恩华药业：CNS核心产品稳健增长，加大研发推进新药管线

中心思想

业绩稳健增长，中枢神经业务多点开花

• 2025年上半年，恩华药业实现营业收入30.10亿元，同比增长8.93%；归母净利润7.00亿元，同比增长11.38%。基本每股收益0.69元，同比增长11.29%，业绩增长稳健，盈利能力持续提升。
• 公司核心业务板块表现分化：麻醉类收入16.34亿元（占比54.29%），同比增长7.32%，主要得益于镇痛新产品的快速放量；精神类收入6.21亿元（占比20.63%），同比增长4.29%，集采风险已基本出清，增长趋于稳定；神经类收入1.66亿元（占比5.51%），同比大幅增长107.33%，氘丁苯那嗪等新产品成为核心增长引擎。

研发投入持续加码，创新药管线逐步兑现

• 2025年上半年研发投入3.95亿元，同比增长23.97%，占营收比例13.12%，研发强度显著提升，体现公司对创新药布局的长期决心。
• 公司在研创新药项目共17项，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床、NHL35700片和YH1910-Z02注射液已完成II期临床，管线逐步进入后期阶段，有望在未来2-3年内陆续获批上市，形成新的增长点。

主要内容

事件：2025年半年度报告发布

• 2025年8月1日，公司发布2025年半年度报告：上半年实现营业收入30.10亿元（同比+8.93%），归母净利润7.00亿元（同比+11.38%），基本每股收益0.69元（同比+11.29%）。业绩符合市场预期，净利润增速高于营收增速，显示盈利能力改善。

核心产品稳健增长，麻醉和神经新产品快速增长

麻醉类：新产品快速放量，板块增长稳定

• 2025H1麻醉类收入16.34亿元（占比54.29%），同比+7.32%。瑞芬太尼、羟考酮、舒芬太尼、阿芬太尼、富马酸奥赛利定等新产品市场准入顺利，放量明显。麻醉板块作为公司最大收入来源，预计继续保持稳定增长。

精神类：集采风险出清，增长趋于稳健

• 2025H1精神类收入6.21亿元（占比20.63%），同比+4.29%。原有主力产品集采影响已基本消化，后续增长更多依赖存量品种的稳定销售及渠道下沉，预计未来维持稳健增长。

神经类：新产品氘丁苯那嗪驱动高速增长

• 2025H1神经类收入1.66亿元（占比5.51%），同比+107.33%。核心驱动力为近年新上市的氘丁苯那嗪，该产品用于亨廷顿病相关舞蹈症，市场渗透率持续提升。神经板块处于成长期，有望保持高速增长。

持续强化研发实力，不断丰富新药管线

• 2025H1研发投入3.95亿元（同比+23.97%），营收占比13.12%，投入力度创历史新高。公司目前在研创新药项目17项，涵盖麻醉、精神、神经三大领域。
• 关键进展：NH600001（乳状注射液）已完成III期临床，NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂等进入II期临床，另有6项处于I期临床。新药储备丰富，后续商业化有望贡献增量。

盈利预测及投资评级

• 太平洋证券预计2025-2027年营收分别为64.04/72.58/82.38亿元，同比增速12.39%/13.34%/13.51%；归母净利润分别为12.94/14.76/16.91亿元，同比增速13.19%/14.03%/14.56%；EPS分别为1.27/1.45/1.66元。当前股价对应2025-2027年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 部分核心产品降价及管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

总结

业绩与研发双轮驱动，中枢神经龙头地位巩固

• 恩华药业2025年上半年业绩表现稳健，核心业务中麻醉镇痛新产品持续放量，神经类产品实现翻倍增长，精神类业务风险出清后恢复平稳。公司通过差异化产品策略和市场准入强化，巩固了在中枢神经领域的领先地位。
• 研发投入持续高增长，17项在研创新药管线逐步向后期推进，尤其是NH600001等临近上市品种，有望在未来贡献显著业绩弹性。财务指标方面，毛利率稳定在73%左右，ROE维持在15%-16%区间，现金流健康，为长期发展提供支撑。
• 基于当前增长态势和新药管线储备，预计2025-2027年公司营收和净利润将保持12%-15%的复合增速。当前估值（2025年PE约17倍）处于历史较低水平，具备安全边际和增长空间，维持“买入”评级。