公司信息更新报告：2025上半年业绩有所下滑，CDMO业务快速增长-摩熵咨询

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　　普洛药业(000739)

　　2025年上半年业绩有所下降，CDMO业务较快增长

　　2025年上半年公司实现收入54.44亿元（同比-15.31%，下文都是同比口径），归母净利润5.63亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21亿元（-13.59%），毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct）。2025Q2公司收入27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%），毛利率27.46%（+2.11pct），净利率11.59%（-0.2pct）。2025年上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.77/13.74/16.52亿元，当前股价对应PE为16.1/13.8/11.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

　　CDMO业务较快增长，项目数快速增长

　　2025年上半年公司CDMO业务实现收入12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），公司进行中项目1180个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。2025年上半年公司原料药中间体板块实现收入36.03亿元（-23.41%），毛利率13.7%（-2.52pct），公司制剂板块收入5.83亿元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct）。

　　研发投入强度大，销售费用率有所上涨

　　2025年上半年公司研发人员1155人，CDMO板块研发人员超过500人。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.77%、3.75%、5.95%、-0.39%，同比+0.41pct、+0.1pct、+1.05pct、+0.33pct，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、3.56%、5.69%、-0.46%，同比+0.61pct、+0.12pct、+0.68pct、+0.87pct。

　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

中心思想

业绩短期承压，CDMO业务逆势增长

2025年上半年，普洛药业整体营收与归母净利润出现同比下滑，营收54.44亿元（-15.31%），归母净利润5.63亿元（-9.89%），主要受原料药中间体及制剂业务阶段性拖累。
但CDMO业务表现亮眼，实现收入12.36亿元（+20.32%），毛利率提升至44.04%（+3.95pct），项目数同比增长35%至1180个，其中研发阶段项目增长44%，表明公司向高附加值CDMO转型成效显著，成为未来核心增长引擎。

研发投入持续加码，长期增长动力充足

2025年上半年研发费用率达5.95%（+1.05pct），研发人员达1155人，CDMO板块研发人员超500人，高强度投入为中长期发展储备技术能力和项目资源。
尽管短期费用端承压，但CDMO高增长带动整体毛利率提升0.67pct至25.73%，净利率亦上升0.62pct至10.34%，盈利结构优化。维持2025-2027年归母净利润预测11.77/13.74/16.52亿元，当前PE仅16.1倍，估值性价比突出，维持“买入”评级。

主要内容

2025年上半年业绩有所下降，CDMO业务较快增长

2025H1实现收入54.44亿元（同比-15.31%），归母净利润5.63亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21亿元（-13.59%），毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct）。
2025Q2单季度收入27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%），毛利率27.46%（+2.11pct），净利率11.59%（-0.2pct）。业绩下滑主要受原料药中间体及制剂业务影响，但CDMO业务实现快速增长，支撑整体盈利水平改善。

CDMO业务较快增长，项目数快速增长

2025H1 CDMO业务收入12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct）。进行中项目1180个，同比增长35%。其中商业化阶段项目377个（+19%），包括人用药项目279个、兽药项目49个、其他项目49个；研发阶段项目803个（+44%），显示项目管线高速扩张。
原料药中间体板块收入36.03亿元（-23.41%），毛利率13.7%（-2.52pct）；制剂板块收入5.83亿元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct）。原料药与制剂短期承压，但CDMO强劲增长部分对冲下滑。

研发投入强度大，销售费用率有所上涨

2025H1研发人员1155人，CDMO板块研发人员超过500人。销售费用率4.77%（+0.41pct），管理费用率3.75%（+0.1pct），研发费用率5.95%（+1.05pct），财务费用率-0.39%（+0.33pct）。
2025Q2销售费用率4.57%（+0.61pct），管理费用率3.56%（+0.12pct），研发费用率5.69%（+0.68pct），财务费用率-0.46%（+0.87pct）。研发投入持续加码，销售费用率上升反映市场拓展力度加大，费用管控仍需关注。

风险提示

CDMO行业竞争加剧、化工原料价格走高、制剂放量不及预期等可能影响公司未来业绩表现。

盈利预测与估值

维持2025-2027年归母净利润预测11.77/13.74/16.52亿元，当前股价（16.60元）对应PE分别为16.1/13.8/11.5倍，P/B分别为2.5/2.2/1.9倍。CDMO高增长叠加估值处于历史低位，投资安全边际较高，维持“买入”评级。

总结

普洛药业2025年上半年整体业绩因原料药中间体和制剂业务下滑而承压，但CDMO业务实现20%以上的收入增长和项目数量快速扩张（研发阶段项目增长44%），毛利率与净利率均同比改善。公司维持高强度研发投入（研发费用率近6%），为后续CDMO项目交付和商业化转化奠定基础。管理层预计2025-2027年归母净利润复合增速约16%，当前股价对应2025年PE仅16倍，低于行业平均，具备较高性价比。需关注CDMO竞争加剧与原料价格波动风险，但CDMO增长主逻辑清晰，看好公司长期价值。

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