期临床。该药物研发旨在规避传统阿片类药物的成瘾性风险，通过全新作用机制为临床镇痛治疗提供更安全的选择。公司多款品种取得里程碑式突破，目前公司正值产品换挡期，未来公司创新价值属性有望进一步凸显。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想

核心业绩稳健，创新转型驱动长期增长

健康元2025年上半年实现归母净利润7.85亿元，同比稳健增长1.10%，扣非归母净利润同比增1.04%，表明公司在复杂市场环境中核心盈利能力保持稳定。虽然总收入同比下降4.08%，但通过业务结构优化与创新药布局加速，公司净利率逆势提升1.73个百分点至22.33%，显示出经营效率的持续改善。

研发管线多点突破，差异化竞争优势显现

公司在呼吸疾病、抗感染、镇痛等关键治疗领域的创新药研发取得显著进展，为中长期增长奠定坚实基础。特别是呼吸领域形成COPD抗炎、抗流感等多条管线并行格局，其中TSLP单抗和全球首创PREP抑制剂等品种研发进度位居国内前列，有望在未来1-2年内推动公司从传统药企向创新药企转型，创新价值属性有望进一步强化。

主要内容

投资评级与业绩概览

公司2025H1实现收入78.98亿元（同比-4.08%），归母净利润7.85亿元（+1.10%），扣非归母净利润7.70亿元（+1.04%）。毛利率62.21%（-1.10pct），净利率22.33%（+1.73pct）。单Q2收入38.09亿元（-2.20%），归母净利润3.49亿元（+3.72%）。开源证券维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为14.63/15.68/17.15亿元，对应PE为16.1/15.0/13.7倍。

主营业务板块表现

丽珠集团作为发展基本盘，持续贡献稳定业绩；丽珠单抗对公司归母净利润的影响较2024H1减亏0.62亿元，亏损收窄趋势明显。核心产品妥布霉素2025H1销售额同比大幅增长112%，保健品板块同比增长35%。原料药板块运营稳健，重点产品7-ACA价格维持良好态势，美罗培南原料药价格逐步止跌企稳。各业务板块协同发力，为整体利润稳定增长提供支撑。

研发创新进展

截至2025半年报，公司在呼吸领域已前瞻性布局超过10款1类创新药，在COPD抗炎领域形成差异化竞争优势。抗流感药物玛帕西沙韦胶囊进入申报生产阶段，干混悬剂I期临床有序推进，两药梯度布局旨在覆盖全人群流感治疗需求。TSLP单抗II期临床稳步推进，进度国内前列；全球首创PREP抑制剂完成I期临床，进入II期研究。镇痛领域非阿片类钠离子抑制剂完成I期临床，旨在规避传统阿片类药物成瘾性风险。目前公司正值产品换挡期，未来创新价值属性有望进一步凸显。

风险提示

主要风险包括：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

总结

业绩稳健与创新价值双重驱动

健康元2025年上半年在总收入小幅下滑背景下实现归母净利润同比增长1.10%，体现了业务结构优化与费用控制的有效性。公司各业务板块协同发力，丽珠集团贡献基本盘，丽珠单抗亏损逐步收窄，妥布霉素及保健品分别实现112%和35%的高速增长，展现出良好的内生增长动能。

研发管线进入收获前夜

公司研发创新多点突破，呼吸领域形成了超过10款1类创新药的差异化产品矩阵，其中玛帕西沙韦胶囊、TSLP单抗、PREP抑制剂等品种均处于临床后期或申报生产阶段，研发进度行业领先。镇痛领域钠离子抑制剂等非阿片类创新药同样值得关注。当前正值产品换挡期，随着创新药管线逐步进入收获期，公司预计2025-2027年归母净利润年均复合增长率约为7.4%，当前PE处于16.1-13.7倍区间，在研发投入增加的背景下提供了相对合理的估值安全边际，维持“买入”评级。

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