公司信息更新报告：持续加大研发投入，创新转型成效显著

中心思想

创新转型驱动扣非利润高增，研发管线储备强化增长确定性

海思科2025H1扣非归母净利润同比增长90.84%，达到1.45亿元，研发投入同比大增43.02%至4.97亿元，显示公司已进入创新成果加速兑现期。核心产品环泊酚在国内静脉麻醉市场份额已达22.3%，超越丙泊酚稳居首位，美国NDA已获FDA受理，国际化进程提速。多个1类新药（如克利加巴林、安瑞克芬）已获批或进入NDA阶段，覆盖DPNP、镇痛、肾病瘙痒、PNH等蓝海领域，管线储备丰富。公司2025-2027年归母净利润预测CAGR约39%，当前PE（2025E 123.6倍）虽处高位，但盈利高增叠加估值上行空间明确，维持“买入”评级。

盈利能力改善与管线价值共振，创新药企成长逻辑强化

盈利能力方面，2025H1毛利率同比提升1.01pct至72.96%，管理费用率下降1.37pct，研发费用率提升4.35pct，结构优化体现聚焦创新的战略意图。估值层面，公司P/B从2023年的15.8倍逐步下降至2027E的10.8倍，EV/EBITDA同步收缩，显示市场对创新转化效率的预期正在积极修正。综合财务与研发数据，海思科已完成从仿制药企向创新药企的转型，未来3年收入及利润增速有望持续超越行业均值。

主要内容

扣非利润大幅增长，创新转型成效显著，维持“买入”评级

业绩表现：2025H1实现营业收入20.01亿元（同比+18.63%），归母净利润1.29亿元（同比-21.79%，主因非经常性损益影响），但扣非归母净利润达1.45亿元（同比+90.84%），核心主业盈利能力大幅改善。毛利率72.96%（+1.01pct），净利率6.44%（-3.22pct）。期间费用率结构分化：销售费用率36.35%（+1.35pct），管理费用率9.80%（-1.37pct），研发费用率17.08%（+4.35pct），研发投入持续加码。

盈利预测与估值：维持2025-2027年归母净利润5.33/7.35/10.31亿元的预测，对应EPS为0.48/0.66/0.92元/股，当前股价58.80元，PE分别为123.6/89.7/63.9倍。基于创新管线价值释放路径清晰，维持“买入”评级。

持续加大研发投入，研发管线稳步推进

研发投入及产品收入结构：2025H1研发投入4.97亿元（同比+43.02%），研发费用率提高至17.08%。分业务线看，肠外营养收入2.06亿元，肿瘤止吐1.63亿元，麻醉产品7.96亿元（核心为环泊酚），合作产品收入4.72亿元。麻醉产品收入占比最高（约39.8%），凸显环泊酚的支柱地位。

核心创新品种进展：

• 环泊酚（HSK3486）：截至2025H1覆盖超2500家医院，根据医药魔方，2025Q1国内静脉麻醉市场份额达22.3%，超过丙泊酚等同类产品，稳居第一。美国“全麻诱导”NDA已于2025年7月获FDA受理，目前处于审评阶段，预计2026年有望获批。
• 克利加巴林（HSK16149）：2024年5月获批中国首个“成人DPNP”适应症1类新药，2024年6月获批带状疱疹后神经痛适应症，双适应症市场空间广阔。
• 安瑞克芬（HSK21542）：2025年5月获批镇痛适应症，为全球首个高选择性外周κ阿片受体激动剂。肾病瘙痒适应症已于2024年9月申报NDA，预计2025年下半年获批。
• HSK31858：“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅲ期临床已启动，为呼吸系统领域的差异化布局。
• HSK39297：“阵发性睡眠性血红蛋白尿（PNH）”适应症已进入Ⅲ期临床；“原发性IgA肾病”适应症临床Ⅱ期正顺利推进，后者为肾病领域大品种。

风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。

总结

本报告通过对海思科2025年半年报财务数据的拆解及创新管线进展的梳理，核心结论如下：公司扣非利润实现90%以上高增长，验证创新转型对盈利能力的实质性提升，而研发投入持续高增长（+43%）则为后续管线推进提供资金保障。产品端，环泊酚在国内已确立市场绝对优势并出海在即，克利加巴林、安瑞克芬实现DPNP、肾病瘙痒等蓝海适应症全覆盖，呼吸及自身免疫平台管线也已进入后期临床。财务预测显示2025-2027年归母净利润CAGR约39%，叠加P/E从当前124倍向64倍收敛，估值吸引力逐步显现。整体而言，海思科已进入创新药收获期与高速增长期的叠加阶段，未来3年业绩与估值双升可期。